近年來，人民幣對(duì)美元匯率彈性逐步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征明顯，人民幣匯率告別單邊走勢(shì)。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)由2017年1月的6.95左右升至2018年3月末的6.28，升值10.66%。

　　2018年4月以來，受美元指數(shù)反彈等影響，人民幣對(duì)美元匯率較快貶值。人民幣對(duì)美元中間價(jià)由4月2日的6.27貶值至8月16日的6.89，貶值幅度達(dá)8.96%。

　　盡管人民幣對(duì)美元匯率階段性地在較大區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，但中間價(jià)整體維持在6.0~7.0的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，這與我國宏觀經(jīng)濟(jì)和跨境資本流動(dòng)基本面相適應(yīng)。

　　人民幣匯率運(yùn)行在合理均衡水平區(qū)間

　　2016年以來，國際貨幣基金組織(IMF)的評(píng)估報(bào)告認(rèn)為“人民幣匯率與中國經(jīng)濟(jì)基本面大體相符”。與此同時(shí)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。2017年末，中國外匯交易中心發(fā)布的人民幣名義有效匯率(CFETS)指數(shù)為94.85，全年上漲0.02%。人民幣對(duì)美元匯率階段性雙向浮動(dòng)和彈性明顯增強(qiáng)，有助于分化市場預(yù)期，發(fā)揮彈性匯率自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

　　目前，外匯市場基本實(shí)現(xiàn)了供求均衡。在人民幣匯率階段性雙向波動(dòng)和預(yù)期分化的環(huán)境下，企業(yè)、個(gè)人的涉外交易行為逐漸由單邊轉(zhuǎn)向多元，更多根據(jù)實(shí)際需求安排跨境收支和結(jié)售匯，我國跨境資金流動(dòng)形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，外匯市場供求趨向基本平衡。2017年，銀行結(jié)售匯逆差1116億美元，同比下降67%；涉外收付款逆差1245億美元，同比下降59%。國際收支非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶由2016年的逆差4161億美元，轉(zhuǎn)為2017年順差1486億美元。2017年下半年以來，我國外匯儲(chǔ)備余額基本維持在3.1萬億美元左右。2018年以來，我國外匯市場供求繼續(xù)呈現(xiàn)自主平衡格局。上半年，銀行結(jié)售匯順差138億美元，涉外收付款逆差121億美元，同比下降86%。綜合考慮即期、遠(yuǎn)期結(jié)售匯以及期權(quán)等影響因素，我國外匯供求向均衡狀態(tài)收斂，處于基本平衡狀態(tài)。

　　當(dāng)前人民幣匯率運(yùn)行在6~7的區(qū)間，具有基本面因素的支撐。近年來，我國經(jīng)濟(jì)增長總體上較為平穩(wěn)，季度波動(dòng)通常不超過0.1%，年度增速運(yùn)行在6.7%~6.9%區(qū)間。就業(yè)狀況良好。2018年4~6月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月低于5%。2017年后，國際收支呈現(xiàn)雙順差態(tài)勢(shì)。2018年以來經(jīng)常項(xiàng)下順差明顯減少，但資本項(xiàng)下的狀況總體上較為平穩(wěn)，國際收支依然呈現(xiàn)順差格局。尤其值得關(guān)注的是中長期資本流動(dòng)呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢(shì)。民間對(duì)境外直接投資增速大幅放緩，2017年較2016年下降超過三分之一。外商直接投資在進(jìn)一步開放政策的推動(dòng)下，保持了較快增長，2018年1~6月累計(jì)同比增長4.1%。自2015年以來，人民幣匯率繼續(xù)運(yùn)行在合理均衡水平，其狀態(tài)與當(dāng)年的歐洲貨幣匯率機(jī)制所謂的“管中的蛇”有些相似。

