上周四（9月13日）晚8點(diǎn)半前后的數(shù)據(jù)比較密集，7點(diǎn)-8點(diǎn)之間分別是英國(guó)和歐洲央行公布的利率決議，然后在8點(diǎn)半公布美國(guó)的CPI年率，同時(shí)歐央行行長(zhǎng)德拉基在新聞發(fā)布會(huì)上就利率決議發(fā)表講話。

盤面在當(dāng)日晚間8點(diǎn)半之后產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)，美元快速下跌，歐元、英鎊和人民幣均同步快速上漲，黃金短時(shí)間上漲5美元。其他貨幣對(duì)也有較大幅度波動(dòng)，大家可以直接看分時(shí)圖。8點(diǎn)半的波動(dòng)其實(shí)是疊加了美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)以及歐央行行長(zhǎng)德拉基的講話影響。

央行政策與風(fēng)險(xiǎn)概覽

歐元與英鎊——估計(jì)英國(guó)央行很有可能還有至少一次加息，歐央行也要開始收縮流動(dòng)性。首先做的是減少購債規(guī)模，德拉基的離任時(shí)間是明年9月份，所以，估計(jì)至多在他任內(nèi)只有一次加息，甚至不會(huì)加息。

美聯(lián)儲(chǔ)——但是從之前公布的就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率、薪資水平、通脹率以及企業(yè)盈利水平來看，美聯(lián)儲(chǔ)在9-12月必須要有至少一次的加息，如果本月不加息，那么12月必定加息！我們估計(jì)，月底無論美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，估計(jì)美元短線都要跌，加息，利好兌現(xiàn)；不加息，市場(chǎng)很失望。

美國(guó)股市與中國(guó)樓市——美股上市公司把在股市上的融資拿去做了投資，例如回購了自家股票，這會(huì)在股市里形成所謂“正反饋”。而同期中國(guó)的上市企業(yè)則把在市場(chǎng)里融來的資金拿去投資了房地產(chǎn)！所以，我們能理解2009年以后，美股的牛市，和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的牛市，本質(zhì)上是同樣的原因，但造成了不同的結(jié)果。

日元——將要開征消費(fèi)稅的隱含意思就是也有通脹抬頭的跡象，這也說明日本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在好轉(zhuǎn)、盈利增加、民眾收入和消費(fèi)開始增長(zhǎng)。日經(jīng)指數(shù)和日元是負(fù)相關(guān)，日經(jīng)指數(shù)走強(qiáng)，就意味著日元將走軟。

人民幣——所謂“順周期”的方向就是對(duì)美元貶值，所以，央行啟動(dòng)的工具就叫“逆周期因子”。既然人民幣的“順周期”是貶值，那么黃金大概率也是下跌，因?yàn)槟壳包S金和美元的相關(guān)性不如和人民幣的相關(guān)性。

風(fēng)險(xiǎn)1——目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)首先在于英國(guó)脫歐的最后過程，無論是有協(xié)議還是無協(xié)議，脫歐短時(shí)間一定會(huì)造成市場(chǎng)的擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)2——還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是國(guó)際原油價(jià)格，中美貿(mào)易摩擦有可能會(huì)導(dǎo)致油價(jià)飆升。

風(fēng)險(xiǎn)3——最后還有一個(gè)比較長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)因素，就是目前美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短期收益率的發(fā)展趨勢(shì)近乎倒掛，這一般意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)衰退的開始，在經(jīng)濟(jì)周期的衰退來臨之前，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)備方案就是要把利率加到位，以便在衰退的時(shí)候降息釋放流動(dòng)性。

英國(guó)央行

首先看英國(guó)央行，它維持0.75%的基準(zhǔn)利率不變。從表中我們可以看出，英國(guó)央行的加息步伐還是比較審慎，有點(diǎn)類似2015-2016年的美聯(lián)儲(chǔ)，“以牛的步伐退出寬松狀態(tài)并進(jìn)行加息”。我們?cè)倏戳硗庖环�關(guān)于英國(guó)央行的利率變化表格可以看到英國(guó)央行在2016年進(jìn)行過一次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的降息，至0.25%，隨后在2017年4季度開始第一次加息，然后是今年7月再次加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%。加息的目的是收緊流動(dòng)性，將通脹率控制在目標(biāo)范圍之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展即不能太快，因?yàn)橛锌赡軙?huì)引發(fā)惡性通脹，也不能下跌，因?yàn)榭赡軙?huì)引發(fā)通縮。央行通過利率這個(gè)工具來對(duì)市場(chǎng)上的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。從英國(guó)最近5年的CPI變化率來看，2015年底至2016年初，CPI跌至0附近然后開始回升，意味著消費(fèi)好轉(zhuǎn)，物價(jià)逐步上揚(yáng)，然后英國(guó)央行逐步開始緩慢收緊市場(chǎng)上的流動(dòng)性。我們知道，通脹預(yù)期的溫和上揚(yáng)意味著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇乃至逐步好轉(zhuǎn)，對(duì)于本幣的幣值有一定的推動(dòng)作用。從英鎊對(duì)美元的這幅日線圖中可以看出，英鎊在2016年底逐步走強(qiáng)與CPI溫和上漲以及英國(guó)央行的緩慢加息不無關(guān)系。在今年年初英國(guó)的CPI觸及3%之后開始回落。

