2008年QE以來(lái)，美股最大買家實(shí)際上是公司本身；今年二季度美國(guó)上市公司進(jìn)行了4366億美元股票回購(gòu)，規(guī)模刷新歷史新高。

　　標(biāo)普500指數(shù)從危機(jī)后的666點(diǎn)一路狂飆至近3000點(diǎn)，除了企業(yè)盈利復(fù)蘇外，股票回購(gòu)也是一大提振器。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年QE(量化寬松)以來(lái)，美股最大買家實(shí)際上是公司本身；稅改后，今年二季度美國(guó)上市公司進(jìn)行了4366億美元股票回購(gòu)，規(guī)模刷新歷史新高。

　　值得注意的是，9月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布消息稱，證監(jiān)會(huì)同財(cái)政部、人民銀行、國(guó)資委、銀保監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門，研究起草了《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二條股份回購(gòu)有關(guān)規(guī)定的建議。市場(chǎng)關(guān)注的是，中國(guó)的回購(gòu)和美股有何異同？為何美國(guó)企業(yè)熱衷回購(gòu)？回購(gòu)的背景和基礎(chǔ)何在？回購(gòu)又對(duì)牛市起到了什么作用？

　　“危機(jī)后美國(guó)開(kāi)始QE，當(dāng)時(shí)由于經(jīng)濟(jì)仍然處在弱復(fù)蘇的狀態(tài)，總需求的不足使得在此時(shí)投資擴(kuò)張很容易就造成產(chǎn)能過(guò)剩，因此流動(dòng)性充沛的企業(yè)寧可去回購(gòu)自家的低價(jià)股票、提升EPS，但事實(shí)上盈利大幅改善是美股牛市的更主要原因�！� 今年全美共同基金費(fèi)后收益排名第一的阿爾杰(Fred Alger)基金經(jīng)理張韻(Amy Zhang)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，稅改后，大盤股公司回購(gòu)居多，而小盤股公司更多將資金投入研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)，盈利的改善也是支持今年小盤股跑贏的主因。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，當(dāng)前鼓勵(lì)A(yù)股回購(gòu)，部分因?yàn)楣乐岛侠�，但也有需要改進(jìn)的地方，“例如對(duì)回購(gòu)的股份再出售要有限制，不能輕松賺差價(jià)，如美企回購(gòu)的股票多數(shù)是用于注銷。此外，回購(gòu)需要有持續(xù)性，且產(chǎn)業(yè)資本和金融資本要有相互進(jìn)出的途徑，不能單向而行�！�

　　多重因素令美企熱衷回購(gòu)

　　隨著A股今年下挫后，其估值吸引力不斷體現(xiàn)，A股企業(yè)的回購(gòu)金額也創(chuàng)下新高。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年6月末，今年就已共有298家A股公司耗資120.4億元回購(gòu)股份，回購(gòu)金額已超去年全年水平，回購(gòu)公司數(shù)量也逼近去年全年。回購(gòu)金額，已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。

　　但相比起美股來(lái)，A股的回購(gòu)水平仍顯得很低。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，在2018年二季度美國(guó)上市公司進(jìn)行了4366億美元股票回購(gòu)，規(guī)模刷新歷史新高，更較一季度翻倍。國(guó)金策略曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)，美股回購(gòu)是本輪2009年以來(lái)美股牛市最重要的根基—— 2009年一季度至2018年一季度，標(biāo)普500指數(shù)成份上市公司總共回購(gòu)自身股票總金額達(dá)到了4.23萬(wàn)億美元，是全市場(chǎng)最大的“多頭”。

　　吳照銀也對(duì)記者表示，回購(gòu)股份是一種交易行為，必然要考慮這種交易合算不合算。因此，回購(gòu)不會(huì)只有單純的托股價(jià)訴求，否則回購(gòu)計(jì)劃多數(shù)不會(huì)執(zhí)行。而之所以美國(guó)見(jiàn)證了“回購(gòu)狂潮”，融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛、股價(jià)有望持續(xù)上行等等都是不可或缺的基石。

　　回購(gòu)股票的資金來(lái)源主要分為兩種，一是企業(yè)內(nèi)部資金，包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生資金(凈利或者減稅帶來(lái)的資金)和自有資金(例如科技企業(yè)海外留存收益)；二是外部籌集資金(如發(fā)債)。

