策略

　　按照相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析，中國目前房地產(chǎn)總市值430萬億(單位：人民幣)來看，A股股票市值僅50萬億(截至8月底)，房股市值對比是8:1；美國2017年房地產(chǎn)市值約220萬億，而股票市值也約220萬億，美國房股市值對比是1:1。

　　數(shù)據(jù)表明，一方面，中國房地產(chǎn)的市值規(guī)模之大，相當于可以買到2個美國。另一方面，相比美股的高估，中國A股市值與GDP之比的確有點偏低。

　　圖1:中美證券化率對比

　　數(shù)據(jù)來源：華林證券

　　顯然，現(xiàn)在目前A股市值及股票未能充分體現(xiàn)中國經(jīng)濟規(guī)模及發(fā)展質(zhì)量。其原因是諸多的。一方面，中國股市的發(fā)行機制沒有與時俱進的改變，一些代表中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀成果沒有及時體現(xiàn)到A股市場，比如阿里巴巴、騰訊、百度等公司仍未在A股出現(xiàn)，使得A股仍然以舊的經(jīng)濟代表為主導，比如金融、能源、消費和房地產(chǎn)；另一方面，中國過去10年以中小市值為代表的新經(jīng)濟模式也未能成長為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成果，一些中小創(chuàng)甚至成了講故事、惡意融資、圈錢套現(xiàn)的工具，對股市的負面影響頗大，影響了投資者的信心。

　　所以，未來A股的拐點與改革帶來的催化劑密切相關。沒有創(chuàng)新和改變，就沒有新興事物登臺亮相，光靠原有的模式很難為市場帶來的吸引力和想象力。按照股市的炒作需要可想象和可延展的邏輯，A股歷來都是靠創(chuàng)新來創(chuàng)造牛市機遇。比如2005年開始的股權(quán)分置改革是牛市的重要導火索；有比如2012年開始的創(chuàng)新和加杠桿舉措，也是2014年牛市的驅(qū)動力。那么，未來以7年為單位，2019年出現(xiàn)見底的概率極大，且2019年這一波行情可能會持續(xù)到2022年。所以，現(xiàn)在市場的下跌和情緒發(fā)泄實際上是為新的改革舉措的出臺奠定歷史基礎。

　　那么，未來到底有哪些值得期待的創(chuàng)新舉措呢？首當其沖的就是注冊制。如果讓四新企業(yè)R及獨角獸加速上市，打破現(xiàn)有發(fā)行審核制帶來的價格管制和發(fā)行障礙，解決現(xiàn)有機制無法實現(xiàn)的新陳代謝和有效資源配置的長期煩惱。

　　當然，短期來看，市場或不容樂觀。尤其從2018年中報披露的業(yè)績情況來看，上市公司營業(yè)收入和凈利潤增速均出現(xiàn)持續(xù)下滑，反映業(yè)績層面仍在持續(xù)探底，業(yè)績底仍有待夯實。并且2018年中報有以下三個特點，

　　1、A股整體收入增速均出現(xiàn)持續(xù)下滑；

　　2、A股凈利潤增速出現(xiàn)持續(xù)下滑，僅創(chuàng)業(yè)板反彈8%；

　　2、A股(扣除金融企業(yè))整體負債率仍在上升，其中創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負債率升幅最快，反映去杠桿進程仍未到尾聲。

　　圖2:A股2018年中報業(yè)績數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：華林證券

　　上周我們談到市場估值并沒有見底，即歷史的低點并不代表未來市場估值的低點，從經(jīng)濟周期的角度來看，這一輪市場的調(diào)整更可能打破之前的極端值，從而觸及下行區(qū)間的下軌位置。所以，即使9月出現(xiàn)一定的反彈，也不可過于樂觀，不排除四季度仍有較大波動空間。　

　　配置

　　2018年下半年主要看好“四新”企業(yè)、新興成長行業(yè)的頭部公司、獨角獸上市帶來的結(jié)構(gòu)性機會。

　　1、主要看好獨角獸、創(chuàng)新企業(yè)及新興行業(yè)的投資機會。

　　目前除京東外，5家潛在的標的的估值均低于創(chuàng)業(yè)板。其中騰訊與阿里估值與創(chuàng)業(yè)板接近，而百度和網(wǎng)易大致為創(chuàng)業(yè)板的一半，京東的估值大致為創(chuàng)業(yè)板的5倍。