　　鑒于人民幣匯率獲得了基本面的支撐，加上當(dāng)局采取了審慎的管理，2018年以來人民幣的貶值程度仍處在可控范圍，對(duì)美元貶值了不到6%，明顯小于主要的新興市場。在新興市場中，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特均貶值了14%以上。

　　美元指數(shù)仍在上行周期中運(yùn)行

　　如果說近年來人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間在很大程度上受合理均衡匯率水平區(qū)間的制約，那么美元匯率的變動(dòng)則是人民幣匯率在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)方向和幅度的決定因素。

　　2015年四季度后，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，逐步收縮量化寬松規(guī)模；而美元在預(yù)期因素影響下，先于加息走強(qiáng)；歐元、日元和人民幣等發(fā)展中貨幣承受了較大的貶值壓力。2017年特朗普上臺(tái)后，對(duì)美元走強(qiáng)表達(dá)了不滿，加上2017年歐盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于美國，美元遂走弱。然而特朗普的減稅和基建等新經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)2018年回升力度加大，而歐日經(jīng)濟(jì)增速較慢，美元又獲得進(jìn)一步走強(qiáng)的動(dòng)力。

　　美國名義GDP在世界名義GDP的比例變化是決定美元指數(shù)走勢(shì)的最關(guān)鍵因素。歐元是美元指數(shù)中的第一大貨幣，占比57.6%，日元和英鎊占比分別為13.6%和11.9%。因此，美元與這些貨幣之間的匯率主導(dǎo)了美元指數(shù)的走勢(shì)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美國名義GDP占世界名義GDP的比例變化與美元指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)。這是因?yàn)楫?dāng)美國經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)，美國的投資回報(bào)率就提高、利率水平則上升，這會(huì)導(dǎo)致全世界資本流向美國以尋求更高的收益，美元指數(shù)遂上行；反之則美元指數(shù)下行。國際收支變化、短期利率波動(dòng)、市場避險(xiǎn)情緒變化等可能導(dǎo)致美元匯率發(fā)生短期波動(dòng)，甚至階段性地偏離上述基本面的影響，但長期看美元指數(shù)還是會(huì)回歸到這一基本面上來。

　　伴隨美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，歐日經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱，年內(nèi)美元指數(shù)有可能會(huì)上升到100上下。今年以來，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，一季度美國GDP環(huán)比初值按年率增長2.3%，二季度進(jìn)一步提高到4.1%，為2014年三季度以來最好水平，也是2008年金融危機(jī)以來的第三高；同時(shí)通脹水平不斷攀升，6月CPI同比增長2.9%，創(chuàng)2012年2月來最大增幅；5、6月失業(yè)率分別為3.8%、4%，接近歷史最低。

　　相比之下，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)則相對(duì)偏弱，一季度歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比增長0.4%，較上一季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，日本一季度GDP環(huán)比折年率減少0.6%。美國經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)可能在中短期內(nèi)難以改變。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面雖然穩(wěn)定，但英國脫歐、意大利等國放松財(cái)政等有不利影響。受困于結(jié)構(gòu)性改革難以迅速奏效和內(nèi)需不足，日本經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)難有起色。

　　國際貨幣基金組織最新發(fā)布的7月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)美國2018年和2019年的增長率分別為2.9%和2.7%；而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長率預(yù)計(jì)從2017年的2.4%下降到2018年的2.2%，2019年將進(jìn)一步下降到1.9%；預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)增長在2018年、2019年分別為1%和0.9%。美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的較快增長將導(dǎo)致美國名義GDP在全球名義GDP中的比例上升，進(jìn)而推高美元指數(shù)。按照兩者之間的歷史關(guān)系估算，同時(shí)不考慮其他因素的影響，下半年美元指數(shù)仍有可能會(huì)突破100。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息保持現(xiàn)有節(jié)奏，而歐元區(qū)和日本則保持相對(duì)寬松貨幣政策，也將會(huì)給美元指數(shù)帶來上行動(dòng)力。盡管特朗普表達(dá)了對(duì)進(jìn)一步加息的不滿，但在經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、失業(yè)率下降、通脹攀升的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)保持現(xiàn)有節(jié)奏落實(shí)加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日表示，盡管近期美國通脹率已接近2%的目標(biāo)，但目前沒有確切跡象顯示通脹率將加速上升，超過2%或引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱。這說明美聯(lián)儲(chǔ)采取的漸進(jìn)加息取得了成效。如果美庭收入和就業(yè)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步漸進(jìn)加息可能是合適的。

