石油化工：上游盈利大幅改善 下游煉油、化工仍表現亮眼

　　原油、汽柴油價格：2018H1Brent原油連續期貨結算均價為71美元/桶，環比上漲25%，同比上漲35%；原油價格帶動成品油價格上調，18H112次調整國內汽油、柴油價格，汽油標準品價格累計上漲人540元/噸，柴油標準品價格累計上漲人525元/噸。

　　石油開采板塊：上游業務盈利改善明顯。18H1三桶油上游業務收入合計4638億元，同比增長20%，中石油、中石化、中海油同比分別增長22%、13%、20.5%。18H1上游經營利潤合計593元，同比增長1266%，中石油、中海油經營利潤同比分別增長332%、89%，中石化上游業務大幅減虧接近盈虧平衡。油價上漲直接利好資源類企業，看好未來上游業務盈利持續回升。

　　油服板塊：油公司資本支出增加，行業景氣度回升。18H1中石油與中石化上半年完成上游資本支出584億元與108億元，同比增長29%與57%，中海油資本支出280億，與上年基本持平。全球行業來看，陸地油服和北美地區油服率先復蘇，國內公司來看18H1業績改善較為明顯的是部分專用設備類公司，如杰瑞股份、通源石油；陸地綜合油服公司18Q2業績得到了改善，海洋油服公司中海油服和海油工程業績18Q2實現單季扭虧為盈。同時經營改善也帶動油服公司整體資產負債表逐步修復。隨著資本支出的逐步釋放，預計Q3油服行業經營業績將進一步改善。

　　煉油板塊：庫存收益帶來經營利潤提升。18H1原油價格上漲帶動成品油價格提升，煉油行業公司收入提升，煉油價差與去年同期相比基本持平，但庫存收益帶來煉油公司毛利同比增長。18H1中國石化煉油業務實現經營收益389億，同比增長32.5%，Q2環比增長9.3億；中國石油煉油業務受益于毛利及加工量增加等影響，實現經營利潤169.1億元，同比增長84.5%，18Q2環比增長90.98億；上海石化石油產品實現經營收益22.9億，同比增長37.5%。18H1中石化煉油毛利為544.1元/噸，同比增長14.9%，根據申萬石化的煉油盈利計算模型，兩桶油Q2單桶煉油EBIT仍實現環比增長，但如果Q3油價持平，預計庫存收益部分將環比下滑。

　　化工板塊：Q2價差收窄導致盈利下滑，預計Q3盈利向好。18H1中國石化化工業務實現經營收益 158億元，同比增長29.7%，18Q2環比下降11.4億元；中國石油化工業務受原料成本上升以等計劃性檢維修等影響，實現經營利潤62.98億元，同比減少5.6%，18Q2環比下降27.72億；上海石化聯營公司上海賽科以乙烯下游產品為主，18H1收入157.8億(YoY+10.2%)，實現凈利潤26.69億元(YoY+13.1%)。隨著Q3主要化工品價差擴大，預計化工盈利向好，其中PX、PTA行業盈利將會有明顯增長。

　　投資建議：我們維持18年Brent原油均價為74美元/桶的預測，推薦油價上漲的彈性標的中國石油、低估值高分紅的中國石化；布局具有LNG接收站資源，有望享受海外價格套利的新奧股份和廣匯能源；推薦受益聚酯產業鏈高景氣、下半年煉化項目投產帶來一體化競爭優勢的聚酯龍頭恒力股份、榮盛石化和恒逸石化；油服行業受油價走高帶動下復蘇，推薦關注業績逐步釋放的公司通源石油以及底部反轉的公司，如中海油服和海油工程等。

　　風險提示：油價大幅下跌，化工品價格大幅回調。

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