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中信建投：甘肅地級市經(jīng)濟(jì)與債務(wù)比較

更新于：2018-08-27 13:31:38

　　投資要點(diǎn)

　　甘肅省地處黃河上游，東接陜西，南控巴蜀青海，西倚新疆，北扼內(nèi)蒙、寧夏，是古絲綢之路的鎖匙之地和黃金路段。2017年全省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值7677億元，同比增長3.6%；人均生產(chǎn)總值29326元，同比增長3.0%；全省固定資產(chǎn)投資5696.3億元，比上年下降40.3%。從甘肅省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，建國后甘肅省主要形成以石油化工、有色冶金、機(jī)械電子為主的工業(yè)體系，截至2017年第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)分別占33.38%和52.77%。從各省份債務(wù)數(shù)據(jù)來看，甘肅省債務(wù)水平居于全國下游水平，至2017年末政府余額為2068億元。政府債務(wù)余額與GDP比值為26.9%，排名全國第九位，政府債務(wù)余額與狹義財(cái)政收入比值為68.4%(狹義財(cái)政收入=一般預(yù)算收入+轉(zhuǎn)移支付)，排名全國第28位，總體看甘肅的顯性地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不高。

　　從財(cái)政收入來看，2017年甘肅省實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入815.6億元，同比增長7.8%，其中稅收收入為547.1億元，同比增長10.4%。從各地級市來看，蘭州、慶陽和天水三市一般公共預(yù)算收入位于前三，其中蘭州市達(dá)234.2億元，同比增長8.14%。從稅收收入占財(cái)政收入比值來看，除武威市和隴南市外，稅收收入占財(cái)政收入比值均在50%以上。從2015-2017年財(cái)政收入的復(fù)合增長率來看，蘭州、天水和嘉峪關(guān)三市增速位于前三，分別為8.14%、6.78%和6.67%，定西市和慶陽市為負(fù)增長。從財(cái)政支出來看，蘭州、天水和慶陽位于前三，其中蘭州市達(dá)434.53億元，同比增長2.44%。從財(cái)政自給率來看，嘉峪關(guān)市在省內(nèi)居首位，達(dá)66.24%，蘭州市居第二位，達(dá)53.90%，其他城市在10%-40%之間，財(cái)政自給率較低，且多個(gè)城市2017年有所下降。從地方政府債務(wù)來看，蘭州和平?jīng)鰝鶆?wù)余額居前兩位。從政府債務(wù)余額與GDP規(guī)模之比來看，隴南市比值最大，達(dá)28.94%。從政府債務(wù)余額與財(cái)政收入的比值來看，平?jīng)鍪斜戎底罡�，達(dá)327.40%。

　　考察甘肅省的存續(xù)城投債情況，截至2018年8月24日，甘肅省12個(gè)地級市中有9個(gè)城市有存續(xù)城投債，共計(jì)75只，債券余額總計(jì)774.48億元。其中有61只債券為蘭州市發(fā)行，占比81.33%。從主體評級來看，中低評級主體占地位，20個(gè)城投平臺中有9個(gè)為AA級、5個(gè)為AA-級。從債項(xiàng)的市場隱含評級(中債)來看，甘肅省城投債整體評級較低，AA級及以下評級債券占60%，除蘭州市外其他地級市城投債均分布在AA(2)和AA-級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 區(qū)域經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化

　　正文

　　一、 本周專題：甘肅地級市經(jīng)濟(jì)與債務(wù)比較

　　2018年8月16日，甘肅省平?jīng)鍪谐鞘薪ㄔO(shè)投資有限公司由于未按照《募集資金說明書》約定用途使用2017年非公開發(fā)行公司債項(xiàng)目的募集資金，且披露情況的2017年年度報(bào)告中募集資金使用信息與實(shí)際情況不符，甘肅省證監(jiān)會對其及其時(shí)任董事長馬千里、總會計(jì)師王國太采取出具警示函措施。平?jīng)龀峭秾?shí)際控制人為平?jīng)鍪袊Y委，公司主要承擔(dān)平?jīng)鍪谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚戶區(qū)改造等業(yè)務(wù)。為了分析甘肅地區(qū)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政的情況，本周我們將分析甘肅省12個(gè)地級市的經(jīng)濟(jì)與債務(wù)情況，并梳理存續(xù)的城投債。

　　1.1

　　經(jīng)濟(jì)概覽：蘭州獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，總體經(jīng)濟(jì)增速不高

