上市公司半年報(bào)披露工作落幕，以“隊(duì)”、保險(xiǎn)資金、社保基金、QFII等為代表的機(jī)構(gòu)調(diào)倉動(dòng)向完整曝光。數(shù)據(jù)顯示，QFII在今年二季度減持了前期重倉的消費(fèi)行業(yè)，增加了對周期股的布局。那么，QFII為何集體選擇加倉周期股呢？究其原因，和周期股大放異彩的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)密切相關(guān)。另外，有機(jī)構(gòu)也認(rèn)為前期超跌的周期股將現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，短期內(nèi)可以布局。

　　今年二季度，QFII的動(dòng)向卻出現(xiàn)了一些變化，整體風(fēng)格仍然偏重藍(lán)籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費(fèi)行業(yè)。

　　QFII作為投資理念相對成熟的機(jī)構(gòu)投資者，以往的配置以規(guī)模較大的價(jià)值股為主，一定程度上和社保基金的持倉相似；但是今年二季度，QFII的動(dòng)向卻出現(xiàn)了一些變化，整體風(fēng)格仍然偏重藍(lán)籌，但增加了周期股的布局，減持了部分消費(fèi)行業(yè)。

　　從中報(bào)數(shù)據(jù)看，二季度末QFII出現(xiàn)在272只個(gè)股的前十大流通股股東之列，其中72只為新入駐，76只為增持，50只為減持，清倉股數(shù)為80只。二季度QFII和社保基金的持股仍然有部分重合，QFII持股市值居前的股票中有多只也被社保基金配置，例如寧波銀行、南京銀行、海螺水泥和樂普醫(yī)療等。但是QFII對銀行的配置力度更大，共持有寧波銀行6.90億股、南京銀行12.61億股，加上持倉市值最大的北京銀行，這三家公司的市值占到整體QFII持股市值的25.35%，而社保基金僅對這兩家公司分別持股1.11億股和2.39億股。

　　二季度QFII持倉市值靠前的公司中，貴州茅臺(tái)赫然在列。奧本海默基金公司、新加坡政府投資有限公司等3家QFII機(jī)構(gòu)位列前十大流通股股東，合計(jì)持有貴州茅臺(tái)1903.88萬股，持股市值約占QFII總市值的15.46%。此外，QFII持股市值較大的公司還有東阿阿膠、海康威視、恒瑞醫(yī)藥等消費(fèi)藍(lán)籌股。

　　但是前期醫(yī)藥、食品等板塊整體估值偏高，超額收益明顯，在市場出現(xiàn)明顯調(diào)整、恐慌情緒上升時(shí)也遭到了部分機(jī)構(gòu)的減持，QFII就是其中之一。與一季度相比，QFII縮減了對消費(fèi)藍(lán)籌的配置：五糧液、山西汾酒、水井坊的QFII持股數(shù)分別降低了53.85%、24.78%和13.13%。此前QFII較為偏愛的安防龍頭海康威視在二季度也遭遇減持：瑞士銀行目前為海康威視第八大流通股股東，相較一季度減倉2962.29萬股。而在QFII清倉的股票中，也出現(xiàn)了不少消費(fèi)藍(lán)籌的身影，如大華股份、森馬服飾、雙匯發(fā)展等。此外，QFII對醫(yī)藥行業(yè)減持力度較大，通化東寶、太極集團(tuán)、艾德生物、英科醫(yī)療等醫(yī)藥股二季度均有QFII退出。可見在目前市場的震蕩行情中，QFII偏好低估值藍(lán)籌股的習(xí)慣也被打破。

　　值得注意的是，在二季度QFII新進(jìn)持有的公司中，出現(xiàn)了化工、建材等周期行業(yè)。萬年青、聯(lián)得裝備、寶鈦股份、先導(dǎo)智能本期獲得QFII增持的幅度超過100%，此外鞍鋼股份、涪陵電力、海螺水泥等周期股也獲得QFII大幅增持。新進(jìn)股中也包括華新水泥、普利特、包鋼股份、中國巨石等建材股，衛(wèi)星石化、珀萊雅、龍蟒佰利、興業(yè)股份等化工行業(yè)個(gè)股，其中包鋼股份和中國巨石分別獲得9.0億股和4005.9萬股的配置。從單一QFII的持股變化也能窺得一二：比爾及梅林蓋茨信托基金會(huì)調(diào)出一季度持有的東方國信、重慶啤酒，調(diào)入了中國巨石。