　　與之相反，歐洲央行6月政策利率會(huì)議決議聲明顯示，歐洲央行維持主要再融資利率在0不變，維持隔夜貸款利率在0.25%不變，維持隔夜存款利率在-0.40%不變，且將保持利率不變至少至2019年夏天。由于日本通貨膨脹仍然遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)，日本央行在短期內(nèi)實(shí)質(zhì)性的收緊貨幣政策的可能性很小。美國與歐元區(qū)、日本貨幣政策的分化為美元指數(shù)上行提供支撐。

　　由美國挑起的國際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球市場恐慌情緒上升，美元依然可能成為避險(xiǎn)貨幣的首選。有分析認(rèn)為，資金可能會(huì)涌向美元、日元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣。盡管貿(mào)易摩擦也會(huì)使美國經(jīng)濟(jì)遭遇沖擊，但避險(xiǎn)情緒上升卻會(huì)推高美元指數(shù)。

　　今年以來，隨著融資增速大幅放緩、經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)、信用違約事件增加，國內(nèi)貨幣政策逐步調(diào)整，定向降準(zhǔn)、加大公開市場投放力度、用MLF資金定向擴(kuò)大信貸投放等舉措相繼出臺(tái)。近日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議就如何更好地發(fā)揮財(cái)政金融政策作用、支持?jǐn)U大內(nèi)需和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行部署，這標(biāo)志著宏觀政策重心從去年以來的偏緊調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向偏松調(diào)節(jié)，貨幣政策穩(wěn)健偏松格局確立，流動(dòng)性水平合理充裕，市場利率水平趨于下行。

　　目前中國10年期國債收益率在3.5%左右，美國10年期國債收益率已達(dá)2.9%以上，二者之差已經(jīng)從年初的約1.4個(gè)百分點(diǎn)收窄到約0.6個(gè)百分點(diǎn)，中美利差收窄可能使人民幣匯率進(jìn)一步承壓。

　　但從總體上看，中國經(jīng)濟(jì)的基本面良好，宏觀管理審慎、政策工具豐富、外匯儲(chǔ)備充足，人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性很小，而在合理均衡水平區(qū)間雙向波動(dòng)的可能性則較大。

　　人民幣匯率機(jī)制市場化趨勢(shì)不變

　　盡管近年來人民幣對(duì)美元匯率彈性逐步增強(qiáng)，但與其他SDR籃子貨幣相比，人民幣匯率的波動(dòng)幅度依然較小，只相當(dāng)于美元、歐元、日元、英鎊等貨幣波幅的1/3左右。2018年上半年，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元下跌2.7%，新興市場貨幣指數(shù)EMCI下跌7.3%，同期人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)小幅下跌了1.2%，CFETS則小幅上漲0.7%。

　　匯率的波動(dòng)是市場化的主要特征。作為我國改革開放的重要目標(biāo)，人民幣國際化和資本和金融賬戶的可兌換的推進(jìn)，必然要求增強(qiáng)人民幣的匯率彈性。只有經(jīng)過長期的雙向波動(dòng)，才能使市場接受人民幣能漲能跌、能上能下的理念。