　　甘肅省地處黃河上游，東接陜西，南控巴蜀青海，西倚新疆，北扼內(nèi)蒙、寧夏，是古絲綢之路的鎖匙之地和黃金路段。考察2017年甘肅省的經(jīng)濟(jì)情況，2017年全省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值7677億元，同比增長3.6%；人均生產(chǎn)總值29326元，同比增長3.0%；全省固定資產(chǎn)投資5696.3億元，比上年下降40.3%。從甘肅省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，建國后甘肅省主要形成以石油化工、有色冶金、機(jī)械電子為主的工業(yè)體系，第一產(chǎn)業(yè)占比較為穩(wěn)定，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)占比呈現(xiàn)此消彼長的走勢，從2014年至今，第二產(chǎn)業(yè)占比逐漸下降，第三產(chǎn)業(yè)占比逐漸上升，截至2017年第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)分別占33.38%和52.77%。從各省份債務(wù)數(shù)據(jù)來看，甘肅省債務(wù)水平居于全國下游水平，至2017年末政府余額為2068億元。政府債務(wù)余額與GDP比值為26.9%，排名全國第九位，政府債務(wù)余額與狹義財(cái)政收入比值為68.4%(狹義財(cái)政收入=一般預(yù)算收入+轉(zhuǎn)移支付)，排名全國第28位，總體看甘肅的顯性地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不高。

　　從各地級市來看，甘肅省下轄12個(gè)地級市，蘭州市作為甘肅省省會處于絕對領(lǐng)先地位，2017年GDP規(guī)模達(dá)2523.54億元，平?jīng)鍪蠫DP規(guī)模位于省內(nèi)第八位，為388.91億元。從GDP增速看，各地級市增速整體較低，僅蘭州和隴南增速為兩位數(shù)增長，分別為11.54%和37.53%。從人均GDP看，嘉峪關(guān)規(guī)模與增速均居省內(nèi)首位，2017年達(dá)85126元，同比曾展35.90%。從各地級市第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)占GDP比值看，大部分地級市第二產(chǎn)業(yè)占比有所下降，僅嘉峪關(guān)和金昌兩市占比在50%以上，分別達(dá)51.58%和50.33%，蘭州市第三產(chǎn)業(yè)占比達(dá)62.62%，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)程度較高。

　　1.2

　　財(cái)政金融概覽：財(cái)政實(shí)力有所分化，金融深化差異不小

　　考察甘肅各地級市的財(cái)政金融概況。從財(cái)政收入來看，2017年甘肅省實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入815.6億元，同比增長7.8%，其中稅收收入為547.1億元，同比增長10.4%。從各地級市來看，蘭州、慶陽和天水三市一般公共預(yù)算收入位于前三，其中蘭州市達(dá)234.2億元，同比增長8.14%。從稅收收入占財(cái)政收入比值來看，除武威市和隴南市外，其他地級市稅收收入占財(cái)政收入比值均在50%以上。從2015-2017年財(cái)政收入的復(fù)合增長率來看，蘭州、天水和嘉峪關(guān)三市增速位于前三，分別為8.14%、6.78%和6.67%，定西市和慶陽市為負(fù)增長。從財(cái)政支出來看，蘭州、天水和慶陽位于前三，其中蘭州市達(dá)434.53億元，同比增長2.44%。從財(cái)政自給率來看，嘉峪關(guān)市在省內(nèi)居首位，達(dá)66.24%，蘭州市居第二位，達(dá)53.90%，其他城市在10%-40%之間，財(cái)政自給率不高，且多個(gè)城市2017年有所下降。平?jīng)鍪?/strong>財(cái)政收入總計(jì)27.59億元，同比增長3.92%，財(cái)政收入規(guī)模位于省內(nèi)第7名，財(cái)政自給率僅為3.74%。

　　從存款占GDP比值看，除未公布存款數(shù)據(jù)的天水、張掖、慶陽和嘉峪關(guān)四個(gè)城市外，甘肅大部分地級市存款與GDP比值在100%以上，其中隴南、定西和蘭州三市均在300%以上。從地產(chǎn)投資占GDP的比值來看，定西、平?jīng)龊吞m州三個(gè)城市的比值在15%以上，其中定西市比值達(dá)23.94%，地產(chǎn)投資對其經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力較強(qiáng)。

　　1.3

　　債務(wù)與城投：平?jīng)霆M義債務(wù)比率較高，城投主體評級偏低

　　從地方政府債務(wù)來看，截至2017年12月末，甘肅省地方政府債務(wù)余額2067億元，其中一般債務(wù)1397億元，專項(xiàng)債務(wù)670億元。從各地級來看，當(dāng)前蘭州、平?jīng)�、張掖、隴南、定西、金昌、嘉峪關(guān)和酒泉八個(gè)城市公布2017年地方政府債務(wù)余額情況，蘭州和平?jīng)鰝鶆?wù)余額居前兩位，平?jīng)鰝鶆?wù)余額達(dá)90.33億元。從政府債務(wù)余額與GDP規(guī)模之比來看，隴南市比值最大，為28.94%。從政府債務(wù)余額與財(cái)政收入的比值(一般預(yù)算收入口徑)來看，平?jīng)鍪斜戎底罡撸_(dá)327.40%。

