高收益債周報：今年以來的房地產債表現如何？

　　主要結論

　　房地產債是個非常重要的產業債類別，當前在產業債中的占比很高。而在今年以來持續的緊信用格局下，對融資政策較為敏感的房地產債表現到底如何呢？

　　我們將公募產業債中2-3年內到期的公募房地產債篩選出來，計算不同外部評級的余額加權平均收益率，以此來考察今年以來房地產行業債券收益率的走勢情況。

　　從計算結果來看，8月底與年初相比，AAA級房地產債收益率有較明顯的下行，而AA+級收益率小幅上行，AA級收益率亦有所上行，且上行幅度較AA+級要大一些。

　　我們計算了同期限、同評級的整體產業債收益率，再將同期限、同評級的房地產債收益率減去整體產業收益率，即得到房地產債的行業利差。

　　從8月底房地產行業利差較年初的變化來看，AAA級房地產債的行業利差有所收窄，而AA+和AA級房地產債的行業利差卻有所走闊，即今年以來，AAA級房地產債的表現優于整體產業債，而AA+和AA級房地產債的表現遜于整體產業債。

　　從不同公司屬性來看，AAA級地方國有房地產債收益率下行幅度與民營房地產債收益率下行幅度相差不大，此外，地方國有AA+、AA級房地產債收益率均有所下行，但民營AA+、AA級房地產債收益率卻均有所上行。

　　我們將民營房地產債加權平均收益率減去同期限、同評級的地方國有房地產債加權平均收益率，得到民營與地方國有房地產債的利差。從8月底民營與地方國有房地產債利差較年初的變化來看，AAA級利差僅小幅上行5BP；AA+級利差大幅上行124BP；AA級利差上行22BP。

　　由此可見，在AAA級別上，今年以來民營與地方國有房地產債的表現差距不大，但AA+級別的地方國有房地產債表現明顯優于同評級民營房地產債，此外，AA級地方國有房地產債的表現也優于同評級的民營房地產債，這進一步反映了地方國有與民營房地產債收益率走勢的分化主要體現在AA+及以下評級。

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