上周四晚間英國(guó)央行公布的會(huì)議記顯示，通脹率的目標(biāo)是2%，而目前是2.5%，所以老白估計(jì)英國(guó)央行很有可能還有至少一次加息，同時(shí)，英國(guó)央行也表示要維持持續(xù)收緊的貨幣政策。

歐洲央行

有人說這與外匯交易有啥關(guān)系呢？先別急，我們先把歐洲央行的相關(guān)數(shù)據(jù)看完，再對(duì)應(yīng)之前美國(guó)公布的數(shù)據(jù)，就可以推測(cè)出后市英鎊和歐元大概率的走勢(shì)，也就知道了美元的方向。這是上周四晚間公布的一系列歐央行利率的數(shù)據(jù)，基準(zhǔn)利率是0，借款利率是0.25%，而存款是負(fù)利率，-0.4%。目前歐元區(qū)的通脹率是2%，而德拉基在新聞發(fā)布會(huì)上表達(dá)過直到2020年的通脹率目標(biāo)可以穩(wěn)定在1.7%。目前的通脹率是2%，而遠(yuǎn)期目標(biāo)是1.7%，這意味著歐央行也要開始收縮流動(dòng)性。但是它并沒有馬上開始加息，雖然歐央行的官員數(shù)次對(duì)外界表達(dá)過將在今年底逐步退出QE，并討論收緊流動(dòng)性的工具。它現(xiàn)在首先做的是減少購債規(guī)模。由去年的800億歐元減少至600億，再到今年的300億歐元。他對(duì)于GDP的增速目標(biāo)為今年2%，2019年1.8%，2020年1.7%，應(yīng)該說這是一個(gè)相對(duì)安全、保守而穩(wěn)健的預(yù)期。德拉基的離任時(shí)間是明年9月份，所以，估計(jì)至多在他任內(nèi)只有一次加息，甚至不會(huì)加息。

美聯(lián)儲(chǔ)

現(xiàn)在我們需要再來看美國(guó)的數(shù)據(jù)。
圖9：美國(guó)未季調(diào)核心CPI年率

上周四晚間美國(guó)公布的CPI年率是2.7%，核心CPI年率是2.2%，兩個(gè)數(shù)據(jù)均小于前值，也小于預(yù)期。市場(chǎng)明顯對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)非常失望，這也是昨晚美元下跌的主要原因之一。但是，如果我們比較美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)的CPI數(shù)據(jù)，就實(shí)際上發(fā)現(xiàn)美國(guó)的數(shù)據(jù)大大領(lǐng)先。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也可能因?yàn)?月份較弱的CPI數(shù)據(jù)，出人意料選擇9月底在利率上按兵不動(dòng)。但是從之前公布的就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率、薪資水平、通脹率以及企業(yè)盈利水平來看，美聯(lián)儲(chǔ)在9-12月必須要有至少一次的加息，如果本月不加息，那么12月必定加息！

周四晚還同時(shí)公布了美國(guó)截止9月8日的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，這個(gè)數(shù)據(jù)與就業(yè)數(shù)據(jù)是反向的，換句話說，申請(qǐng)失業(yè)金的人數(shù)越少，說明就業(yè)情況越充分。可以看到從2016年9月至今的兩年期間，美國(guó)的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)在不斷減少。2017年整年申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)維持在24萬附近，這也是2017年全年美元不強(qiáng)的原因之一。但2017年至今美國(guó)每個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)的總數(shù)在不斷增長(zhǎng)。就業(yè)人數(shù)的增加意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，所以美股的標(biāo)普指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，美股的平均估值在穩(wěn)步上升。美股上市公司把在股市上的融資拿去做了投資，例如回購了自家股票，這會(huì)在股市里形成所謂“正反饋”。而同期中國(guó)的上市企業(yè)則把在市場(chǎng)里融來的資金拿去投資了房地產(chǎn)！所以，我們能理解2009年以后，美股的牛市，和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的牛市，本質(zhì)上是同樣的原因，但造成了不同的結(jié)果。

這也就好理解某位負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)的級(jí)領(lǐng)導(dǎo)所說，如果中國(guó)有大量?jī)?yōu)質(zhì)的企業(yè)，類似騰訊這種科技股的龍頭，那么資金就不會(huì)留在房地產(chǎn)市場(chǎng)。否則目前發(fā)出來的180萬億人民幣該如何消化？

