正文

　　近日，隨著央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，資金面顯示出偏緊趨勢(shì)， R007周同比上升了9.61BP，R3M上升了83BP.SHIBOR全面上漲，其中隔夜、7天、1月、3月、1年分別上漲了66bps、26bps、44bps、21bps、3bps。同時(shí)，受資金面預(yù)期趨緊影響，昨日債市大幅調(diào)整，10年期債主力T1812跌0.31%，創(chuàng)近4個(gè)月新低，5年期債主力TF1812跌0.13%，盤(pán)中最大跌幅為0.25%。流動(dòng)性趨緊以及市場(chǎng)下跌，是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，以及背后的原因是什么？下文我們將從近期對(duì)貨幣政策影響較大的匯率、通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)基本面等因素分析資金為何超預(yù)期收緊。

　　一問(wèn)，收緊流動(dòng)性是為了保匯率嗎？

　　今年以來(lái)中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，我國(guó)貿(mào)易順差收窄經(jīng)濟(jì)承壓，人民幣貶值預(yù)期也有所增強(qiáng)。市場(chǎng)擔(dān)心寬松的貨幣政策將增加貶值預(yù)期使得匯率進(jìn)一步承壓，受此影響貨幣政策將有所收緊。但整體而言目前匯率中樞維持在6.8%的水平，尚處于央行的合意區(qū)間，央行為保短期匯率而改變貨幣政策方向的可能性不大。

　　二問(wèn)，退出寬松政策為了控制通脹？

　　8月的CPI及PPI均略超預(yù)期，主要?dú)w因于季節(jié)性因素長(zhǎng)期不足為慮。從數(shù)據(jù)細(xì)項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，CPI上漲因素中鮮果鮮菜和旅游項(xiàng)目最為關(guān)鍵，均呈現(xiàn)臨時(shí)性和季節(jié)性特征，隨著高溫多雨天氣減少和假期結(jié)束，相關(guān)項(xiàng)目?jī)r(jià)格將有所回落；PPI中主要能源和金屬礦采選加工業(yè)價(jià)格漲幅均有所收窄，生活資料價(jià)格支撐下PPI才有超預(yù)期表現(xiàn)，但預(yù)計(jì)仍然難以持續(xù)。總體而言，目前漲價(jià)因素在進(jìn)入9月后均難有強(qiáng)勁表現(xiàn)。

　　而且更重要的是目前通脹的壓力來(lái)自于成本端，包括上游限產(chǎn)，食品受到天氣和疫情的影響等等。這些問(wèn)題都不是靠貨幣緊縮能夠解決的，反而目前的需求是皮弱的，消費(fèi)和投資不足，那么收緊貨幣政策是舍本逐末，不僅控制不了短期的通脹壓力，更犧牲了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求動(dòng)力。而且從周期的角度來(lái)看，尚不能認(rèn)為最近CPI的回升是一個(gè)大趨勢(shì)，那么貨幣政策也不應(yīng)該為了短期成本而收緊。

　　三問(wèn)，重啟去杠桿，政策回歸偏緊？

　　近期有觀點(diǎn)認(rèn)為隨著貨幣市場(chǎng)交易量上升，貨幣政策有意回歸中性偏緊，結(jié)合上月關(guān)于正回購(gòu)操作的傳聞，市場(chǎng)普遍擔(dān)心流動(dòng)性未來(lái)將趨緊。

　　對(duì)此，我們認(rèn)為可以從兩點(diǎn)進(jìn)行分析，首先正回購(gòu)操作的必要性是存在的，但并不是為了收緊流動(dòng)性，而是商業(yè)銀行主動(dòng)要求進(jìn)行流動(dòng)性管理，央行配合操作，將部分流動(dòng)性平滑到未來(lái)供給，這是有利于流動(dòng)性穩(wěn)定的；其次，我們此前反復(fù)說(shuō)明，雖然目前經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題并不是貨幣政策本身，而是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，但穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性寬松仍是必要條件。如果此時(shí)重回去杠桿的政策取向，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨更大的壓力。