　　未來改革需要緊緊圍繞完善有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制展開，條件成熟時(shí)可以適度擴(kuò)大匯率波幅。從本輪人民幣匯率波動(dòng)來看，相對(duì)于美元指數(shù)變化，人民幣貶值幅度要大得多，說明人民幣匯率與美元指數(shù)相關(guān)性明顯減弱。從保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的大局出發(fā)，考慮到我國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)、國際收支平衡、財(cái)政金融狀況良好和國際儲(chǔ)備充足，目前人民幣匯率形成機(jī)制中籃子貨幣和收盤價(jià)的結(jié)構(gòu)不宜輕易調(diào)整。從匯率市場化的長期趨勢(shì)來看，收盤價(jià)比重可以逐步提高，籃子貨幣比重可以逐步降低。逆周期因子的功能可隨市場變化而趨于淡化。

　　外匯供求關(guān)系變化是影響匯率變化的基本因素。人民幣匯率市場化程度提高應(yīng)建立在國際收支基本平衡的基礎(chǔ)之上。2017年至2018年一季度，人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)中有升，除了美元指數(shù)連續(xù)下跌和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期以外，針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏微觀審慎監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)則起到了關(guān)鍵作用。

　　2017年下半年以來外匯市場供求趨于平衡，主要得益于監(jiān)管政策收緊下，購匯比率的持續(xù)低位運(yùn)行；市場主體結(jié)匯意愿有所回升，但依然處于低位。2018年上半年結(jié)匯率為66%，較2017年同期上升了3個(gè)百分點(diǎn)，說明市場主體結(jié)匯意愿有所回升。未來不僅需要宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方面的改善來創(chuàng)造良好的實(shí)現(xiàn)條件，而且還需要在企業(yè)結(jié)匯方面采取針對(duì)性舉措。形成有效的市場供求關(guān)系調(diào)節(jié)機(jī)制，這是未來匯率對(duì)市場化改革不可或缺的重要任務(wù)。

　　2014年后，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中下行壓力的顯現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元持續(xù)升值，市場持續(xù)和階段性地存在人民幣貶值預(yù)期。在市場非理性預(yù)期及其行為的推動(dòng)下，市場貶值壓力還會(huì)進(jìn)一步增大，股市和匯市容易形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，從而進(jìn)一步增加人民幣貶值壓力。市場單邊貶值預(yù)期的形成有非理性因素，也有理性的成分。在目前的內(nèi)外部條件下，要完全消除單邊貶值的預(yù)期是不現(xiàn)實(shí)的。淡化這種預(yù)期可以選擇的方式包括：增加匯率彈性來一定程度釋放單邊貶值壓力；逐步改善內(nèi)外部條件，從基本面上緩釋貶值預(yù)期的動(dòng)因；通過合理、有說服力的引導(dǎo)來影響市場預(yù)期。

　　應(yīng)堅(jiān)持和完善有管理的浮動(dòng)匯率制度

　　一直以來，匯率制度和匯率政策都是金融領(lǐng)域內(nèi)最有爭議的話題。事實(shí)證明，既很難找到某種匯率制度可以適合所有，也不存在適合一個(gè)不同時(shí)期不同需要的匯率制度，更沒有只有利而無弊的匯率制度。匯率與其他金融市場變量一樣，極易發(fā)生超調(diào)，似乎超調(diào)也是一種常態(tài)。大國匯率尤其如此。往往相關(guān)的利益訴求對(duì)一國的匯率政策乃至于匯率制度會(huì)形成某種壓力。因此，匯率制度和政策的選擇需要統(tǒng)籌考量、綜合平衡。未來我國應(yīng)繼續(xù)在匯率基本穩(wěn)定、資本流動(dòng)平衡和貨幣政策獨(dú)立性三者之間尋找利大于弊的格局。