日本央行

最后來看上周五（9月14日）上午日本首相安倍的講話，他首先表達(dá)了對(duì)于財(cái)政大臣和央行行長(zhǎng)的充分信任，然后表達(dá)了明年將如期開征消費(fèi)稅的決心。日本將要開征消費(fèi)稅的隱含意思就是也有通脹抬頭的跡象，這也說明日本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在好轉(zhuǎn)、盈利增加、民眾收入和消費(fèi)開始增長(zhǎng)。那么這些自然就會(huì)體現(xiàn)在日本股市上面，日經(jīng)股指一定還會(huì)穩(wěn)步走強(qiáng)。日經(jīng)指數(shù)截止上周五收盤，當(dāng)天大漲1.22%，單周累計(jì)上漲3.55%！圖14中的虛線顯示日經(jīng)指數(shù)上周五以及上周的周線收盤價(jià)格突破了今年5月以來的盤整區(qū)間的最高點(diǎn)。如果講技術(shù)形態(tài)，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“頭肩底”的頸線位被突破的形態(tài)。而我們知道日經(jīng)指數(shù)和日元是負(fù)相關(guān)，日經(jīng)指數(shù)走強(qiáng)，就意味著日元將走軟。所以，首先我們可以考慮是否有合適的機(jī)會(huì)可以去做空日元？或者說，既然日元開始貶值，那么接下來的國(guó)慶假期、元旦、春節(jié)打算去日本旅游的，可以晚點(diǎn)換日元，因?yàn)樵酵頁Q越便宜。

日元在美元指數(shù)的構(gòu)成里的權(quán)重排第二，排第一的是歐元，第三的是英鎊。日元走弱已是大概率事件，那么我們?cè)倩仡^看歐元區(qū)和英國(guó)的通脹以及利率數(shù)據(jù)，可以得出的結(jié)論是，直至明年6月甚至9月，美元的走勢(shì)大概率會(huì)維持對(duì)歐元和英鎊的強(qiáng)勢(shì)。

中國(guó)央行

這樣我們就可以理解，人民幣所謂“順周期”的方向就是對(duì)美元貶值，所以，央行啟動(dòng)的工具就叫“逆周期因子”。既然人民幣的“順周期”是貶值，那么黃金大概率也是下跌，因?yàn)槟壳包S金和美元的相關(guān)性不如和人民幣的相關(guān)性。

但由于今年8月以來央行自從開啟“逆周期”調(diào)整，人民幣對(duì)美元橫盤，黃金就變得沒有方向。我們還是需要多關(guān)注上游金礦企業(yè)和基金的走勢(shì)，它們對(duì)于金價(jià)的變動(dòng)非常敏感，配合人民幣的方向再用我們資金流的幾個(gè)主要指標(biāo)來判斷黃金走勢(shì)。我會(huì)在每日的研報(bào)里面和大家交流具體交易策略。

目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)首先在于英國(guó)脫歐的最后過程，無論是有協(xié)議還是無協(xié)議，脫歐短時(shí)間一定會(huì)造成市場(chǎng)的擾動(dòng)。

還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是國(guó)際原油價(jià)格，中美貿(mào)易摩擦有可能會(huì)導(dǎo)致油價(jià)飆升。以前我提到過中國(guó)手里還有牌，其中一張牌就是我們還沒有對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的原油加征25%的關(guān)稅。就產(chǎn)量而言，現(xiàn)在美國(guó)是第一大產(chǎn)油國(guó)，而中國(guó)是第一大進(jìn)口國(guó)，也就是說，美國(guó)挑起的關(guān)稅摩擦，就是店家和自己的最大客戶在掐架！

中國(guó)目前是伊朗原油的最大買家，如果貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，咱們把購買原油的份額挪到俄羅斯、伊朗、利比亞和委內(nèi)瑞拉，可以想象美國(guó)的石油產(chǎn)業(yè)鏈上要減少多少就業(yè)人數(shù)，有多少家油企會(huì)受到波及？這么一來，特不靠譜先生今年11月的中期選舉就直接掛了。

當(dāng)然，從交易的角度，價(jià)格的運(yùn)行過程會(huì)因?yàn)椴煌�風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)而變得比較復(fù)雜，不能一味拿著單子不撒手，有利潤(rùn)還是要及時(shí)了結(jié)，如果方向短期反向運(yùn)動(dòng)，該止損的還是要止損，換個(gè)位置再順著同一個(gè)方向下單。我們估計(jì)，月底無論美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，估計(jì)美元短線都要跌，因?yàn)橐坏┘酉ⅲ�市�?chǎng)預(yù)期落實(shí)，獲利盤平倉，價(jià)格回落；如果不加息，市場(chǎng)計(jì)劃的100%加息的預(yù)期落空，你可以想象眾多基金經(jīng)理們驚愕之余會(huì)有什么想法？

最后還有一個(gè)比較長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)因素，就是目前美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短期收益率的發(fā)展趨勢(shì)近乎倒掛，這一般意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)衰退的開始。換句話說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球率先實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇之后，目前進(jìn)入了繁榮或者是過熱的階段，后面的正常階段應(yīng)該就是衰退以及蕭條。在經(jīng)濟(jì)周期的衰退來臨之前，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)備方案就是要把利率加到位，以便在衰退的時(shí)候降息釋放流動(dòng)性，依然用“印鈔”的方式來拯救經(jīng)濟(jì)。轉(zhuǎn)了一圈，不變的還是那個(gè)味道。

本文由財(cái)經(jīng)資深分析師 老白 原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)標(biāo)明出處。

《白洪志：各國(guó)央行的利率決議是否為“匯率戰(zhàn)”做準(zhǔn)備？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0918/146715.htm