李迅雷：消費總趨勢是升級而非降級 擴消費拉動經濟當務之急是減稅

　　現在的主流并非消費降級，更準確的表達應該是由于居民收入增速下降，消費的增速也在下降，但消費增長仍然是快于GDP增長的。

　　8月31日，由中國基金報主辦的“中國私募基金高峰論壇暨英華獎私募50強·最佳券商資管頒獎典禮”在深圳舉行。論壇上，中泰證券首席經濟學家李迅雷做了題為《擴消費對經濟轉型發展的作用》主題演講。

　　李迅雷表示，目前中國經濟的三駕馬車中，投資和出口在走弱，未來要依靠消費來拉動經濟的增長。當前并非消費降級，而是處于消費升級階段。在存量經濟下，消費越來越向頭部企業集中，消費熱點不斷涌現。但當前也要注意到高收入階層與中低收入階層增速的分化，要擴大內需、刺激消費、實現經濟轉型，當務之急還是要減稅、進行稅務改革，這樣才能使中國經濟在結構調整中得到良性發展。

　　投資和出口兩駕馬車走弱

　　需要依靠消費拉動經濟增長

　　李迅雷認為，雖然現階段中國經濟穩中向好，但增速在下行，因為三駕馬車中的投資和出口都在走弱。

　　從出口情況來看，去年出口對GDP增長率的貢獻是0.6%，今年上半年變成了-0.7%。過去中國對出口依賴度很高，有大量的貿易順差。現在中國的出口在全球的市場份額持續下降，出口增速低于越南，與日本基本同步。

　　投資方面，目前中國資本的投入產出比在下降，使得資本存量的增速放緩。雖然中國經濟目前還是投資拉動型的增長模式，但資本形成占GDP的比例有所下降，已經跌破40%。當投資刺激減弱時，經濟增長速度下行更快，而且伴隨著本幣貶值。中國現在越來越顯現出存量經濟的特征，人口流動性放緩，城鎮化率增速下降，同時在供給側結構性改革的背景下，貨幣擴張速度下降，M2、社融等增速也下降。

　　李迅雷指出，人口流、資金流、貨物流的增速都在下降，意味著經濟增速處在下行趨勢中，而且中國這一輪經濟結構調整時間可能會比想象中更長，我們要做好長期調整的準備。過去經濟轉型成功的三個——德國、日本、韓國，他們的經濟從高速增長回落到中速增長時，GDP增速都是在5%以下。“三駕馬車里資本形成總額增速在下降，凈出口也在下降，消費相對平穩，所以我們能夠期待的還是希望消費拉動中國經濟，消費是中國內需的主體。”

　　和韓國、日本高度依賴外部經濟不同，李迅雷認為，中國體量大，有很多人口、很大的市場，2018年中國人口可能達到14億，所以理論上講，中國經濟的內部循環、外部循環都可以實現。當傳統的經濟增長模式不管用時，需要進行經濟轉型，依靠消費來拉動經濟增長。另外，在存量經濟中要實現去產能、優勝劣汰，未來消費結構也會發生變化。

　　兩大邏輯看好消費升級

　　存量經濟下消費向頭部企業集中

　　李迅雷表示，中國的消費占GDP的比重跟美國相比仍有很大缺口，現在投資的比重下降了，消費的比重應該要上升。

　　李迅雷認為要從多個維度去分析未來的消費熱點。比如，去年家電賣得好，是跟房地產銷售有關，今年可能就到了歷史最高點；而且去年家電消費主要是空調，今年家電市場熱銷的產品可能會細分化。此外，中國奢侈品消費量非常大，根據麥肯錫數據，中國人口占全球19%，但消費了全球32%的奢侈品。另外，隨著人口老齡化、少子化、收入水平的提高，對服務消費的需求會上升；互聯網的發展對于網絡消費的影響也非常顯見。

　　因此，李迅雷提出，現在的主流并非消費降級，更準確的表達應該是由于居民收入增速下降，消費的增速也在下降，但消費增長仍然是快于GDP增長的。而且，從結構上來看，消費升級的趨勢仍然十分明顯，比如化妝品、家具、品牌服裝、藥品等增量都比較大。

　　李迅雷提出看好消費升級的兩個邏輯：一是恩格爾系數下行，食品占消費支出的比重跌破30%，而醫療保健、交通、通訊等消費支出比重在上漲；二是基尼系數上升，也就是中國20%的人口收入水平大幅上升，對高端消費有明顯的推升作用。另外，中國高收入群體去年收入增長了9.5%，而農民工收入的增長只有6.4%，收入差距拉大，對低端消費不利，對高端消費、消費升級有利。

　　李迅雷認為，現在消費在走向高端化，并非普遍的消費降級，而是處在消費升級的階段。比如低端白酒銷量往下走，而高端白酒的銷量往上走。現在主營為二鍋頭、醬油、榨菜類的上市公司股價上漲，以此作為消費降級的依據并不充分，其實這是有品牌的中低端商品銷量在上升，而沒有品牌的產品價格、銷量在下跌，這正是消費升級的體現。還有以香煙為例，高級香煙2013年的市場份額是26.5%，今年上半年上升到42.7%。另外基本型乘用車C級車(高檔)的銷量增速維持在20%左右，A級車(低檔)的增速則在下降。

　　但是，李迅雷也強調，同樣是消費升級，幾個大類之間可能表現有一定的差異。比如文化娛樂、教育、醫療保健的消費升級很明顯，尤其是隨著中國人口老齡化的加劇，心血管疾病和癌癥發病率都在上升，醫療保健的消費支出進一步提升。

　　李迅雷認為，在存量經濟的特征之下，消費越來越向頭部企業集中，這也是消費升級的體現。家用電器、生物醫藥、房地產等行業的集中度都在提升，比如前十大房地產企業在2009年的市占率只有8%，到2017年就上升到了24%。

　　居民收入分配成為大問題

　　刺激消費當務之急是要減稅

　　從二級市場表現看，李迅雷指出，去年到今年漲幅較大的股票集中在消費領域，比如食品飲料、家用電器、醫藥生物、休閑服務等，足以說明整個經濟在向消費型經濟轉型。雖然消費轉型是個漫長的過程，但在二級市場已經體現出來，大家對消費的未來比較樂觀，所以抱怨消費降級只是短期現象，長期趨勢仍然是消費升級。

　　中國經濟轉型的最終落腳點會在消費上面。李迅雷認為，靠基建投資擴大內需不是長久之計，還是要通過刺激消費。另外，今年4月中央政治局會議提出要把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，首次提了擴大內需，穩就業是“六個穩”當中的首要目標，也就是居民收入的分配問題已經成為一個大問題。

　　李迅雷表示，高收入階層與中低收入階層收入增速分化，基尼系數在2016年以后持續三年出現上升，收入差距問題依然沒有解決。未來要通過稅改來解決，減稅的核心就是國民收入的再分配，在居民、政府和企業三個部門之間實現合理分配。

　　李迅雷表示，目前的當務之急是減稅。過去中國是增量經濟，把很多問題都掩蓋了，但現在中國是存量經濟為主導，很多問題暴露出來。比如企業部門收入減少，投資意愿就會下降；居民部門收入減少，消費意愿就會下降，這會導致企業的收入增速進一步下降，這可能會是一個惡性循環。我們想要實現企業有投資意愿、居民有消費意愿的良性循環，就要進行稅務的改革。雖然政府稅收的稅率下降，但收入未必會大幅下降。

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