　　內(nèi)部資金是美國(guó)上市公司回購(gòu)股份的主要資金來(lái)源。美國(guó)有眾多“現(xiàn)金�！�，例如蘋果有將近3000億美元的現(xiàn)金，扣除現(xiàn)金部分，它去年的市盈率只有14倍左右，市場(chǎng)對(duì)它一年后的市盈率估計(jì)只有8倍，眾多科技企業(yè)也是如此。此外，美國(guó)2018年一季度單回購(gòu)規(guī)模躍升至1727億美元，接近2000年以來(lái)單季度最高水平，原因是2017年底美國(guó)稅改計(jì)劃使得企業(yè)回購(gòu)有了大規(guī)模增量資金，并激勵(lì)跨國(guó)企業(yè)將海外留存收益匯回。

　　此外，外部籌集資金也是回購(gòu)的重要資金來(lái)源。金融危機(jī)后，美國(guó)債券利率進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道，尤其是2011年以后，債券利率大幅下行，企業(yè)通過(guò)債券融資進(jìn)行回購(gòu)的比例上升。

　　在一般情況下，企業(yè)發(fā)行債券募集資金后用于設(shè)備、研發(fā)等投資，使得最終企業(yè)盈利擴(kuò)張，但危機(jī)后，總需求的不足使得在此時(shí)投資擴(kuò)張很容易就造成產(chǎn)能過(guò)剩，盲目擴(kuò)張只會(huì)使得企業(yè)利潤(rùn)受損。在沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)的情況下，企業(yè)寧愿回購(gòu)自家股票，也能夠顯著提升EPS，從而推動(dòng)股價(jià)上行，使得股東財(cái)富增值；同時(shí)，公司高管每個(gè)季度都會(huì)面臨EPS的考核壓力，股票回購(gòu)則能夠快速地提升EPS，也符合公司利益。

　　不過(guò)，支持美股長(zhǎng)牛的關(guān)鍵仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性提升、盈利復(fù)蘇，否則回購(gòu)不僅不可持續(xù)，高股價(jià)也只是“空中樓閣”�！坝�利的復(fù)蘇是美股牛市關(guān)鍵，例如今年表現(xiàn)亮眼的小盤股，回購(gòu)的比例并不大�！睆堩嵏嬖V記者。

　　中國(guó)回購(gòu)絕對(duì)規(guī)模仍低

　　至于中國(guó)回購(gòu)能否起到同樣的效果，還需要分多面來(lái)分析。

　　從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，目前中國(guó)股市的回購(gòu)尚不足以支撐整個(gè)股市。今年7月和8月，上市公司出現(xiàn)了回購(gòu)小高潮，兩個(gè)月分別實(shí)施回購(gòu)規(guī)模為49.63億元和49.45億元，實(shí)施家數(shù)分別為128家和147家。但無(wú)論是回購(gòu)規(guī)模相對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的市值還是成交，都仍然微乎其微，對(duì)市場(chǎng)作用有限。

　　“這主要因?yàn)椴糠諥股公司對(duì)回購(gòu)的態(tài)度仍不讓人滿意，一來(lái)是回購(gòu)量仍然較�。欢�來(lái)是如果真覺(jué)得股價(jià)夠低，那么回購(gòu)后往往會(huì)注銷股票，而不是伺機(jī)再拋出做差價(jià)�！蹦硣�(guó)內(nèi)私募基金經(jīng)理對(duì)記者表示，“部分公司進(jìn)行回購(gòu)可能只是為了短期提振股價(jià)，不具有持續(xù)性，甚至并不落實(shí)到行動(dòng)，這就缺乏對(duì)股價(jià)的持續(xù)作用。”

　　此外，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，部分上市公司回購(gòu)股份是為了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股，或是業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，而此類回購(gòu)對(duì)公司一般缺少真實(shí)的估值衡量作用。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)是否有效也要看未來(lái)三年里公司能否達(dá)成激勵(lì)條件。

　　當(dāng)然，機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)為，與過(guò)去相比，此次公司法修正的目的十分明確，是為了上市公司回購(gòu)股份提供法律便利和鼓勵(lì)，體現(xiàn)的是監(jiān)管層釋放穩(wěn)定中國(guó)股市、健全股市體制的積極信號(hào)，有助于修復(fù)市場(chǎng)情緒。

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