一、壽光受災(zāi)影響通脹的幾個關(guān)注點

　　綜合考慮大棚建設(shè)周期長、壽光主要供應(yīng)反季節(jié)蔬菜和未來或?qū)⒄�治河道占用等問題，目前壽光蔬菜漲價不僅僅是短期問題，更會給北方蔬菜供應(yīng)帶來長期壓力。8月3日以來三周全國19種蔬菜平均價格平均上漲7.2%，將帶動CPI上升0.22個百分點左右，而且長期漲價壓力仍值得關(guān)注。此外，全國蔬菜漲價后，老百姓會邊際上增加對豬肉需求，此時疊加8,9月豬價季節(jié)性上漲，或?qū)⑦M一步支撐豬價上漲。

　　二、目前是消費升級還是降級？

　　近期，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中社零同比增速出現(xiàn)下滑，疊加此前涪陵榨菜股價大幅上漲，以及拼多多上市等新聞的發(fā)酵，市場上關(guān)于消費降級的討論越來越多。本篇專題中，我們將從人口老齡化、人均可支配收入和支出、消費方式的轉(zhuǎn)變以及租房市場和觀念的變化等四個維度，來分析目前消費是在升級還是降級，消費的方向和方式是否發(fā)生了變化。

　　(一)老齡化的加重，并不意味著一定會導(dǎo)致消費降級

　　目前我國老齡化問題日趨嚴(yán)重，但隨著鼓勵結(jié)婚和生育政策的陸續(xù)出臺，老齡化的速度或?qū)⒂兴�緩解。即便考慮到目前老齡化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，但日本的經(jīng)驗說明老齡化并非一定會導(dǎo)致消費降級。此外，考慮到目前每年的新生兒數(shù)量依然較大，且新生兒消費能力也在加速上升，新生兒相關(guān)的消費正在升級。因此，老齡化趨勢并不意味著一定會導(dǎo)致消費降級。

　　(二)網(wǎng)絡(luò)消費景氣維持，拼多多的成功并不是消費降級信號

　　網(wǎng)絡(luò)消費是社零主要的新增長點，近期拼多多等低價網(wǎng)絡(luò)購物平臺的興起引發(fā)了市場關(guān)于消費降級的討論，我們認為拼多多的成功并不是消費降級的信號。主要理由如下：

　　首先，拼多多的火爆只是曝光了低能級城市人群的消費習(xí)慣。

　　其次，拼多多的熱度在不斷降低。

　　最后，拼多多目前經(jīng)歷的風(fēng)波并接受的各類監(jiān)管，是讓消費者被動接受消費升級的過程。

　　(三)消費從總量變化轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　城鎮(zhèn)居民收入增速保持穩(wěn)定，為消費的結(jié)構(gòu)調(diào)整提供先機。傳統(tǒng)消費之外，新興消費方興未艾，考慮這些消費形式不算在社零的統(tǒng)計口徑中，因此消費的結(jié)構(gòu)性變化可能被社零低估。

　　(四)居住觀念的改變?yōu)橄�費升級帶來空間

　　我國租賃房屋和人口占比與發(fā)達差距較大，房屋租賃市場發(fā)展空間大。隨著新生代流動人口以及租賃房屋人口比重的提升，其在租房方面的“消費升級”需求則日益提升。

　　一、壽光受災(zāi)影響通脹的幾個關(guān)注點

　　近期受高溫和降雨天氣影響，全國蔬菜價格保持上漲，上周農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示全國286家產(chǎn)銷地批發(fā)市場19種蔬菜平均價格環(huán)比上升7.4%，同比上升13.9%。另一方面，全國蔬菜之鄉(xiāng)壽光受臺風(fēng)暴雨影響，農(nóng)田、蔬菜大棚損失慘重，引起投資者對未來通脹的擔(dān)憂。