　　目前“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的中間價(jià)形成機(jī)制符合當(dāng)前的實(shí)際情況，有利于保持匯率穩(wěn)定，抑制市場非理性行為。長期來看，人民幣匯率機(jī)制改革還應(yīng)堅(jiān)定不移地堅(jiān)持市場化方向，不斷增強(qiáng)市場力量在人民幣匯率形成機(jī)制中的主動(dòng)作用。政策調(diào)節(jié)和干預(yù)主要應(yīng)起到在特定時(shí)期抑制追漲殺跌、投機(jī)套利等非理性和不規(guī)范行為，以積極引導(dǎo)市場，防止匯率長時(shí)期明顯偏離經(jīng)濟(jì)基本面。

　　當(dāng)前，常態(tài)化的市場干預(yù)已基本退出，匯率市場化程度已得到大幅提升。考慮到外部不確定性大幅上升，外匯市場影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜和變幻莫測，未來不應(yīng)排斥所有形式的政策調(diào)節(jié)和干預(yù)。政策干預(yù)應(yīng)努力駕馭市場力量，有機(jī)結(jié)合市場的基本因素，促進(jìn)人民幣匯率在雙向波動(dòng)、彈性增加中保持基本穩(wěn)定。尤其是運(yùn)用結(jié)構(gòu)型和較為間接的工具，通過調(diào)節(jié)供求、成本和預(yù)期來有效影響匯率變動(dòng)。

　　廣義地看，貨幣當(dāng)局和外匯管理部門調(diào)節(jié)匯率的方式涉及多個(gè)維度，包括調(diào)節(jié)供求關(guān)系(包括離在岸市場)、調(diào)整匯率機(jī)制、增減交易成本、直接參與交易、影響引導(dǎo)預(yù)期等。狹義上所謂的干預(yù)主要是指直接參與外匯市場交易。目前來看，當(dāng)局運(yùn)用的方式主要是平衡包括離在岸市場上的外匯需求、增加交易成本、調(diào)整匯率形成機(jī)制和引導(dǎo)市場預(yù)期。在外匯形成機(jī)制方面，逆周期因子參數(shù)調(diào)整、收盤價(jià)和貨幣籃子的構(gòu)成、匯率波動(dòng)幅度等，都存在調(diào)整空間。

　　一個(gè)時(shí)期以來，當(dāng)局已經(jīng)退出了常態(tài)化的市場干預(yù)，未來不宜輕易直接參與外匯交易。當(dāng)然到了必要的時(shí)候，如匯率過度超調(diào)引發(fā)市場恐慌時(shí)，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)也是合理的。當(dāng)然，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備對(duì)市場進(jìn)行干預(yù)，必然會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的相應(yīng)減少。這又會(huì)給市場帶來當(dāng)局干預(yù)能力削弱的印象，從而對(duì)匯率的進(jìn)一步貶值帶來擔(dān)憂。因此，通常情況下不宜輕易動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場交易。一定規(guī)模且又穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備是匯率穩(wěn)定的“壓艙石”。

　　應(yīng)該理性看待當(dāng)局的調(diào)節(jié)和干預(yù)行為，關(guān)鍵要看調(diào)節(jié)和干預(yù)的目的是什么。如果調(diào)節(jié)和干預(yù)是為了在逆向而動(dòng)中獲得某種競爭優(yōu)勢(shì)，比如，主動(dòng)促進(jìn)本國貨幣貶值，以擴(kuò)大本國出口，那這種干預(yù)往往是國際社會(huì)所不能接受的，甚至?xí)�引起有關(guān)的反彈。但如果進(jìn)行調(diào)節(jié)和干預(yù)是為了平穩(wěn)市場，使得國際經(jīng)濟(jì)能在一個(gè)較好的市場環(huán)境中運(yùn)行，這種調(diào)節(jié)和干預(yù)則無可非議。

　　國際貨幣基金組織認(rèn)為，匯率出現(xiàn)持續(xù)大幅度的波動(dòng)并帶來強(qiáng)烈的負(fù)面效應(yīng)時(shí)，當(dāng)局不僅可以而且應(yīng)該對(duì)它進(jìn)行干預(yù)。因?yàn)橐粐�貨幣匯率波動(dòng)幅度過大，尤其是重要的貨幣匯率，不僅影響本國經(jīng)濟(jì)，對(duì)國際經(jīng)濟(jì)也是一種擾動(dòng)，作為貨幣當(dāng)局有責(zé)任保持市場平穩(wěn)運(yùn)行。