　　考察甘肅省的存續(xù)城投債情況，截至2018年8月24日，甘肅省12個(gè)地級市中有9個(gè)城市有存量城投債，共計(jì)75只，債券余額總計(jì)774.48億元。其中有61只債券為蘭州市發(fā)行，占比81.33%。從主體評級來看，中低評級主體占地位，20個(gè)城投平臺中有9個(gè)為AA級、5個(gè)為AA-級。從債項(xiàng)的市場隱含評級(中債)來看，甘肅省城投債整體評級較低，AA級及以下評級債券占60%，除蘭州市外其他地級市城投債均分布在AA(2)和AA-級。平?jīng)鍪?/strong>有存量城投債17平?jīng)?1、PR平?jīng)鰝?5平崆旅，債務(wù)余額總計(jì)19.50億元。

　　綜上看，各地級市財(cái)政實(shí)力和債務(wù)率水平差異不小，蘭州實(shí)力最強(qiáng)，其他各市實(shí)力分化，其中，平?jīng)霆M義債務(wù)率比率較高；各市的平臺主體評級整體偏低，除了蘭州主體評級較高外，其他地市的平臺主要為AA級及以下主體，整體資質(zhì)不高。

　　二、信用事件概覽

　　國務(wù)院：西部地區(qū)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組會議

　　8月21日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理、國務(wù)院西部地區(qū)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組組長李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院西部地區(qū)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組會議，部署深入推進(jìn)西部開發(fā)工作。李克強(qiáng)說，要把調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和擴(kuò)內(nèi)需更好結(jié)合起來，突出重點(diǎn)補(bǔ)短板，抓緊推進(jìn)一批西部急需、符合規(guī)劃的重大工程建設(shè)。將加大支持，西部地區(qū)也要通過深化改革積極吸引民間資本進(jìn)入。加快開工建設(shè)川藏鐵路、渝昆鐵路等大通道，打通公路“斷頭路”，進(jìn)一步推動電力、油氣、信息等骨干網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。推進(jìn)滇中引水、桂中抗旱二期、引黃濟(jì)寧、引洮二期等重大引調(diào)水工程，加大對三北防護(hù)林等重大生態(tài)工程的支持。結(jié)合推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，創(chuàng)新投資和運(yùn)營機(jī)制，加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮改善生態(tài)環(huán)境和滿足民生急需的雙重效益。

　　財(cái)政部：《地方政府公開承銷發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》與《地方政府債券彈性招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》

　　8月20日，財(cái)政部發(fā)布《地方政府債券公開承銷發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》(簡稱《規(guī)程》)，明確公開承銷參與方、流程、現(xiàn)場管理等事項(xiàng)。根據(jù)要求，公開承銷適用于公開發(fā)行規(guī)模較小的地方政府債券，包括一般債券、專項(xiàng)債券(含項(xiàng)目收益與融資自求平衡的專項(xiàng)債券)。8月24日，財(cái)政部又發(fā)布關(guān)于印發(fā)《地方政府債券彈性招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》的通知，通知稱，地方政府債券彈性招標(biāo)，是指各省(自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市)財(cái)政部門(以下簡稱地方財(cái)政部門)預(yù)先設(shè)定計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間，依據(jù)投標(biāo)倍數(shù)等因素確定最終實(shí)際發(fā)行量的招標(biāo)發(fā)行方式。地方政府一般債券、專項(xiàng)債券(含項(xiàng)目收益與融資自求平衡的專項(xiàng)債券)，可采用彈性招標(biāo)方式發(fā)行。通知稱，計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間下限不得低于上限的80%。彈性招標(biāo)發(fā)行時(shí)，實(shí)際發(fā)行量應(yīng)當(dāng)為計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限、下限或有效投標(biāo)量，以計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限計(jì)算投標(biāo)倍數(shù)(以下簡稱投標(biāo)倍數(shù))。投標(biāo)倍數(shù)超過1.1倍時(shí)，當(dāng)期債券實(shí)際發(fā)行量為計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限； 投標(biāo)倍數(shù)不足1倍時(shí)，當(dāng)期債券實(shí)際發(fā)行量按照有效投標(biāo)量和計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間下限孰低原則確定；投標(biāo)倍數(shù)在1至1.1倍(含1和1.1倍)之間的，實(shí)際發(fā)行量確定規(guī)則由各地方財(cái)政部門自行選擇計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限或者下限進(jìn)行確定，并在招標(biāo)規(guī)則中事先明確。1-7月累計(jì)，全國發(fā)行地方政府債券21679億元。其中，一般債券16047億元，專項(xiàng)債券5632億元；按用途劃分，新增債券7942億元，置換債券或再融資債券13737億元。