　　盡管壽光產(chǎn)量占全國比重不高，根據(jù)壽光市的統(tǒng)計公報，16年瓜菜的產(chǎn)量為457萬噸，占全國蔬菜總產(chǎn)量的0.6%左右。但外銷比例較高的情況下，產(chǎn)量減少會抬高部分地區(qū)蔬菜價格。那么本次壽光受災(zāi)，到底會對通脹產(chǎn)生多大影響呢？我們認為判斷未來蔬菜漲價空間和持續(xù)性時，需關(guān)注以下問題：

　　1、不能只看到蔬菜種植周期短，還要看到大棚建設(shè)周期。雖然蔬菜種植周期普遍較短，受災(zāi)后可以重新種植，但對壽光而言，當(dāng)下最重要的是要先重建大棚。而建一個大棚要二三十萬，壽光當(dāng)?shù)卮笈锢锏乃�也還沒抽完，重建大棚也需要時間，所以大棚問題會導(dǎo)致壽光蔬菜供給短期很難恢復(fù)。

　　2、壽光受災(zāi)不僅僅影響現(xiàn)在的菜價，更影響未來的菜價，尤其是包括北京在內(nèi)北方冬季菜價。壽光利用大棚供應(yīng)的是反季節(jié)蔬菜，如果大棚問題沒有及時解決的話，今年冬季和春節(jié)期間北京在內(nèi)的北方蔬菜供應(yīng)問題將會較為嚴(yán)重(根據(jù)公開資料，壽光在北京蔬菜供給中占比達到三分之一，冬季供應(yīng)占比或?qū)⒏��?，因此壽光受災(zāi)不僅僅影響現(xiàn)在的菜價，更影響未來的菜價。退一步講，即使全國其他地區(qū)菜價恢復(fù)正常，但只要北京和上海菜價維持高位，還是會給債券帶來壓力，畢竟北京和上海是債券從業(yè)人員的集中地。

　　3、河道占用問題需重視，長期或?qū)⑦呺H影響壽光的蔬菜供給。近期有文章分析了壽光當(dāng)?shù)睾拥勒加脝栴}對本次受災(zāi)也有一定影響，我們對這領(lǐng)域并不了解。但如果實際情況確實如此，本次受災(zāi)后當(dāng)?shù)卣�府會更加重視河道占用問題的話，會邊際影響未來壽光的蔬菜供給。

　　整體而言，如果綜合考慮大棚建設(shè)周期長、壽光主要供應(yīng)反季節(jié)蔬菜和未來或?qū)⒄�治河道占用問題的話，目前壽光蔬菜漲價不僅僅是短期問題，更會給北方蔬菜供應(yīng)帶來長期壓力。目前CPI構(gòu)成中食品項占比20%左右，而其中鮮菜占CPI構(gòu)成3%左右。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場價格信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)，8月3日以來三周全國286家產(chǎn)銷地批發(fā)市場19種蔬菜平均價格分別同比上漲3.6%、4.1%和13.9%，簡單平均上漲7.2%，將帶動CPI上升0.22個百分點左右，而且長期漲價壓力仍值得關(guān)注。此外，全國蔬菜漲價后，老百姓會邊際上增加對豬肉需求，此時疊加8,9月豬價季節(jié)性上漲，或?qū)⑦M一步支撐豬價上漲。

　　二、目前是消費升級還是降級？

　　近期，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中社零同比增速出現(xiàn)下滑，疊加此前涪陵榨菜股價大幅上漲，以及拼多多上市等新聞的發(fā)酵，市場上關(guān)于消費降級的討論越來越多。本篇專題中，我們將從人口老齡化、人均可支配收入和支出、消費方式的轉(zhuǎn)變以及租房市場和觀念的變化等四個維度，來分析目前消費是在升級還是降級，消費的方向和方式是否發(fā)生了變化。