　　基本面對(duì)匯率的影響往往是從中長期角度著眼的。雖然在一定時(shí)期基本面因素并不支持一國貨幣貶值，但市場存在一系列組合性不利因素依然可能導(dǎo)致該國貨幣匯率短期內(nèi)大幅下挫，甚至嚴(yán)重超調(diào)，從而對(duì)該國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，此時(shí)當(dāng)局調(diào)節(jié)和干預(yù)匯率就有必要。當(dāng)前，外部不確定性顯著上升，發(fā)達(dá)貨幣政策持續(xù)分化，外匯市場上順周期行為和“羊群效應(yīng)”明顯，人民幣匯率短期內(nèi)波動(dòng)幅度偏大，非理性市場預(yù)期抬頭，當(dāng)局采取措施調(diào)節(jié)匯率機(jī)制和市場供求關(guān)系，增加投機(jī)性交易成本是十分有必要的。這些舉措表明當(dāng)局對(duì)于外匯市場波動(dòng)的容忍是有底線的，向市場明確表達(dá)了政策導(dǎo)向。

　　在觀察人民幣貶值問題時(shí)，可能更需要關(guān)注的是其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和不利影響。如果匯率大幅貶值與資本外流互相促進(jìn)和互相加強(qiáng)，并帶動(dòng)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。我國2015~2016年曾出現(xiàn)過有些類似的過程，此時(shí)宏觀管理上必須采取強(qiáng)有力的舉措加以調(diào)節(jié)和干預(yù)。目前，匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)跨境資本流動(dòng)基本穩(wěn)定，沒有太大變化；資本市場有些波動(dòng)但波幅小于2015~2016年時(shí)期。這種狀態(tài)下貨幣貶值對(duì)國際收支的負(fù)面效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力就相對(duì)有限；而經(jīng)常項(xiàng)下的積極作用則會(huì)逐步顯現(xiàn)。

　　當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期，并非是人民幣匯率實(shí)現(xiàn)完全自由浮動(dòng)的最佳時(shí)機(jī)。未來5~10年外部挑戰(zhàn)和嚴(yán)峻環(huán)境將持續(xù)存在，而內(nèi)部動(dòng)力轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正處在關(guān)鍵階段，我國有必要在相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保持政策和管理的主動(dòng)性和可控性，而匯率政策毫無疑問是重要組成部分之一。尤其應(yīng)該看到，當(dāng)前一系列相關(guān)和配套的基礎(chǔ)和條件尚未形成和尚欠完善。利率市場化正處在攻堅(jiān)階段，最終完成仍需假以時(shí)日，而匯率市場化與利率市場化通常是協(xié)同推進(jìn)；資本和金融賬戶可兌換的關(guān)鍵項(xiàng)目仍有一定管制，復(fù)雜國際環(huán)境下審慎管理還需要加強(qiáng)；在市場真實(shí)需求釋放欠充分條件下，又何談匯率的完全自由浮動(dòng)；外匯市場有待進(jìn)一步開放，市場參與者結(jié)構(gòu)欠多元通常容易形成匯率單邊走勢(shì)；目前匯率中間價(jià)波幅依然較小，迅速實(shí)現(xiàn)完全自由浮動(dòng)，步子明顯跨得太大，等等。

　　未來一個(gè)時(shí)期，我國仍應(yīng)堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度，堅(jiān)持市場化改革方向，逐步擴(kuò)大匯率彈性，與其他相關(guān)改革開放舉措同步協(xié)調(diào)推進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)目標(biāo)。

　　(作者系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健、高級(jí)研究員孫長華對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))

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