8月份市場(chǎng)繼續(xù)底部震蕩，各主流寬基指數(shù)均告下跌，上證50、滬深300、中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.78%、5.21%、8.07%、7.99%和7.21%。短期來(lái)看，由于市場(chǎng)情緒比較低落，建議基金投資者保持均衡的投資風(fēng)格。

　　投資環(huán)境分析

　　根據(jù)海通宏觀研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，資金面上，信貸投放力度加大，但社融增速繼續(xù)回落。整個(gè)7月份，新增社融1.04萬(wàn)億元，同比少增約1200億元；M2增速回升到8.5%；金融機(jī)構(gòu)貸款增加1.45萬(wàn)億元，同比多增約6000億元。7月5日起央行實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放資金約7000億元。二季度末超儲(chǔ)率處于1.7%的相對(duì)高位，當(dāng)前DR007處于2.3%低位，流動(dòng)性邊際寬松仍將延續(xù)。近期銀行加強(qiáng)了信貸投放力度，但整體需求走弱，且表外非標(biāo)融資也在繼續(xù)萎縮，社融增速仍呈下行趨勢(shì)。

　　基本面上，工業(yè)利潤(rùn)增速再降。1至7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速17.1%，其中7月增速16.2%，較6月繼續(xù)回落。成本持續(xù)下降、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率維持高位，令今年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速保持在相對(duì)高位。但受工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅收窄、購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅擴(kuò)大影響，近期工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下行。1至7月新增利潤(rùn)較多的行業(yè)主要是石油、鋼鐵、建材、化工等四大上游行業(yè)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為66.6%。分行業(yè)來(lái)看利潤(rùn)增速變化，下游行業(yè)漲少跌多，中游行業(yè)漲跌互現(xiàn)。盡管上游行業(yè)利潤(rùn)增速普遍下滑，但仍是利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者。今年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍保持較高增長(zhǎng)速度：從中觀看，貢獻(xiàn)主要來(lái)自于上游行業(yè)；從微觀看，貢獻(xiàn)主要來(lái)自于成本費(fèi)用下降。但上游行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張受限，中下游行業(yè)利潤(rùn)改善幅度有限，未來(lái)成本費(fèi)用下降空間也較為有限，后續(xù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)依舊承壓。

　　政策面上，落實(shí)積極財(cái)政。面對(duì)當(dāng)前新形勢(shì)新變化，要加大改革開放力度，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，針對(duì)苗頭性傾向性問(wèn)題精準(zhǔn)施策、預(yù)調(diào)微調(diào)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。發(fā)展改革委副主任、統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)寧吉喆前不久表示，中國(guó)有信心有能力有條件實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)。

　　海外方面，美國(guó)二季度實(shí)際GDP增速略有上調(diào)。美國(guó)商務(wù)部公布的修正數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際GDP增速為4.2%，高于預(yù)期的4%，相比初值4.1%也略有上調(diào)，創(chuàng)近4年新高。

　　股票市場(chǎng)展望：仍處底部區(qū)域

　　海通策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前市場(chǎng)整體處在底部區(qū)域，A股PE、PB值已分別降至14.8倍、1.6倍，接近前四次市場(chǎng)底部的估值水平。從情緒指標(biāo)來(lái)看，目前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率、換手率、個(gè)股破凈數(shù)等指標(biāo)都已接近前期底部水平。雖然目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)接近A股歷史底部時(shí)期，但市場(chǎng)情緒依舊低落。

　　在中期磨底的背景下，市場(chǎng)仍在等待情緒面和消息面發(fā)生變化。投資風(fēng)格上應(yīng)堅(jiān)持龍頭股策略，精選先進(jìn)制造類科技股。

　　債券市場(chǎng)展望：牛市行情未完

　　根據(jù)海通債券研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)9月維持相對(duì)寬松。8月盡管地方債發(fā)行加速，但央行公開市場(chǎng)凈投放2455億元。8月資金利率均值創(chuàng)年內(nèi)新低，其中R007利率水平與2016年9月時(shí)相當(dāng)。展望9月，公開市場(chǎng)到期壓力不大。其中，9月上旬無(wú)逆回購(gòu)到期，MLF到期量?jī)H1765億元，9月中旬國(guó)庫(kù)定存到期量1000億元。

　　利率債方面，牛市行情未完。8月PMI微升，其中需求指標(biāo)再降，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)反彈。但從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)、汽車的銷量增速繼續(xù)下滑，發(fā)電耗煤增速轉(zhuǎn)負(fù)，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市偏利多。但食品價(jià)格短期反彈、三季度政府債券發(fā)行加速和社會(huì)融資增速小幅回升、9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息這三方面因素將制約貨幣政策進(jìn)一步寬松，短期內(nèi)或制約利率下行。中長(zhǎng)期來(lái)看，總需求回落將導(dǎo)致通脹長(zhǎng)期趨于下降，四季度政府債券發(fā)行和社會(huì)融資增速將重新回落，因此債券牛市仍未結(jié)束。

　　信用債方面，優(yōu)選中高等級(jí)信用債。2017年以來(lái)制約信用債表現(xiàn)的兩大因素是資管新規(guī)和信用風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)實(shí)施細(xì)則放寬有利于緩解存量信用債拋售壓力和釋放新增需求，貨幣政策和信貸政策轉(zhuǎn)松有利于緩解信用風(fēng)險(xiǎn)，這意味著上述兩大負(fù)面影響因素都有所緩解，信用債面臨的環(huán)境大幅改善。但是，低等級(jí)信用債仍面臨諸多制約。

　　基金投資策略：保持均衡風(fēng)格

　　股混開基方面，由于短期內(nèi)市場(chǎng)情緒較為低落，建議以穩(wěn)為主。配置上建議保持均衡的風(fēng)格，精選先進(jìn)制造類科技股。在基金品種的選擇上，價(jià)值風(fēng)格投資者可關(guān)注廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)、中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)風(fēng)格投資者可關(guān)注博時(shí)裕益靈活配置、交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)、交銀新生活力，均衡靈活投資者可關(guān)注諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)、圓信永豐優(yōu)加生活、匯添富價(jià)值精選。

　　債基與貨基方面，從中長(zhǎng)期看，債券牛市仍將延續(xù)。信用債方面，建議優(yōu)選中高等級(jí)信用債。品種選擇上，可關(guān)注博時(shí)信用債純債、建信穩(wěn)定增利、華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

　　QDII和商品型基金方面，看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，建議繼續(xù)關(guān)注投資美股的QDII基金。從全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大和資產(chǎn)配置層面考慮，可關(guān)注黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。品種選擇上，可關(guān)注廣發(fā)納斯達(dá)克100、諾安全球黃金。商品型基金方面，可關(guān)注華安易富黃金ETF聯(lián)接基金。

　　本期組合的大類資產(chǎn)配置

　　針對(duì)積極型、穩(wěn)健型和保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，我們給出了資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金和交易型基金)上一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60%至100%、穩(wěn)健型配置區(qū)間30%至80%、保守型配置區(qū)間10%至40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別是80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期，在資產(chǎn)配置比例上，我們建議保持偏謹(jǐn)慎的權(quán)益類基金比例。

　　對(duì)于積極型投資者，建議配置70%的權(quán)益類基金、20%的債券基金和10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金包括55%的境內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。

　　對(duì)于穩(wěn)健型投資者，建議配置45%的權(quán)益類基金、25%的債券基金和30%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金包括30%的境內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。

　　對(duì)于保守型投資者，建議配置20%的權(quán)益類基金、40%的債券基金和40%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金包括10%的境內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金、5%的QDII基金和5%的商品型基金。

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