　　(一)老齡化的加重，并不意味著一定會導(dǎo)致消費降級

　　目前我國老齡化問題日趨嚴(yán)重，但政策層面的鼓勵或?qū)⒕徑饫淆g化速度。近年我國的老齡化人群在國內(nèi)人口的占比呈現(xiàn)出不斷上升的態(tài)勢，去年60歲以上的人口占比達到了17%左右。在15年底實施開放二孩政策之后，新生兒出生率在16年有所提升，但17年又重新進入下跌通道。盡管目前人口老齡化趨勢日趨嚴(yán)重，但不容忽視的是，未來將不斷地出臺鼓勵結(jié)婚、鼓勵生育的政策，比如19年1月1日正式實施的新個人所得稅條例中，“扣除子女教育支出、繼續(xù)教育支出”等幾項內(nèi)容，為有家庭的人減輕負擔(dān)。隨著各項鼓勵政策的出臺，未來人口老齡化的壓力有望得到部分緩解。

　　即便我國人口老齡化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，但并不意味著消費一定會降級。有觀點認為，老年人消費能力弱，因此老齡化趨勢一旦形成后，或?qū)⑿纬上�費降級的預(yù)期。對此，我們研究了老齡化較為嚴(yán)重的日本。數(shù)據(jù)顯示，日本65歲以上老人占比從80年代初的10%左右快速增長到目前的26%左右，但商業(yè)零售額增速并未趨勢性下行(除了08、09年金融危機特殊時期外)，因此老齡化并非一定會導(dǎo)致消費降級。

　　出生率尚可的情況下，不能忽視新生兒帶來的消費升級空間。當(dāng)前人口出生率依然能夠保持在12‰以上，隨著人民生活水平和觀念的改變，這部分新生兒的消費能力也日益上升。僅以教育方面消費來看，目前國內(nèi)前幾大教育機構(gòu)凈收入均保持高速增長。因此，新生兒撫養(yǎng)消費成本的上升也意味著消費正在升級。

　　綜合而言，我們認為目前我國老齡化問題日趨嚴(yán)重，但隨著鼓勵結(jié)婚和生育政策的陸續(xù)出臺，老齡化的速度或?qū)⒂兴�緩解。即便考慮到目前老齡化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，但日本的經(jīng)驗說明老齡化并非一定會導(dǎo)致消費降級。此外，考慮到目前每年的新生兒數(shù)量依然較大，且新生兒消費能力也在加速上升，新生兒相關(guān)的消費正在升級。因此，老齡化趨勢并不意味著一定會導(dǎo)致消費降級。

　　(二)網(wǎng)絡(luò)消費景氣維持，拼多多的成功并不是消費降級信號

　　網(wǎng)絡(luò)消費是社零主要的新增長點。今年網(wǎng)絡(luò)消費同比增速均維持在30%以上的高增長區(qū)間，遠大于社零9-10%左右的中樞水平。網(wǎng)絡(luò)消費中，拼多多等低價網(wǎng)絡(luò)購物平臺的興起引發(fā)了市場關(guān)于消費降級的討論，我們認為拼多多的成功并不是消費降級的信號。主要理由如下：

　　首先，拼多多的火爆只是曝光了低能級城市人群的消費習(xí)慣。拼多多的目標(biāo)人群是四五線甚至更低能級城市人群，根據(jù)極光大數(shù)據(jù)提供的資料，這部分人群約占拼多多平臺消費者總數(shù)的65%。此前這部分人群的消費是被社會所忽視的，而且低能級城市市場消費水平本來就不高，而且假貨、山寨產(chǎn)品出現(xiàn)的概率也較大。拼多多的火爆只是把這部分人群的消費習(xí)慣暴露出來。

　　其次，拼多多的熱度在不斷降低。經(jīng)歷了此前現(xiàn)象級的爆發(fā)后，拼多多的活躍用戶增速也在不斷下滑，拼多多APP活躍用戶數(shù)當(dāng)月同比增速從17年的1000%快速降低至目前200%。APP熱度的降低意味著平臺發(fā)展或?qū)⑦M入拐點。