　　但與去年相比，QFII今年的投資并不順利，抱團(tuán)的多只股票表現(xiàn)并不搶眼：“獨(dú)角獸”工業(yè)富聯(lián)吸引了包括香港上海匯豐銀行有限公司、貝萊德(新加坡)有限公司、富邦人壽保險(xiǎn)股份有限公司等6家QFII的集體入駐該股。但是打開漲停后工業(yè)富聯(lián)股價(jià)不斷下行，6月中旬以來跌幅達(dá)到37%。此外，多只QFII進(jìn)駐的安正時(shí)尚、啟明星辰等個(gè)股7月以來跌幅都超過了10%。

　　不過，市場表現(xiàn)也說明，QFII對消費(fèi)股的謹(jǐn)慎態(tài)度比較明智。大部分消費(fèi)板塊在5月末股價(jià)見頂。7月以來，消費(fèi)板塊出現(xiàn)了深度回調(diào)，家用電器、醫(yī)藥生物等消費(fèi)行業(yè)累計(jì)跌幅均超過10%。QFII新進(jìn)或是加倉的部分化工和建材股卻走出了獨(dú)立行情：高盛公司入股的華新水泥下半年上漲30.74%；萬年青、四川雙馬、鄭煤機(jī)等在普跌行情中也獲得了一定漲幅。

　　QFII作為外來投資者將自己成熟的投資方式運(yùn)用到了中國的股市，之前表現(xiàn)出了標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值投資行為，并在前兩年的“一九行情”中獲得了不少擁躉，在今年國內(nèi)市場波動(dòng)加大的情況下，QFII也開始有了自己的取舍，對華新水泥等周期股的判斷也表現(xiàn)出QFII的獨(dú)到之處。(證券市場紅周刊)

　　QFII加倉周期的背后，是周期股大放異彩的業(yè)績

　　從業(yè)績表現(xiàn)看，周期類公司今年中期的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)是最為值得肯定的，供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)使得市場中曾經(jīng)的“后進(jìn)生”搖身一變成了“優(yōu)等生”。以鋼鐵股為例，其整體業(yè)績增勢今年中期最為迅猛，128.22%的凈利潤同比增速成為A股市場唯一業(yè)績翻倍增長的一級行業(yè)，所包含的32家公司中除了八一鋼鐵、*ST撫鋼凈利潤同比增速出現(xiàn)下滑外，余者均實(shí)現(xiàn)增長，其中還有15家公司今年上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(見表2)。

　　對于鋼鐵行業(yè)而言，其表現(xiàn)好壞主要受制于房地產(chǎn)和基建冷暖影響。首先從房地產(chǎn)來看，政策的持續(xù)收緊曾讓市場普遍認(rèn)為地產(chǎn)公司數(shù)據(jù)可能會(huì)惡化，然而就5~7月份公布的地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，整體卻超出了市場預(yù)期，不僅銷售回暖、新開工增速大幅回升，且拿地面積也止跌回升，投資維持在高位。在政策引導(dǎo)下，預(yù)期房地產(chǎn)開發(fā)商很可能會(huì)加速推盤回籠資金，如此也決定了地產(chǎn)行業(yè)未來幾個(gè)月表現(xiàn)依然會(huì)較為平穩(wěn)。基建方面，目前來看已過了最差的時(shí)候，在今年中期政策轉(zhuǎn)向下，有關(guān)基建方面的財(cái)政支出有望在下半年加大投放力度，尤其西部基建有望成為政策發(fā)力的重點(diǎn)區(qū)域，與此同時(shí)，新農(nóng)村建設(shè)對基建擴(kuò)展存在一定的支撐。總的來看，鋼鐵行業(yè)的宏觀需求下半年整體仍無憂，在度過7、8月傳統(tǒng)淡季后，“金九銀十”的到來和絕對的低庫存或?qū)⒂|發(fā)補(bǔ)庫存周期的開啟。國泰君安就此判斷，“三季度鋼鐵業(yè)績很有望超過二季度創(chuàng)出年內(nèi)新高”。