　　四問(wèn)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不需要寬松的貨幣條件了嗎？

　　經(jīng)濟(jì)尚未明顯復(fù)蘇，財(cái)政政策效力的顯現(xiàn)仍需寬松的貨幣政策予以支持。經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)，而結(jié)構(gòu)上看并不十分樂(lè)觀。2018年上半年GDP和1- 7月工業(yè)增加值同比分別為6.8%和6.6%，增速均保持平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)上看，固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)則出現(xiàn)明顯下滑，同時(shí)PMI整體表現(xiàn)雖然略超預(yù)期，但主要受供給端帶動(dòng)，需求疲弱仍將拖累經(jīng)濟(jì)的改善。另一方面，銀行間流動(dòng)性整體處于充裕狀態(tài)，監(jiān)管政策有所放松，但社融數(shù)據(jù)卻不盡人意，實(shí)體融資環(huán)境有待改善，根據(jù)我們此前報(bào)告的估算本月貸款和社融增速仍然偏弱，貸款可能在1.3-1.4萬(wàn)億左右，社融仍然低于貸款在1.1-1.2萬(wàn)億左右。所以目前主要的矛盾仍是怎樣打通寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的通道。同時(shí)，未來(lái)財(cái)政政策若要發(fā)揮效力最大化仍離不開(kāi)寬松貨幣政策的支持。

　　五問(wèn)，那么可能的原因是什么？緊縮預(yù)期疊加季節(jié)性因素流動(dòng)性短期收緊

　　首先，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作暫停時(shí)間較長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策收緊的預(yù)期。2016年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作為央行精細(xì)化調(diào)整貨幣市場(chǎng)的政策工具被頻繁使用，市場(chǎng)也將其作為觀測(cè)貨幣政策信號(hào)的指標(biāo)之一。回顧歷史，央行曾分別于2017年3月末、2017年6月末、2017年12月末、2018年初、2018年3月末及2018年7月末分別連續(xù) 15、12、12、15、9、和19個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作。本次逆回購(gòu)自8月22日暫停也有15個(gè)工作日，暫停時(shí)間較長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策收緊的預(yù)期。

　　其次，地方債發(fā)行放量疊加季節(jié)性因素流動(dòng)性邊際收緊，但9月份集中供給之后，未來(lái)壓力將逐步減少。此外受財(cái)政部政策指引，9月份地方政府債發(fā)行放量，資金需求量增加。同時(shí)臨近月中繳稅繳準(zhǔn)對(duì)資金面的擾動(dòng)漸增。但貨幣政策的長(zhǎng)期目標(biāo)仍是改善實(shí)體融資環(huán)境，在社融和經(jīng)濟(jì)狀況呈現(xiàn)明顯改善前，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)仍是目前的主要矛盾，寬信用效力的顯現(xiàn)需要較為寬松的貨幣政策助力，因此目前并不具備緊縮的貨幣政策和加強(qiáng)去杠桿的條件。

　　展望本月中美貨幣政策聯(lián)動(dòng)，央行大概率以加息5BP的方式跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，但隨后可能會(huì)伴隨新的寬松。9月美聯(lián)儲(chǔ)加息已是大概率事件，6月份央行出于內(nèi)部環(huán)境穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的考慮沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份的加息，雖然央行可能不跟隨以保持貨幣政策形式上的一致，但出于保匯率和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的考慮，我們認(rèn)為央行大概率還是會(huì)以提高公開(kāi)市場(chǎng)操作5BP的方式跟隨，但隨后可能會(huì)以增加資金供應(yīng)量等方式進(jìn)行進(jìn)一步的放松，以維持合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境。

　　收益率曲線將平坦化

　　近日，貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步發(fā)酵，匯率貶值預(yù)期再起，通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也似乎企穩(wěn)，同時(shí)，央行連續(xù)多日暫停了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，因此很自然的，市場(chǎng)將今日資金面超預(yù)期收緊與央行的貨幣政策聯(lián)系在一起。但整體來(lái)看，近期的匯率中樞基本維持在6.8%的水平，通脹的上升主要?dú)w因于季節(jié)性因素，而經(jīng)濟(jì)基本面整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上仍不樂(lè)觀。因此目前并不具備進(jìn)一步去杠桿和貨幣緊縮的條件。而此次的流動(dòng)性邊際緊張一方面是臨近月中繳稅繳準(zhǔn)資金回籠量有所增加，另一方面則由于近期地方政府債發(fā)行放量，資金需求隨之上升邊際影響顯現(xiàn)。但是值得關(guān)注的是短期來(lái)看，當(dāng)前處于美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要關(guān)口，短期內(nèi)央行可能比較謹(jǐn)慎，但加息(我們支持本次跟隨美國(guó)加息5BP)過(guò)后會(huì)有新的放松。因此，我們認(rèn)為曲線將進(jìn)一步平坦化，短端會(huì)受到跟隨加息的影響，略有回升，但長(zhǎng)端受到需求不足、融資不振等因素影響，出現(xiàn)回落，保持十年國(guó)債收益率在3.4%~3.6%的區(qū)間波動(dòng)的判斷不變。