　　5家潛在標的的財務基本面遠好于國內(nèi)滬深主板與創(chuàng)業(yè)板的平均水平，具有公司盈利能力強、資產(chǎn)負債率低、現(xiàn)金流充裕的特點，尤其是騰訊、阿里巴巴和百度。

　　2、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前景廣闊

　　近一年來，國務院陸續(xù)發(fā)布《關于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》、《物聯(lián)網(wǎng)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》等，政策紅利不斷；市場方面，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體市場規(guī)模逐年攀升，預計到2018年中國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場規(guī)模將達到2.05萬億元，增速同比達到174%，到2022年市場規(guī)模將達到7.24萬億元。

　　3、云計算：滲透率提升空間巨大，國內(nèi)云計算市場已到臨界點

　　2018年1季度服務器市場銷售規(guī)模連續(xù)三個季度保持增長，中國市場增速達67.4%，美國市場達40.6%。服務器高速增長的背后是全球云計算市場規(guī)模的不斷擴大，滲透率提升空間巨大，從滲透率來看，我國目前云計算高度集中于北京、上海等超級城市，云計算的滲透率仍有待提升。我國 IT 支出占 GDP 比例與全球相比偏低，2017年中國在2.80%，相對于全球4.58%的占比還有相當大的提升空間。

　　4、新興消費市場前景廣闊

　　從美國經(jīng)濟的成長歷史來看，中國目前相當于處于美國1980年代，消費在GDP貢獻占比將逐步提升，最終超過80%：中產(chǎn)崛起提高消費能力：邊際消費傾向更高的80和90后成為消費主力，新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)滿足多元化消費需求。

　　5、國外體育行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)孕育出一大批市值上千億的偉大公司。中國體育產(chǎn)業(yè)剛剛起步，前景非常廣闊，目前正是投資行業(yè)、挖掘優(yōu)秀公司的最佳時機。

　　6、新能源行業(yè)發(fā)展前景廣闊，行業(yè)龍頭享受估值溢價

　　2017年下半年以來，新能源汽車重要政策包括：補貼退坡、雙積分政策出臺，取消新能源汽車外資股比限制，市場競爭機制的作用逐步顯現(xiàn)。看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景，中短期來看，或存在三個重要發(fā)展趨勢：(1)技術(shù)路線切換；(2)中游集中度提升，行業(yè)龍頭崛起；(3)電動化/智能化驅(qū)動下，汽車電子行業(yè)成長空間很大。

　　7、布局資本市場核心參與者。

　　隨著直接融資比例的大幅提升，以及去杠桿和增加權(quán)益資本的需要，資本市場的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟆０殡S資本市場發(fā)展的相關投資機會包括，券商、及金融控股公司的投資機會。

　　券商目前的估值處于歷史低點附近，未來股價進一步下跌都是長線布局的價值投資區(qū)域。

　　非銀金融股，尤其是保險股在熊市環(huán)境下，投資業(yè)績波動加大，但對優(yōu)秀的頭部公司而言，也是長線布局機會。目前壽險保單滲透率和客單價均有顯著提升空間，稅收遞延養(yǎng)老險的未來發(fā)展空間仍然較大。

　　大類資產(chǎn)配置策略

　　利率上行周期與信用周期收縮疊加，導致現(xiàn)金流緊張的高負債率企業(yè)償還能力受到質(zhì)疑，出現(xiàn)信用違約風險的概率大增，但其中也存在情緒發(fā)酵帶來的錯殺機會。風險偏好較高的激進型投資者可以考慮配置高收益?zhèn)�券�?/p>

　　1、機構(gòu)投資者的一致性悲觀預期，造成高收益?zhèn)�被錯殺的可能；

　　2、目前20%以上的負面消息高收益?zhèn)�主體增加較多，有足夠的樣本精挑細選；

　　3、民營企業(yè)有瑕疵就會淪為高收益?zhèn)�群體；

　　4、信用債違約情緒發(fā)酵導致某些錯殺的信用債存在投資機會。但需要對資產(chǎn)質(zhì)量及償還能力做出專業(yè)鑒別能力。

《華林證券：9月或有反彈行情》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0910/143979.htm