本周保險(xiǎn)板塊跑輸滬深 300，跑贏非銀板塊。本周保險(xiǎn)版塊中報(bào)披露結(jié)束。利潤(rùn)方面，由于 750 天國(guó)債移動(dòng)平均收益率上行影響，上市公司折現(xiàn)率區(qū)間均有所上調(diào)，上市險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比 20%以上的大幅增長(zhǎng)。2018 上半年，受 134 號(hào)文和銀行理財(cái)收益率高企的影響，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增速相對(duì)放緩，但由于新業(yè)務(wù)價(jià)值占內(nèi)含價(jià)值比例相對(duì)較高，內(nèi)含價(jià)值實(shí)現(xiàn) 5%-10%之間的增長(zhǎng)。展望四季度，隨著上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)基數(shù)的減小，及險(xiǎn)企大力銷(xiāo)售完成全年業(yè)績(jī)指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速及新單保費(fèi)增速將迎來(lái)進(jìn)一步抬升。投資收益方面，十年期國(guó)債迎來(lái)上行趨勢(shì)，本周在 3.6%左右震蕩，考慮流動(dòng)性，我們認(rèn)為債券收益率整體向下風(fēng)險(xiǎn)較小，上市險(xiǎn)企投資收益將持續(xù)保持穩(wěn)健。財(cái)險(xiǎn)方面，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速相對(duì)非車(chē)保費(fèi)增速較低，平安財(cái)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率均符合預(yù)期。車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)手續(xù)費(fèi)在保費(fèi)收入中占比顯著抬升，造成費(fèi)用率的抬升， 但險(xiǎn)企積極加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)篩選和理賠管理，綜合賠付率有所下行。目前保險(xiǎn)板塊估值僅為 0.8-1.18 倍 P/EV，新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保估值低于可比 2011-2012 年的最低估值，保險(xiǎn)個(gè)股估值低于 1 倍 P/EV 的具有絕對(duì)配置價(jià)值，高成長(zhǎng)龍頭險(xiǎn)企享受合理溢價(jià)，除限制名單外，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。

　　本周券商板塊跑輸滬深 300 和非銀板塊，估值仍處于 1.2 倍 PB(LF)的歷史底部。32 家 A 股上市券商 2018 年中報(bào)已披露完畢，從披露結(jié)果來(lái)看，強(qiáng)監(jiān)管促使證券業(yè)牌照紅利萎縮，行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力逐步轉(zhuǎn)向資本實(shí)力和客戶資源，導(dǎo)致行業(yè)馬太效應(yīng)顯著：一方面，上半年證券業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比-11.92%、凈利潤(rùn)同比-40.53%，而上半年上市券商營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比-7.73%、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比-23.10%，上市券商表現(xiàn)好于行業(yè)整體；另一方面， 上半年五大龍頭券商營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比-4.21%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比-11.33%，五大龍頭表現(xiàn)好于上市券商整體。 本周末證監(jiān)會(huì)就滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確了滬倫通 CDR 發(fā)行審核制度、跨境轉(zhuǎn)換制度和持續(xù)監(jiān)管要求，并明確了境內(nèi)上市公司境外發(fā)行 GDR 的監(jiān)管安排；依據(jù)第九次中英戰(zhàn)略對(duì)話達(dá)成的共識(shí)，滬倫通將在年內(nèi)開(kāi)通，資本規(guī)模雄厚、機(jī)構(gòu)客戶資源豐富、境外托管能力強(qiáng)的龍頭券商將從中受益。長(zhǎng)期來(lái)看， 資本市場(chǎng)自上而下改革帶來(lái)的政策紅利有望逐步釋放，風(fēng)控完善、資本實(shí)力雄厚的龍頭券商將優(yōu)先收益。建議投資者關(guān)注長(zhǎng)期商業(yè)模式清晰的龍頭券商，重點(diǎn)關(guān)注中信證券(行業(yè)領(lǐng)軍者，綜合實(shí)力突出)和華泰證券(定增落地混改獲批，財(cái)富管理日益精進(jìn))，左側(cè)逢低布局。

　　推薦股票池

　　證券：中信證券、華泰證券。

　　保險(xiǎn)：新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。

 

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