　　2018年9月11日，銀銀間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率大體上行，隔夜、7天、14天、21天分別變動(dòng)1.08BP、-0.28BP、8.549BP和6.94BP至2.58%、2.67%、2.75%和2.79%。當(dāng)日國(guó)債收益大體下跌，1年期、3年期、5年期、10年期國(guó)債分別變動(dòng)0.50BP、2.39BP、2.77BP、2.00BP至2.85%、3.42%、3.51%、3.68%。上證綜指收跌0.18%至2664.8，深證成指收漲0.12%至8168.1，創(chuàng)業(yè)板指收漲0.31%至1395.17。

　　周二央行未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，已連續(xù)15日暫停逆回購(gòu)操作，今日無(wú)逆回購(gòu)到期。央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，2018年9月11日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加4388.8億元，外匯占款累計(jì)下降4473.2億元、財(cái)政存款累計(jì)增加5562.4億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。

　　(說(shuō)明：2018年1月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個(gè)月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個(gè)月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開(kāi)展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個(gè)月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個(gè)月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個(gè)月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共610.3億元，其中隔夜0億元，利率為3.4%；7天288.8億元，利率為3.55%；1個(gè)月321.5億元，利率為3.9%。2018年7月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展常備借貸便利操作共36.9億元，其中隔夜5億元，利率為3.4%；7天15.1億元，利率為3.55%；1個(gè)月16.8億元，利率為3.9%。截至7月末，常備借貸便利余額為36.9億元。)

　　信用債點(diǎn)評(píng)

　　市場(chǎng)利率

　　9月11日，債券收益率AAA中票1Y上行1BP，3Y上行3BP，5Y上行3BP；AA中票1Y上行1BP、3Y上行3BP、5Y上行3BP；AA-中票1Y下行2BP、3Y下行0BP、5Y上行1BP。

　　評(píng)級(jí)關(guān)注

　　(1)【漳州交通發(fā)展集團(tuán)：取消發(fā)行2018年第一期中票】

　　9月11日，漳州市交通發(fā)展集團(tuán)有限公司公告稱(chēng)，由于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，經(jīng)與簿記管理人協(xié)商一致，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)(品種一)和(品種二)，擇期重新發(fā)行。(新聞來(lái)源：漳州市交通發(fā)展集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18漳州交運(yùn)MTN001A、18漳州交運(yùn)MTN001B

　　(2)【盛運(yùn)環(huán)保：新增訴訟、仲裁事項(xiàng)】

　　9月11日，盛運(yùn)環(huán)保公告稱(chēng)，近日收到訴訟以及仲裁通知書(shū)。上述訴訟、仲裁情況暫時(shí)無(wú)法預(yù)計(jì)對(duì)公司本期利潤(rùn)及期后利潤(rùn)的影響。公司將持續(xù)關(guān)注公司及控股子公司訴訟、仲裁進(jìn)展情況，繼續(xù)核查是否還存在尚未披露的其他訴訟、仲裁事項(xiàng)。(新聞來(lái)源：安徽盛運(yùn)環(huán)保(集團(tuán))股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17盛運(yùn)01、16盛運(yùn)01、18盛運(yùn)環(huán)保SCP001

　　(3)【上海華信：“17滬華信MTN002”到期付息存在不確定性】

　　9月11日，上海華信公告稱(chēng)，“ 17滬華信MTN002 ”應(yīng)于9月26日付息，由于公司經(jīng)營(yíng)受到重大不利影響，資金籌措方案尚未落實(shí)，本期中票到期付息存在不確定性。(新聞來(lái)源：上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17滬華信MTN002

　　(4)【恒逸石化：1-8月累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)61.75%】

　　9月11日，恒逸石化公告稱(chēng)，截至年8月31日，公司借款余額為204.23億元，累計(jì)新增借款金額為97.88億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為61.75%。(新聞來(lái)源：恒逸石化股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18恒逸R1、18恒逸01、18恒逸02

　　(5)【中融雙創(chuàng)：未能按期劃付“16長(zhǎng)城02”利息】

　　9月11日，財(cái)通證券公告，中融雙創(chuàng)尚未能按照約定在9月10日將“ 16長(zhǎng)城02 ”本期利息4188萬(wàn)元?jiǎng)澲镣泄軝C(jī)構(gòu)，發(fā)行人正積極籌措償債資金，爭(zhēng)取盡快完成“ 16長(zhǎng)城02 ”的利息兌付工作。

