建材行業：地產韌性強支撐總需求

　　近日，統計局公布了8月建材行業及宏觀運行的數據：

　　建材：

　　水泥8月單月產量20018萬噸，單月同比增加5%；1-8月累計銷量138237萬噸，累計同比上升0.5%。

　　玻璃8月單月產量7281萬重量箱，單月同比增加1.9%；1-8月累計銷量57088萬重量箱，累計同比上升 -0.1%。

　　地產：

　　2018年1-8月份，全國房地產開發投資76519億元，同比增長10.1%，增速比1-7月份回落0.1個百分點。

　　2018年1-8月份，房地產開發企業房屋施工面積747658萬平方米，同比增長3.6%，增速比1-7月份提高0.6個百分點。房屋新開工面積133293萬平方米，增長15.9%，增速提高1.5個百分點。房屋竣工面積46230萬平方米，下降11.6%，降幅擴大1.1個百分點。

　　2018年1-8月份，房地產開發企業土地購置面積16451萬平方米，同比增長15.6%，增速比1-7月份提高4.3個百分點；土地成交價款8177億元，增長23.7%，增速提高1.8個百分點。

　　2018年1-8月份，房地產開發企業到位資金106682億元，同比增長6.9%，增速比1-7月份提高0.5個百分點。其中，國內貸款15783億元，下降6.6%；利用外資35億元，下降68.3%；自籌資金34959億元，增長11.2%；定金及預收款35447億元，增長15.1%；個人按揭貸款15605億元，下降1.0%。

　　基建：

　　2018年1-8月份，全國固定資產投資(不含農戶)415158億元，同比增長5.3%，增速比1-7月份回落0.2個百分點，回落幅度比1-7月份的0.5個百分點收窄。

　　基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長4.2%，增速比1-7月份回落1.5個百分點。

　　點評：

　　地產韌性強，基建趨弱，水泥和玻璃需求總量仍高位穩定。從統計局公布的經濟數據看，地產新開工面積增速15.9%、施工面積增速3.6%，均有所擴大，這印證了我們前期地產企業有加速周轉意圖的判斷。而受地方政府債務約束，基建的增速繼續下滑，固定資產投資增速小幅回落至5.3%，基建增速回落至4.2%。地產增速平穩，基建趨弱的格局下，8月水泥和玻璃的銷售增速回暖，其中水泥產量單月增長5.0%，1-8月累計同比增長0.5%，累計同比轉正，這也與我們主流企業普遍的反饋相一致；在地產企業現金流邊際放松的局面下，施工進度逐步加快，這也與統計局的數據形成了相互印證。玻璃產量8月單月增長1.9%，1-8月累計同比增長-0.1%，降幅持續收窄。

　　我們認為在外部環境不確定性逐漸增大的背景下，內需的重要性體現的較為明顯，但是去杠桿的大背景下，大放水的可能性是較小的，而“大水漫灌”的效果也必然會相比歷史上大打折扣。我們認為，在固定資產投資保持相對穩定，地產新開工面積、施工面積等數據仍然延續相對高速增長的情況下，而下半年地產可能仍然會是施工需求的重要支撐；短期看傳統建材工業品短期的需求總量仍然延續高位穩定趨勢。較好的宏觀數據也有望一定程度上扭轉前期市場悲觀預期，行業或迎來修復機會。

　　具體來看，

　　水泥行業：

　　水泥旺季到來出貨量恢復，長江沿線水泥企業在今年產能控制升級的背景下，熟料庫存低位維持(近五年最低水平)。但是隨著天氣和需求好轉，華東區域第一輪普漲基本落地開啟，全國水泥價格本周環比上漲0.9%。長江流域水泥市場旺季“更旺”的起點已經開始。而后期安徽、浙江、江蘇等地的臨時停產可能會對產能端形成持續壓力。同時，北方水泥企業價格沖擊的問題有了較為積極的進展。相關龍頭企業召開會議對于行業情況進行了協商，總體基調積極。我們認為隨著后續旺季的到來、北方各地限產工作的有序推進，北方供需關系年內最差的時期有望度過(黑龍江部分地區價格出現回漲，具體執行情況有待觀察，體現了市場整體的心態在重歸平穩，后續遼寧也有漲價計劃)。而越南地區的熟料進口問題，相關部門、企業也在積極著手通過市場、行政手段進行解決。

　　目前市場較為關注供給側改革是否存在“矯枉過正”的風險以及今年旺季限產力度是否會邊際放松。從目前的情況看：其一、自上而下政策層面尚暫未見轉向，無論是從高層對“藍天保衛戰”的重視還是政府年內考核指標來看，仍然對環保提出了很高的要求；其二、自下而上執行層面邊際上仍然是趨嚴的，今年華東安徽、江蘇、浙江等地區如此頻繁的臨時停產計劃是前所未有(后續仍可能有新的停產規劃)，而北方采暖季錯峰的日期仍在提前。我們統計了今年已公布的錯峰生產計劃，發現同比去年同期仍然是增強的。因而我們判斷，在短期趨勢上，水泥價格轉向的概率較小，旺季水泥價格仍將延續漲勢。

　　重點推薦：水泥行業龍頭海螺水泥、華新水泥。

　　玻璃行業：

　　上半年建筑企業施工進度較慢拖累玻璃需求。與新開工面積增速形成鮮明對比的是，2018年1-8月房屋竣工面積持續走低，新開工與竣工面積增速剪刀差進一步擴大，這也是過去幾個月玻璃需求較差的原因。竣工面積的低增速我們認為主要由以下三大原因造成。其一，對于房地產企業來說，2017年下半年到2018年的現金流較為緊張，在為施工方提供資金的過程中有望控制節奏。其二，建筑材料價格的大幅上漲對于建筑公司的施工進度有比較大的影響。其三，從施工的角度看，2017~2018年環保趨嚴，各地工地停工頻率較為頻繁。

　　展望后市房企資金邊際放松，周轉加快提振玻璃需求。在當前穩增長的背景下，貨幣政策邊際放松，對于行業邊際利好。去杠桿節奏放緩下房企融資的成本也有所回落。貸款利率環比改善，有助于刺激房地產銷售，提高地產企業的周轉情況。銷售端的改善有助于刺激房地產企業的施工進度，在房地產整體需求較為悲觀以及政府調控力度不減的情況下加速周轉，從而帶動玻璃需求回暖。

　　年初市場對于玻璃行業較高的預期已經逐漸被消化，估值逐漸同盈利匹配，而行業當前盈利也處于向上拐點。若后續供需邊際能夠持續向好，行業有望提現出相對明顯的彈性。

　　中期維度看，我們仍然建議重視當前供需緊平衡的現狀和后續需求存在的超預期可能。撇開排污許可證可能帶來的行政化干預，2010年之后的點火高峰仍然預示著玻璃行業即將迎來的冷修高峰期；而地產庫存持續兩年的去化，疊加竣工面積增速和新開工、銷售增速之間出現罕見的剪刀差預示著補庫存有一定空間。我們認為玻璃的供需兩端均有向好的趨勢，而這一時點后續的需求將是彈性的重要來源。

　　重點推薦：旗濱集團。作為行業內龍頭，公司近年成本和產品結構加速改善，而隨著二季度冷修產線的復產，下半年銷量環比上半年將有所提升，有效支撐全年盈利穩定增長。

　　風險提示：房地產、基建投資低于預期，宏觀經濟大幅下滑，供給側改革不及預期、政策變動的風險。

《建材行業：地產韌性強支撐總需求》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0917/146610.htm