行業(yè)盈利創(chuàng)歷史新高，營收與凈利潤均保持高增長

　　盡管上半年受基建投資增速快速下滑影響，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，但在供給側(cè)改革&環(huán)保限產(chǎn)的影響小，建材行業(yè)增速維持高位。1-6月，建筑材料(SW)板塊上市公司實(shí)現(xiàn)整體營業(yè)總收入1781.69億元，同比增長27.02%，較1H2017增速降低2.28個(gè)百分點(diǎn)，較2017年全年降低6.71個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來看，1H18，營業(yè)總收入增速較1H2017上升的板塊有水泥和耐火材料，分別同比上升1.88和17.72個(gè)百分點(diǎn)；下降的板塊有玻璃制造、管材和其他建材，分別同比下降49.65、0.83和3.19個(gè)百分點(diǎn)。

　　1H18，建筑材料板塊整體歸母凈利潤總額為263.79億元，基本與2011年行業(yè)高點(diǎn)時(shí)全年的凈利潤持平，增速為92.28%，較1H2017增速下降33.16個(gè)百分點(diǎn)，較2017年全年提升15.51個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來看，1H18，歸屬母公司凈利潤增速較1H2017上升的板塊有管材、耐火材料和其他建材，分別上升89.77、61.62和20.61個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤增速同比下滑的板塊有水泥和玻璃制造，分別同比下滑29.34和64.99個(gè)百分點(diǎn)。

　　受產(chǎn)品漲價(jià)影響，盈利能力大幅提升

　　1H18建筑材料板塊整體毛利率達(dá)到31.67%，較1H2017年上升5.79個(gè)百分點(diǎn)，較2017年全年上升3.48個(gè)百分點(diǎn)，毛利率大幅提升主要還是受占比較大的水泥、玻璃價(jià)格同比上漲所致。1H18建筑材料板塊整體凈利率達(dá)到14.81%，較1H2017年上升5.20個(gè)百分點(diǎn)，較2017年全年上升4.02個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分板塊來看，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域凈利率均有所上升，其中水泥、玻璃制造、管材、耐火材料和其他建材凈利潤率分別同比上升10.37、2.22、3.04、2.80和0.07個(gè)百分點(diǎn)

　　資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降， 經(jīng)營凈現(xiàn)金占比提升

　　1H18建筑材料整體資產(chǎn)負(fù)債率45.3%，較1H2017下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，較2017年全年上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分板塊來看，除玻璃制造和其他建材資產(chǎn)負(fù)債率較1H2017上升1.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)外，其余細(xì)分板塊資產(chǎn)負(fù)債率均有所下降，其中水泥制造、管材和耐火材料分別下降14.5、1.9和1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　1H18板塊整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入較1H2017提升4.18個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分板塊來看，水泥和管材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入有所提升，分別提升了23.45和1.29個(gè)百分點(diǎn)；玻璃制造、耐火材料和其他建材均有所下降，分別下降1.36、2.27和0.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　行業(yè)評級與投資建議

　　行業(yè)高景氣已經(jīng)持續(xù)兩年之久，目前無論收入還是利潤均處于歷史高位，市場的質(zhì)疑在于如此好的盈利水平是否可持續(xù)；我們的判斷是至少下半年盈利水平無需過多擔(dān)心；從需求端來看，上半年投資增速持續(xù)快速下滑，需求端已經(jīng)比較差，下半年基建投資增速有望企穩(wěn)回升，而房地產(chǎn)投資增速中，土地購置可能下降，但建安投資可能上升，因此整體需求端不會比上半年更差，反而可能優(yōu)于上半年；從供給端來看，隨著采暖季到來，環(huán)保壓力加大，今年四季度行業(yè)可能需求端回暖+供給收縮，將呈現(xiàn)旺季更旺的局面�？紤]行業(yè)較高景氣度，我們給予“增持”投資評級。

　　維持水泥看高一線的觀點(diǎn)，從需求來看，今年最好的是西南地區(qū)，重點(diǎn)推薦華新水泥，從價(jià)格表現(xiàn)來看，最好的是華東地區(qū)，重點(diǎn)推薦海螺水泥和萬年青，其余建議關(guān)注具備加杠桿可能的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)龍頭如冀東、塔牌等，以及今年60周年慶受益品種寧夏建材等；

　　玻璃旺季提價(jià)明顯，且隨著純堿價(jià)格下跌，有望迎來一波反彈行情，重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)；其余建議關(guān)注石膏板龍頭北新建材、防水材料龍頭東方雨虹。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　房地產(chǎn)投資大幅下滑； 基建投資持續(xù)下滑；環(huán)保政策出現(xiàn)松動。

《建材行業(yè)：水泥、耐材景氣較高 行業(yè)向龍頭集中趨勢明顯》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0910/144194.htm