　　本次未能按期劃付“ 16長(zhǎng)城02 ”利息，將對(duì)公司融資環(huán)境造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及償債能力。作為債券受托管理人財(cái)通證券提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)(新聞來(lái)源：財(cái)通證券股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16長(zhǎng)城02

　　(6)【永泰能源：董事會(huì)通過(guò)增加為華興電力提供擔(dān)保等4項(xiàng)議案】

　　9月11日，永泰能源公告稱(chēng)，董事會(huì)通過(guò)關(guān)于山西靈石銀源興慶煤業(yè)申請(qǐng)融資租賃業(yè)務(wù)增加抵押物的議案、關(guān)于山西康偉集團(tuán)南山煤業(yè)申請(qǐng)融資租賃業(yè)務(wù)增加抵押物的議案、關(guān)于增加公司為張家港華興電力提供擔(dān)保的議案、關(guān)于增加山西康偉集團(tuán)為山西沁源康偉森達(dá)源煤業(yè)提供擔(dān)保的議案。(新聞來(lái)源：永泰能源股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17永泰能源MTN001、17永泰能源MTN002

　　(7)【中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)：公司債自9月12日起恢復(fù)上市】

　　9月11日，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司公告稱(chēng)，由于公司2016年度、2017年度歸屬母公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)，上交所決定自2018年5月10日起暫停本次債券上市。2018年半年報(bào)顯示，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.76億元。公司已于2018年8月20日向上交所提交了恢復(fù)“ G節(jié)能1停 、 G節(jié)能2停 、 G節(jié)能3停 、 G節(jié)能4停 ”上市交易的申請(qǐng)。

　　上交所同意了公司債券“ G節(jié)能1停 ”、“ G節(jié)能2停 ”、“ G節(jié)能3停 ”和“ G節(jié)能4停 ”自9月12日起恢復(fù)上市。公司債券簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“G16節(jié)能1”、“G16節(jié)能2”、“G16節(jié)能3”、“G16節(jié)能4”，債券代碼不變。(新聞來(lái)源：中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：G16節(jié)能1、G16節(jié)能2、G16節(jié)能3、G16節(jié)能4

　　(8)【剛泰集團(tuán)：擬將全資子公司上海珠光投資100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給普洛斯】

　　9月11日，剛泰集團(tuán)有限公司公告稱(chēng)，因公司債務(wù)危機(jī)，公司將持有的上海珠光投資發(fā)展有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給普洛斯 ，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的回籠，償還公司部分債務(wù)。本次交易對(duì)價(jià)為4.28億元，占公司2017年末凈資產(chǎn)的2.85%。本次交易無(wú)需經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，已經(jīng)報(bào)工商行政管理部門(mén)辦理工商變更手續(xù)。(新聞來(lái)源：剛泰集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16剛集01、16剛集02、17剛泰01、17剛泰02

　　(9)【廣匯汽車(chē)：已悉知持有人會(huì)議表決情況，將推動(dòng)公司股份回購(gòu)注銷(xiāo)及減少部分注冊(cè)資本工作】

　　9月11日，廣匯汽車(chē)公告，日前召開(kāi)了“ 18廣匯股份SCP001 ”、“ 18廣匯汽車(chē)SCP002 ”、“ 18廣匯汽車(chē)SCP003 ”、“ 18廣匯汽車(chē)SCP004 ”、“ 18廣匯汽車(chē)SCP005 ”和“ 18廣匯汽車(chē)MTN001 ”持有人會(huì)議，均審議通過(guò)了《關(guān)于廣匯汽車(chē)服務(wù)股份公司回購(gòu)注銷(xiāo)部分股份并減少部分注冊(cè)資本的議案》。 廣匯汽車(chē)答復(fù)稱(chēng)，公司已悉知上述情況，后續(xù)將嚴(yán)格按照持有人會(huì)議通過(guò)的議案推動(dòng)公司的股份回購(gòu)注銷(xiāo)及減少部分注冊(cè)資本的工作。(新聞來(lái)源：廣匯汽車(chē)服務(wù)股份公司公告)

　　相關(guān)債券：18廣匯股份SCP001、18廣匯汽車(chē)SCP002、18廣匯汽車(chē)SCP003、18廣匯汽車(chē)SCP004、18廣匯汽車(chē)SCP005、18廣匯汽車(chē)MTN001

