滬倫通將成為A股“蓄水池”而非“抽水機”

　　相信滬倫通有利于A股投資屬性的回歸，將成為“蓄水池”而非“抽水機”。只要監管得力，那些借滬倫通在A股市場“抽水”的投機者勢必“竹籃打水一場空”。

　　8月31日，證監會就《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場互聯互通存托憑證業務監管規定(試行)》公開征求意見，標志著中英雙方準備近3年的互通機制終于塵埃落定。8月26日，證監會主席助理張慎峰公開演講時表示，“抓緊推進滬倫通各項準備工作，爭取年內推出”，明確監管層推動滬倫通盡快落地的決心。

　　滬倫通漸行漸近，對滬倫通充滿期待的除了上市公司、券商、投資者外，還有一些投機者，欲借滬倫通在A股市場“抽水”大撈一把。然而，對于市場關心的“抽水效應”，其實不必存在過多擔憂。因為無論是滬倫兩地市場估值優勢的差異，還是監管層的機制設計，都對東向融資有所限制。

　　首先是投資者在本地市場交易。上海和倫敦兩地有7小時時差，通過一張存托憑證(DR)架起兩地市場的橋梁。根據設計方案，倫交所上市企業，可以到上交所發行中國存托憑證，即CDR。同樣，滬市上市公司也可以到倫交所發行全球存托憑證，即GDR。同時，通過基礎股票和存托憑證之間的相互轉換機制，打通兩地市場的交易。

　　也就是說，滬倫通下，產品跨境發行、投資者本地交易。這有別于滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，投資者跨境，產品仍在對方市場。滬倫通將對方市場的股票轉換成DR到本地市場掛牌交易，產品跨境，投資者仍在本地市場。滬倫通框架下，投資者不得逾越本地市場，這就為其中的投機者設置了一道柵欄，使其不能輕易東向A股市場“抽水”。

　　其次是優選參與滬倫通的上市公司。滬市與倫敦市場估值優勢領域存在差異，優質稀缺個股可能是兩地投資者在對方市場的共同選擇。兩地交易所對參與滬倫通的上市公司設置了較高門檻，都將對發行企業進行“優中選優”，使參與滬倫通的上市公司的估值不會大起大落，有一定的穩定性，以打破投機者在A股市場的“抽水幻覺”。這樣可穩定大批投資者中長期投資的愿望，有利于將A股市場建設成“蓄水池”。

　　值得注意的是，倫交所東向發行CDR，只能以存量股票為基礎，暫不允許通過新增股份發行CDR進行直接融資。當然，為了促進交易，繁榮市場，監管層規定，將由跨境轉換機構提供業務初始的流動性。此外，倫敦市場機構投資者較為成熟，對于推動A股趨向價值投資風格的定價將有一定助力作用。

　　然后是屬地監管。境內上市公司境外發行GDR，納入境外上市框架進行監管。這就是“屬地監管”，境內上市公司無論在哪里交易，都要接受境內監管，以防游離于境內監管之外。鑒于GDR可轉換為A股在境內市場流通，為防范監管套利，兼顧商業可行性，對GDR發行條件、發行價格、限制兌回期以及參與GDR跨境轉換的境外券商和存托人都作了規定。

　　最后則是設置投資者準入門檻。要求證券公司為投資者，特別是個人投資者開通滬倫通下CDR交易權限時，應當按照投資者適當性管理的要求對投資者的開通申請進行評估，并充分告知滬倫通CDR投資風險。

　　為了保護投資者的正當權益，監管機構還規定明確發行人法律責任、確保存托憑證基礎財產安全、保護境內投資者的知情權、建立糾紛調解機制。相信滬倫通有利于A股投資屬性的回歸，將成為“蓄水池”而非“抽水機”。只要監管得力，那些借滬倫通在A股市場“抽水”的投機者勢必“竹籃打水一場空”。

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