　　中期業(yè)績同比增速緊隨鋼鐵之后的是來自強(qiáng)周期的建筑材料，中報(bào)整體凈利潤同比實(shí)現(xiàn)90.08%的增長。其中，細(xì)分子行業(yè)以水泥股的業(yè)績增速表現(xiàn)最優(yōu)，上半年行業(yè)整體利潤增速高達(dá)116.39%，所包含的17家公司中，除了博聞科技、同力水泥中期凈利潤出現(xiàn)下滑外，天山股份、福建水泥、冀東水泥等9家公司在報(bào)告期內(nèi)相繼實(shí)現(xiàn)凈利潤翻倍增長。

　　進(jìn)一步分析鋼鐵、水泥類強(qiáng)周期的板塊今年業(yè)績持續(xù)增長的原因，主導(dǎo)產(chǎn)品的漲價(jià)功不可沒。以水泥為例，從中國水泥網(wǎng)披露的全國水泥價(jià)格指數(shù)(CEMPI)來看，其自2016年3月上旬以來就一直在持續(xù)攀升中，由期初的78.3上升至目前的139.26。中金公司判斷，“今年8月底9月初，下游需求仍將會(huì)繼續(xù)提升，水泥價(jià)格上行趨勢不變”。(證券市場紅周刊)

　　那么，機(jī)構(gòu)們怎么看待周期股的投資機(jī)會(huì)呢？對此，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為前期超跌的周期股將現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，短期內(nèi)可以布局。

　　在G2雙殺的下半場，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)加速回落的跡象、韌性不再，政策開始向“松貨幣、寬財(cái)政”等寬松性政策過渡，在這樣一個(gè)數(shù)據(jù)和政策的組合下，周期殺跌動(dòng)能減弱，金融跟隨周期的企穩(wěn)而企穩(wěn)，TMT表現(xiàn)逐步占優(yōu)，但消費(fèi)出現(xiàn)顯著補(bǔ)跌 。從政策和數(shù)據(jù)上看，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)和市場運(yùn)行基本符合G2雙殺下半場的態(tài)勢。

　　因此，我們建議按照G2雙殺下半場的邏輯去布局，即短博周期、長配成長。1、短博周期，在建筑建材等板塊的帶動(dòng)下，周期股基本上完成了G2雙殺下半場的反彈，下面有望進(jìn)入到殺跌動(dòng)能減弱的企穩(wěn)階段，更多關(guān)注周期估值修復(fù)帶動(dòng)的銀行等金融股的企穩(wěn)反彈機(jī)會(huì)；2、把握政策、長配成長，根據(jù)政策節(jié)奏去把握科技補(bǔ)短板的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注5G、芯片、網(wǎng)絡(luò)安全以及軍工等細(xì)分領(lǐng)域；3、本輪消費(fèi)股的補(bǔ)跌，將為長遠(yuǎn)布局“消費(fèi)才是真成長”提供契機(jī)，只是與剛剛經(jīng)歷由周期上行和棚改帶來的周期性消費(fèi)品與可選消費(fèi)的大牛市不同，未來更多的是由大博弈與新格局倒逼的減稅帶來的必需消費(fèi)品的真成長機(jī)會(huì)，因?yàn)闊o論是削減增值稅還是關(guān)稅，主要是有利于中低收入者的實(shí)際收入提升，因此，未來依舊是消費(fèi)升級的新經(jīng)濟(jì)，只不過更多的體現(xiàn)為中低收入者的消費(fèi)升級，重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整之后的醫(yī)藥與食品飲料，在更大規(guī)模的減稅方案落地之后還可以關(guān)注商貿(mào)零售與餐飲旅游。(光大證券)

　　底部區(qū)域的投資策略是什么呢？配置來看，我們認(rèn)為金融地產(chǎn)仍將是中流砥柱，前期超跌的周期股將有機(jī)會(huì)，而高彈性的成長股在反彈中或許會(huì)先行。金融地產(chǎn)在前期的風(fēng)險(xiǎn)重估中已經(jīng)被充分殺低估值，隨著金融監(jiān)管政策和流動(dòng)性的放松，后市風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，金融板塊將首先收益，得到一定修復(fù)。從中長期來看金融地產(chǎn)板塊仍將是中流砥柱。同時(shí)前期被抑制的周期股龍頭和成長股、中小創(chuàng)在本輪反彈中會(huì)更有彈性。除此之外，建議偏保守型投資者可以關(guān)注低估值、高股息板塊。(中銀國際證券)

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