上周五(8月24日)，美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)在杰克遜霍爾央行年會上發(fā)表講話，表達了對美聯(lián)儲持續(xù)漸進加息政策的支持。這種政策立場與評估關鍵政策變量(如自然利率)的承諾關系不大，而與數(shù)據(jù)關系更密切。不幸的是，鮑威爾留下了一種不安的感覺，認為貨幣政策可以被概括為“我們計劃繼續(xù)加息，直到出現(xiàn)問題”。

央行行長們將政策重心放在了被認為會出現(xiàn)在穩(wěn)定均衡中的經(jīng)濟結(jié)果上。目前，失業(yè)率和政策利率都低于其自然價值，而產(chǎn)出增長超過了潛在增長。

然而，過于關注這些評估可能會導致政策失誤。鮑威爾強調(diào)了上世紀70年代的錯誤，當時美聯(lián)儲對自然失業(yè)率的估值過低。勞動力市場比美聯(lián)儲認為的還要緊縮，并助長了通貨膨脹。

與此形成對比的是，鮑威爾稱贊前美聯(lián)儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)認識到，自然失業(yè)率在上世紀90年代末有所下降，這使美聯(lián)儲得以按照當時美聯(lián)儲對自然失業(yè)率的估計，將利率維持在較低水平。

鮑威爾用這些事件來證明美聯(lián)儲目前的政策立場是正確的。面對低通脹率和低失業(yè)率，美聯(lián)儲根本無法提高利率。或者，為了避免重蹈上世紀70年代的覆轍，美聯(lián)儲可能會更積極地提高利率，以應對低于預期的自然失業(yè)率。考慮到這些自然值或均衡值的真實水平的不確定性，鮑威爾為漸進加息政策辯護。美聯(lián)儲不想對緩慢的通脹或低失業(yè)率反應過度。

達拉斯聯(lián)邦儲備銀行(Dallas Federal Reserve)行長卡普蘭(Robert Kaplan)近期表示，如果自然利率只是一個寬松的指引，那么就沒有理由指望美聯(lián)儲在達到這一預期時自動暫停加息。在未來3至4次加息后，政策制定者可能會更加謹慎。

這提高了美聯(lián)儲暫停加息的門檻。鮑威爾和其他政策制定者需要看到數(shù)據(jù)的明確變化，使他們相信經(jīng)濟活動已經(jīng)放緩，金融狀況已經(jīng)足夠緊張，才有理由暫停加息。

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