郭施亮：滬倫通通車在即 會重現當年滬港通開通后的股市盛景嗎？

　　繼滬港通、深港通及債券通通車之后，又一項重要舉措即將落地，而作為近年來關注度逐漸升溫的滬倫通，也有望最快于今年年底實現通車。

　　滬倫通，言下之意則是上海證券交易所與倫敦股票交易市場之間實現互聯互通。但是，與滬港通、深港通有所區別的是，滬倫通的載體為滬股與倫股，期間涉及到兩個、兩個主要市場，無論是實現跨境交易，還是加快雙方的資本流動效率等方面，都具有比較重要的突破。

　　值得一提的是，雖然目前滬倫通仍處于通車前的準備進程之中，但從滬倫通相應的制度設想出發，則意在上交所的上市企業可以在倫敦股票交易市場新增發行GDR，但是倫敦證券市場的上市公司僅能通過存量股票進行轉換。與此同時，對于交易過程中，投資者還是進行本地交易，但產品實現跨境發行，這系列舉措還是與當年的滬港通、深港通通車存在著本質上的區別。

　　2014年11月17日，滬港通正式通車，這也是滬港兩地市場開啟互聯互通的標志性事件。反映到資本市場之中，2014年11月17日之后，A股市場開啟了一輪快速上漲的行情，而從當年2500點附近的起漲點啟動，到了2015年6月，A股市場已經錄得了翻倍的漲幅。

　　不過，縱觀那一輪的上漲行情，滬港通更多屬于一個上漲導火索，而并非股市上漲的根本原因，而最直接的推動力量，莫過于當年高杠桿資金工具的全面活躍，從場內融資工具的激活，到場外配資工具的野蠻生長，而高杠桿工具的全面啟動，瞬間提升了股票市場的潛在杠桿率，加快了當年股市上漲的步伐。

　　與當年滬港通通車前后的情況相似的是，目前A股市場同樣處于估值水平偏低的狀態，且股票市場的破凈率已經超過了2013年熊市低谷附近的水平。縱觀歷年來熊市終結的信號之一，莫過于股市估值的極度壓縮，而在市場跌無可跌的背景下，一旦有一些實質性的刺激政策，那么股票市場也就很容易被激活起來。

　　但是，與當年滬港通通車前后的情景，有著本質上區別的，莫過于當前股票市場的政策環境趨于偏緊，若股票市場有轉熱的跡象，政策層面上可能就會有系列的動作防止股票市場過熱的風險，例如新股發行的加速、IPO募資規模的提升，或通過對妖股突然停牌自查等方式壓制市場的投機行為等。

　　至于外部環境方面，雖然目前歐美市場的走勢偏向于積極，但A股市場自身卻受到了不少外部政策壓力的影響，而從A股市場的國際化步伐分析，正處于有序推進的階段，但A股加快邁向國際大舞臺難免承受不少的壓力，外部風險也在不斷增加。

　　從本質影響分析，滬倫通的通車，意在加快兩地資本市場的互聯互通，強化資本的流動效率，進一步助推A股市場的國際化步伐，推進人民幣國際化的深入發展。與此同時，對于國內企業尤其是優質企業來說，有望拓寬境外融資渠道，加強與外部市場的交流與互動，加快境內優質企業走出去的步伐。

　　從整體上來看，滬倫通的通車對A股市場的影響偏向于積極，且利好因素更甚于滬港通、深港通的通車影響。然而，對于滬倫通的通車契機，其對A股市場的最終影響，仍需要市場資金的發揮，或助推其成為股市走出大熊市的催化劑。

　　在股票市場的整體估值處于非常低估、股票破凈率水平處于歷史偏高的狀態下推出滬倫通，實際上有利于國內優質資產的價值得到境外投資者的挖掘與認可。實際上，經過了此前一輪轟轟烈烈的去泡沫化過程之后，A股市場的平均估值水平，尤其是以上證50為代表的優質上市公司的平均估值水平，已經逐漸呈現出一定的估值優勢、投資優勢，并不會與海外優質上市公司存在較大的估值差距，而一旦兩地市場加快互聯互通的步伐，境外資本也可能會因國內優質資產的低估優勢而加快投資的步伐，加快引導新增流動性的流入。

　　在政策環境偏緊、外部因素頗具不明朗的背景下，滬倫通通車后A股重新當年滬港通通車后的股市盛景概率不大，但從直接影響來看，滬倫通通車對A股市場的積極影響更大，覆蓋范圍與想象空間更廣，這對A股市場的利好因素應該更加清晰，而在低估值的環境下，股市投資價值理應得到肯定，但關鍵還是在于市場資金該如何發揮，而政策環境上又會否支持A股走出一輪有效的回升行情。

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