美股估值能否維持高檔不墜？通脹和利率是關鍵

投資人正仰仗著通脹及利率處于溫和水準來支撐美國股市，并協助抵御預期中的明年企業獲利增長放緩疑慮。

　　投資人指出，以市盈率(本益比)來看，股市估值水準料高于自1980年代中期以來的平均值，而近期表現也一直是如此。

　　美國政府債券收益率及整體消費者物價都在向上走高，不過走勢相對溫和。投資人指出，債券收益率偏低意味著與股市爭奪投資的競爭力下滑，相對溫和的通脹支撐利率維持低檔。

　　南卡羅來納州Greenwood Capital投資長Walter Todd表示，“證諸歷史，有一個論點是說在當前這樣的通脹及利率背景下，估值偏高是合理的。”

　　股市估值維持在相對高檔的能力相當重要，因為企業獲利增長預料將在2019年放緩，可能會影響股票回報。隨著第三季財報于下月出爐，分析師將會越發關注明年的展望。

　　據湯森路透I/B/E/S，受今年生效的公司稅下調措施提振，標普500指數。SPX成分股企業獲利料在2018年跳增23%，2019年增加10%。

　　據湯森路透Datastream，標普500指數過去33年的遠期市盈率(本益比)平均為15倍，但到目前已有兩年多時間位于該水平上方。

　　今年，遠期市盈率曾在1月底觸及約18.5倍的峰值，之后市場經歷了10%的修正幅度，目前遠期市盈率在16.8倍左右。

　　根據SunTrust Advisory Services駐亞特蘭大首席市場策略師Keith Lerner，超過60年的數據表明，當常見通脹指標--消費者物價指數(CPI)同比升幅在0-4%之間時，標普500指數平均估值要比CPI升幅更高或是出現通縮時偏高。

　　上次CPI同比升幅超過4%是在大約10年前。

　　當CPI升幅在0-2%時，標普指數遠期市盈率為16.6倍；升幅在2-4%時，標普指數遠期市盈率16.4倍。根據周四的數據，8月CPI較上年同期上漲2.7%。

　　Lerner認為16-17倍的市盈率是當前合理的估值水平，全球貿易緊張局勢等因素將導致市盈率在這一區間內的波動性。

　　“市場認為16倍的遠期市盈率是非常好的支撐，”Lerner稱。

　　瑞士信貸股票策略師預測，遠期市盈率將會升高，2019年底時料為18倍。他們預測標普500指數明年底時將在3,350點，較目前水平上漲大約15%。

　　瑞士信貸股票策略師Patrick Palfrey稱，減稅及其他因素正在提振2018年的企業業績，因此明年獲利增長的下滑并不會像看上去那么嚴重。

　　Palfrey稱，今年基本獲利增幅接近9-10%，這將略高于瑞士信貸預估的明年接近8%的獲利增幅。

　　瑞士信貸還認為，明年經濟陷入衰退的風險有限。

　　“經濟實際上仍在以非常穩健的步伐推進，”Palfrey說。

　　當前市盈率雖高于歷史均值，但分析師指出，由于標普500指數成分股組成逐漸調整，其中包括高價值科技企業權重上升，這樣進行歷史性對比可能已不合時宜。

　　另外一項因素是，比起債券或其他資產，股票相對具有吸引力。比如，獲利除以進場時的股價得出的收益率(earnings yield，益本比)，標普500成份股目前是6%，而10年期美債US10YT=RR收益率約為3%。

　　債券收益率大漲將改變此估值天平，隨著預期中美聯儲繼續收緊周期，可以對此進行檢驗。

　　Nationwide投資研究長Mark Hackett說，10年期美債收益率為4%的話將施壓股市，不過他認為短期內不會達到。

　　“每一筆投資都是想再多賺一點錢，”Hackett說。

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