　　最后，拼多多目前經(jīng)歷的風(fēng)波并接受的各類監(jiān)管，是讓消費者被動接受消費升級的過程。淘寶和京東等成熟的網(wǎng)購平臺在成立之初，也都經(jīng)歷過爆出平臺銷售的商品有假貨，到被監(jiān)管、改善的過程，在這一過程當(dāng)中，網(wǎng)購的消費者因為享受到了網(wǎng)絡(luò)消費帶來的便利等一系列服務(wù)，即使在有關(guān)部門對平臺進行整改時也會堅持在該平臺上進行消費，當(dāng)整改之后假貨等低層次產(chǎn)品會被逐步淘汰出平臺，而在這一平臺享受過優(yōu)質(zhì)便利服務(wù)的消費者也會慢慢的被動提升自己的消費等級，這反而是未來消費升級的一種體現(xiàn)。

　　(三)消費從總量變化轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　城鎮(zhèn)居民收入增速保持穩(wěn)定，為消費的結(jié)構(gòu)調(diào)整提供先機。收入水平是決定消費能力的前提條件，從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，目前城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計增速基本維持在8%以上。從支出端來看，此前城鎮(zhèn)居民人均消費性支出增速出現(xiàn)一定程度的回落，但今年二季度有所回升。居民收支增速維持穩(wěn)定有助于消費的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　傳統(tǒng)消費之外，新興消費方興未艾。除了滿足基本的衣食住行等基本型需求以外，居民消費的需求呈現(xiàn)出多樣的特征。比如，電影票房市場持續(xù)維持高增長；居民在旅游方面的消費支出也有著很大的提升，旅游人次數(shù)在10年后出現(xiàn)了飛躍式增長，城鎮(zhèn)居民旅游人次數(shù)在短短6年內(nèi)從人均10次上升到30次以上，這也能看出居民在旅游上的消費越來越多，旅游逐漸成為人們常見的生活娛樂方式。而考慮這些消費形式不算在社零的統(tǒng)計口徑中，因此消費的結(jié)構(gòu)性變化可能被社零低估。

　　(四)居住觀念的改變?yōu)橄�費升級帶來空間

　　租賃房屋和人口占比與發(fā)達差距較大，房屋租賃市場發(fā)展空間大。目前在發(fā)達例如英國、美國、日本等，租賃房屋在居住類房屋的占比都在35%以上，并呈現(xiàn)較好的供需平衡。但目前我國房屋租賃人口占比僅為11.6%，租賃房屋占比僅為18%，以發(fā)達的發(fā)展情況作為對比，我國的房屋租賃市場發(fā)展空間可觀。

　　我國流動人口基數(shù)高，年輕人占比大，其中選擇租房的占比高，同時對租房的品質(zhì)要求也更高。根據(jù)2017年11月10日發(fā)布的《中國流動人口發(fā)展報告2017》，2016年我國流動人口規(guī)模為2.45億人，雖然比上年末減少了171萬人并且是連續(xù)第二年下降，但流動人口的占比依舊很高。另外，目前流動人口當(dāng)中，“80后”已經(jīng)占了較大的部分，在2016年已經(jīng)達到了64.7%，同時“90”后流動人群也從2013年的14.5%升至2016年的18.7%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。流動人口當(dāng)中，超過半數(shù)的消費者選擇了租房，而不是選擇宿舍、公棚等住房方式。

　　隨著新生代流動人口以及租賃房屋人口比重的提升，其在租房方面的“消費升級”需求則日益提升。目前除了簡單的租住之外，這些消費者們開始更注重租房地點的便利性，租房市場和平臺的透明度，能夠提供的衍生性服務(wù)。這部分仍然有待成熟的租賃市場出現(xiàn)，滿足這類消費者的需求。因此，租房的占比提升并不能證明消費降級，反而是消費升級的一種體現(xiàn)。

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