　　央行：把好貨幣供給總閘門，決不搞大水漫灌

　　8月21日，中國央行副行長朱鶴新在國新辦的吹風(fēng)會上表示，下一階段，央行要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，但絕不搞“大水漫灌”。央行將提高政策的前瞻性、靈活性、有效性，一方面要加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，既形成政策合力，又防止政策疊加；另一方面，要把握好度，保持戰(zhàn)略定力。全力做好金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)工作，平衡好多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，通過機(jī)制創(chuàng)新提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿，切實(shí)有效緩解企業(yè)融資難融資貴問題�？傮w來看，央行此前出臺的相關(guān)政策措施有序落實(shí)，效果逐步顯現(xiàn)。流動性保持合理充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率水平明顯下行，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度不斷加大，企業(yè)融資難融資貴問題得到有效緩解。

　　首單鄉(xiāng)村振興債發(fā)行，地方專項(xiàng)債擴(kuò)容提速

　　8月20日，四川省財(cái)政廳發(fā)行2018年四川省瀘縣鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債(一期)，發(fā)行規(guī)模5億元。項(xiàng)目總投資為30.31億元，其中47%為項(xiàng)目資本金，其余資金計(jì)劃分三年發(fā)行專項(xiàng)債券募集，募集資金用于瀘縣鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目建設(shè)，包括宅基地制度改革、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境保護(hù)4大類。全國首單鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債正式落地。據(jù)悉目前，各地已發(fā)行了土地儲備、收費(fèi)公路、軌道交通、棚戶改造、高等學(xué)校、水資源等專項(xiàng)債。

　　三、一級市場：發(fā)行金額減少，負(fù)凈融擴(kuò)大

　　本周(8.20-8.26)共發(fā)行城投債24只，總發(fā)行151億元，較上周變動-291.2億元，總償還為359.6億元，凈融資量為-208.6億元，較上周變動-266.06億元。

　　四、二級市場：短期收益率下行，信用利差全面上行

　　4.1

　　城投債到期收益率

　　本周(8.20-8.26)1Y城投債和AA-級城投債收益率下行，其余城投債收益率小幅上行。城投債收益率分位數(shù)1Y在56.90%附近，3Y在58.75%附近，5Y在56.85%附近。具體來看：1年城投債收益率分位數(shù)AAA、AA+、AA和AA-分別達(dá)到40.20%、37.10%、37.40%和76.70%；5年城投債收益率分位數(shù)AAA、AA+、AA和AA-分別達(dá)到36.90%、29.10%、27.40%和86.30%。AAA級城投債1年、3年和5年收益率分別變化-2.86BP、5.34BP和9.87BP；AA+級城投債1年、3年和5年收益率分別變化-2.86BP、5.34BP和6.87BP；AA級城投債1年、3年和5年收益率變化-0.86BP、7.34BP和9.87BP；AA-級城投債1年、3年和5年收益率變化-5.86BP、-0.66BP和6.87BP。

　　4.2

　　城投債信用利差

　　本周(8.20-8.26)1Y城投債信用利差全面走闊。城投債信用利差分位數(shù)1Y在65.80%附近，3Y在60%附近，5Y在59.40%附近。具體來看：1年城投債信用利差分位數(shù)AAA、AA+、AA和AA-分別達(dá)到55.70%、42.70%、42.60%和89.00%；5年城投債信用利差分位數(shù)AAA、AA+、AA和AA-分別達(dá)到34.10%、27.70%、27.30%和91.50%。AAA級城投債1年、3年和5年信用利差分別變化12.09BP、7.17BP和11.37BP；AA+級城投債1年、3年和5年信用利差分別變化12.09BP、7.17BP和8.37BP；AA級城投債1年、3年和5年信用利差變化14.09BP、9.17BP和11.37BP；AA-級城投債1年、3年和5年信用利差變化9.09BP、1.17BP和8.37BP。

　　4.3

　　估值變動較大的個(gè)券

　　本周(8.20-8.26)估值收益率變動最大的10支城投債收益率有3只為收益率上行，7只為收益率下行。其中，收益率上行幅度最大的是17湘潭九華MTN020；下行幅度最大的是12合桃花債和12臨沂經(jīng)開債。

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