中信證券：美聯儲9月加息還有多遠？

　　事項

　　8月30日，美國商務部公布數據顯示，美國7月核心PCE物價指數同比今值2%，預期2%，前值1.9% ；美國7月核心PCE物價指數環比今值0.2%，預期0.2%，前值0.1%。美國7月PCE物價指數同比今值2.3%，預期2.3%，前值2.2%。美國7月PCE物價指數環比今值0.1%，預期0.1%，前值0.1%；美國7月實際個人消費支出(PCE)環比今值0.2%，預期0.2%，前值0.3%；美國7月個人消費支出(PCE)環比今值0.4%，預期0.4%，前值0.4%。對此，我們點評如下：

　　評論

　　PCE物價指數符合預期，觸及美聯儲通脹目標

　　具體數據，美國7月個人所得環比增長0.3%，6月環比增長0.4%。7月可支配個人收入環比增長0.3%，6月環比增長0.4%；7月PCE環比增長0.1%，同比增長2.3%；6月PCE環比增長0.1%，同比增長2.2%；除去食物和能源消耗，7月PCE環比增長0.2%，同比增長2%；除去食物和能源消耗，6月PCE環比增長0.1%，同比增長1.9%。

　　美國消費者物價在今年7月加速上漲，7月核心PCE物價指數同比2%，為2012年4月來最大增幅。考慮到PCE物價指數觸及美聯儲通脹目標且美元走弱，預計可能美聯儲會采取收緊政策如加息以刺激市場，并溫和提振美元。美國7月PCE物價指數環比上漲0.1%，與前值持平；同比上漲2.3%。盡管美國7月通脹加速，但消費支出增速放緩，占據美國經濟活動三分之二的個人消費支出環比上漲0.4%，遜于前值。

　　經濟的強勢維持美國7月PCE穩定。此外，持續增長的消費者支出進一步刺激美國經濟。不包括食品和能源成分的個人消費支出(PCE)價格指數在6月小幅上漲0.1%后上漲0.2%。但上周美聯儲杰克遜霍爾的年度會議上，美聯儲主席鮑威爾發表講話，認為現階段美國的通脹表現穩定，超過美國央行2%的通脹目標的風險較小。而且，彭博顯示，美國9月加息概率為94.6%。此外，7月份商品貿易逆差大幅上升、房地產市場疲軟和疲軟的美元指數亦將對美國通脹的繼續上行施加壓力。

　　美國經濟基本面：通脹穩定，經濟過熱風險較小，美國9月將加息

　　上周美聯儲杰克遜霍爾的年度會議上，美聯儲主席鮑威爾發表講話，認為現階段美國的通脹表現穩定，超過美國央行2%的通脹目標風險較小，且當前經濟表現良好。根據美聯儲公布的8月會議紀要，部分與會者認為，長期經濟強勢可能引發通脹壓力。9月將迎來加息。

　　通脹方面，美國7月PCE符合預期，總體較為穩定，今年以來PCE持續走高。美國7月核心PCE物價指數同比今值2%，預期2%，前值1.9% ；美國7月核心PCE物價指數環比今值0.2%，預期0.2%，前值0.1%。此前6月核心PCE物價指數同比1.9%，較前值有所下降，低于美聯儲2%的通脹目標。美國6月PCE物價指數環比上漲0.1%，較前值下降0.1%；同比上漲2.2%，低于前值。美國7月通脹上升，但消費支出未有明顯擴張，占據美國經濟活動三分之二的個人消費支出環比上漲0.4%，低于前值0.6%。美國7月CPI指數持續上漲。7月CPI同比增長2.9%，與6月持平，為2012年2月以來最大增幅。核心CPI同比上漲2.4%，為2017年1月以來最大升幅。通脹的壓力有可能使美聯儲采取加息措施。美國7月PPI月率略低于預期和前值，但經濟強勁背景下，PPI的頹勢或為暫時。美國7月PPI環比0%，預期0.2%，前值0.3%，七個月來首次環比零增長。美國7月核心PPI環比0.1%，預期0.2%，前值0.3%。

　　就業方面，7月新增非農就業人數略低于預期。美國七月新增非農就業人數15.7萬人，其中私營部門新增就業人口17萬人，公共部門減少的就業人口為1.3萬人。收入增速方面，平均每小時工資增速與預期持平，7月時薪同比增長71美分，與上月基本持平。失業率方面，由于進入勞動力市場的新增非農人數低于預期，CPI指數持續上升，7月失業率較上個月略有下降，為3.9%，與預期持平。美國7月勞動力參與率62.9%，與前值持平。美國公布最新數據顯示，美國8月25日當周首次申請失業救濟人數21.3，預期21.2萬人，前值21萬人，略高于前值和預期，勞動市場小幅收緊。美國8月18日當周首次申請失業救濟人數21萬人，預期21.5萬人，前值21.2萬人，首次申請失業救濟人數下降。美國8月11日當周首次申請失業救濟人數21.2萬人，預期21.5萬人，前值21.4萬人，低于預期和前值。

　　消費方面，美國7月零售銷售環比增長0.5%，高于預期值，錄得連續第6個月的增長。數據公布后，美元指數小幅上漲。銷售穩固增長，主要是受到非汽車類商品的提振。這將進一步鞏固了第三季度經濟增長穩健的預估。美國7月新屋開工總數116.8萬戶，預期126萬戶，在前值115.8萬戶創2016年11月以來最大跌幅后有小幅上漲。營建許可總數131.1萬戶，預期131萬戶，前值129.2萬戶，在連續三個月下滑后錄得首次上升。但美國7月成屋簽約銷售指數月率-0.7%，預期0.3%，前值0.9%，美國樓市房源短缺問題仍在持續，或源于抵押貸款利率和房屋價格的上漲。美國八月密歇根大學消費者信心指數初值今值95.3，預期98，前值97.9，低于預期和前值。

　　數據公布后，美元指數短線上揚，最高至94.73；歐元兌美元短線快速走低，短線下跌-0.39%；離岸人民幣上揚，美元疲軟；黃金價格先上揚，后下跌，短線陡降9點至1197.01；10年期美債收益率持續下跌，但跌幅超過-0.5%；1年期美債收益率較為穩定，整體維持在0%左右；美股低開，道瓊斯指數陡降-0.25%。

　　債市策略

　　美國經濟總體穩健，7月PCE同比增2.3%，高于預期和前值；7月核心PCE物價指數同比2%，高于預期和前值，為第三季度的經濟前景奠定了較好基礎。通貨膨脹率觸及美聯儲目標意味著為抑制第三季度美國經濟過熱，美聯儲預計將在9月加息，但對人民幣匯率及國內債市影響有限。國內方面，隨著美元指數的走弱和人民幣的走強，央行貨幣政策大概率仍將維持穩健中性基調，旨在維穩資金面，有利于長期利率平穩。綜合來看，我們堅持我國十年期國債收益率中樞3.4%-3.6%區間的判斷不變。

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