　　(10)【滁州城投：董事、監(jiān)事發(fā)生變動(dòng)】

　　9月11日，滁州城投公告稱(chēng)，董事、監(jiān)事發(fā)生變動(dòng)。本次人事變動(dòng)不會(huì)對(duì)公司日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及償債能力產(chǎn)生不利影響。(新聞來(lái)源：滁州市城市建設(shè)投資有限公司公告)

　　相關(guān)債券：11滁州城投債、12滁州城投債

　　(11)【山西路橋建設(shè)集團(tuán)：高管發(fā)生變更】

　　9月11日，山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司公告稱(chēng)，高管發(fā)生變更。本次變更不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和償債能力產(chǎn)生影響。(新聞來(lái)源：山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17晉路橋MTN001、18晉路橋SCP001

　　可轉(zhuǎn)債點(diǎn)評(píng)

　　下跌0.16%。91支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債停牌，廣汽轉(zhuǎn)債橫盤(pán)外，45支上漲，44支下跌。其中康泰轉(zhuǎn)債(1.94%)、艾華轉(zhuǎn)債(1.13%)、道氏轉(zhuǎn)債(0.97%)領(lǐng)漲，新鳳轉(zhuǎn)債(-1.15%)、崇達(dá)轉(zhuǎn)債(-1.14%)、太陽(yáng)轉(zhuǎn)債(-0.98%)領(lǐng)跌。91支可轉(zhuǎn)債正股，除鐵漢生態(tài)停牌，湖北廣電橫盤(pán)外，53支上漲，80支下跌。其中，雪迪龍(6.40%)、康泰生物(2.52%)、安井食品(2.30%)領(lǐng)漲，藍(lán)色光標(biāo)(-6.48%)、利歐股份(-3.17%)、新鳳鳴(-2.98%)領(lǐng)跌。

　　本周而滬深兩市反向變動(dòng)，尾盤(pán)上證綜指下跌0.18%，深證成指上漲0.12%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)受正股壓制小幅下跌，從單日走勢(shì)來(lái)看僅有周二錄得漲幅，而與之相對(duì)成交量也持續(xù)下跌來(lái)到歷史可比的低位水平。上周周報(bào)中我們?cè)�闡述就當(dāng)下市場(chǎng)而言，最不需要擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)是踏空風(fēng)險(xiǎn)，上周市場(chǎng)走勢(shì)也印證了此觀點(diǎn)，短期來(lái)看市場(chǎng)整體依舊處于震蕩磨底的階段，即使單日內(nèi)出現(xiàn)走強(qiáng)信號(hào)，但隨后多數(shù)情況下重回調(diào)整趨勢(shì)。我們認(rèn)為壓制當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)的原因主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)因素：一是整體市場(chǎng)情緒多處于觀望位置，股票市場(chǎng)的短期不確定性仍處于較高位置，不管是來(lái)自外部的中美貿(mào)易爭(zhēng)端的持續(xù)擾動(dòng)，亦或是對(duì)于內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂，以及對(duì)上市公司盈利情況的關(guān)注均使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際弱化；二是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)彈性尚未恢復(fù)，近一個(gè)月我們?cè)�多次�?qiáng)調(diào)雖然存在少數(shù)彈性充足的個(gè)券但整體彈性偏弱，使得轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于相對(duì)尷尬的位置，從上周數(shù)據(jù)來(lái)看此現(xiàn)象尚未出現(xiàn)明顯改善跡象，也曾出現(xiàn)個(gè)券彈性弱于大盤(pán)指數(shù)的局面。綜合來(lái)看，當(dāng)前以穩(wěn)為先不可冒進(jìn)依舊是核心判斷，建議維持中性倉(cāng)位，重點(diǎn)關(guān)注低溢價(jià)率個(gè)券特別是近期發(fā)行的新券；雖然中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)確在低位但并不代表有合適的相對(duì)性?xún)r(jià)比，況且長(zhǎng)期的前提是度過(guò)短期沖擊。具體標(biāo)的建議關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、崇達(dá)轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、安井轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、艾華轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)券相關(guān)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　債市回顧

　　市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

　　債券市場(chǎng)

　　衍生品市場(chǎng)

　　外匯市場(chǎng)

　　海外市場(chǎng)

《中信證券：流動(dòng)性收緊預(yù)期加強(qiáng) 貨幣政策要轉(zhuǎn)向偏緊嗎？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0912/144896.htm