“不久前拜訪了一家FOF投資機(jī)構(gòu)，他們副總在FOF資產(chǎn)配置方面造詣較深，夸了他幾句，沒想到對方董事長立刻提醒我，千萬別挖人�！币患夜煞葜沏y行高層對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者感慨。

　　“近期我們與數(shù)家城商行合作創(chuàng)設(shè)凈值化FOF產(chǎn)品，基于合規(guī)操作與合作準(zhǔn)入門檻的考量，目前我們傾向引入雙GP模式�！币患宜侥糉OF投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人趙誠(化名)告訴記者。

　　“不過，當(dāng)前多數(shù)國內(nèi)FOF產(chǎn)品凈值虧損，且在子基金投資環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)組合波動相關(guān)性過高等問題，未必能滿足銀行對凈值化產(chǎn)品穩(wěn)健正回報的最低要求�！壁w誠直言。

　　雙GP模式遭遇挑戰(zhàn)

　　從銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(下稱“理財新規(guī)”)起，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)便開始與多家中小銀行協(xié)商創(chuàng)設(shè)凈值化FOF理財產(chǎn)品。

　　趙誠分析，中小銀行的強(qiáng)項在于營銷渠道較廣，募資能力相對較強(qiáng)，但缺乏FOF資產(chǎn)配置與投資能力；募資渠道卻是FOF機(jī)構(gòu)擴(kuò)大規(guī)模的最大短板。

　　不過，這項業(yè)務(wù)合作最初并不順利。理財新規(guī)明確要求，銀行理財產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)和投資顧問為持牌金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)前私募基金并未認(rèn)定為持牌金融機(jī)構(gòu)，銀行理財與其業(yè)務(wù)合作空間大幅受限。

　　趙誠說，一家城商行一度打算打退堂鼓，直到雙GP模式出現(xiàn)，才讓它再度回到談判桌上。

　　所謂雙GP模式，即銀行與私募機(jī)構(gòu)共同擔(dān)任銀行凈值化FOF理財產(chǎn)品的投資管理機(jī)構(gòu)。在具體分工層面，銀行主要通過對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、資金面變化、實體經(jīng)濟(jì)的深入研究分析，確定FOF理財產(chǎn)品的主要投資方向與配置策略；私募機(jī)構(gòu)則根據(jù)銀行設(shè)定的資產(chǎn)配置規(guī)劃，發(fā)揮自身對各類基金產(chǎn)品投資風(fēng)格、風(fēng)控能力的認(rèn)知優(yōu)勢，尋找合適的子基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。

　　趙誠透露，個別銀行已組建團(tuán)隊研究這一模式的合規(guī)運作機(jī)制，盡早推進(jìn)產(chǎn)品落地。

　　“也有銀行認(rèn)為，在理財新規(guī)面世后，F(xiàn)OF模式并不適合銀行凈值化理財產(chǎn)品�！壁w誠告訴記者。此前，銀行理財產(chǎn)品資金是滾動發(fā)行的，不存在資金到期或資金久期問題，因此銀行可借助FOF等組合投資模式獲取長期穩(wěn)健回報；隨著資管新規(guī)出臺，未來銀行不得不通過單產(chǎn)品、單賬戶、單托管等模式運作凈值化產(chǎn)品，資金到期或資金久期等問題立刻浮出水面。

　　多家銀行調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前銀行多數(shù)理財產(chǎn)品客戶能接受的資金久期在一年之內(nèi)，但通過FOF資產(chǎn)配置形式，在一年內(nèi)獲取較高正收益的難度相當(dāng)高。

　　“我們嘗試引入多個FOF投資組合模型，證明這類凈值化理財產(chǎn)品能在一年內(nèi)獲得理想的預(yù)期回報�！壁w誠說，但銀行對掛鉤債券基金與貨幣資產(chǎn)的FOF產(chǎn)品更加情有獨鐘。

　　“這是受到政策的驅(qū)動。目前監(jiān)管部門對部分資管類產(chǎn)品給予攤余成本法的支持，某種程度上鼓勵了銀行凈值化理財產(chǎn)品在貨幣類、中長期債券基金類投資品種加大布局。”一家股份制銀行資管部門人士向記者直言。

　　FOF業(yè)績疲軟“拖后腿”

　　相比合作模式與產(chǎn)品投資策略的挑戰(zhàn)，當(dāng)前銀行對FOF凈值化理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)持謹(jǐn)慎態(tài)度的另一個原因，在于FOF產(chǎn)品整體業(yè)績不夠出色。

　　“在全球范圍內(nèi)，過去三年對沖基金年化平均收益率達(dá)6%，但FOF只有1.7%；即便去年FOF產(chǎn)品年化回報率反彈至4.3%，對沖基金也獲得7.2%回報，兩者依然仍存在不小的收益差距�！币患液Ｍ釬OF機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者直言，這背后，F(xiàn)OF在資產(chǎn)配置領(lǐng)域的局限性被迅速放大。

　　表面上，F(xiàn)OF主要通過投向不同風(fēng)格類型的子基金產(chǎn)品以實現(xiàn)風(fēng)險分散化，但在實際操作環(huán)節(jié)，資本市場出現(xiàn)的趨勢性變化，讓多數(shù)子基金經(jīng)理投資策略與資產(chǎn)配置方向高度同質(zhì)化，令FOF投資風(fēng)險非但沒有分散，反而過度集中，出現(xiàn)不同資產(chǎn)類別投資組合業(yè)績波動相關(guān)性過高的問題。若資本市場出現(xiàn)突發(fā)性風(fēng)險事件，多數(shù)子基金都將出現(xiàn)凈值下滑，拖累FOF產(chǎn)品整體回報率大幅走低。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年各類策略私募基金里，管理期貨策略平均收益率最高，為3.34%，其次是債券策略類私募基金(0.09%)，組合類基金(FOF)僅排名第三，為-2.22%，略高于宏觀策略型(-2.36%)，但比股票多頭策略私募基金(-6.89%)與股票多空型私募(-4.34%)高出不少。

　　上述股份制銀行資管部門人士坦言，過去一個月調(diào)研了多家FOF機(jī)構(gòu)的實際資產(chǎn)配置投資組合，所投資的子基金產(chǎn)品在股市低迷階段的投資策略與持股組合相似度極高，概括而言，一是大幅降低股票倉位，二是持有大量利率債與貨幣類資產(chǎn)避險。

　　“客戶分層需求因此難以得到滿足。”上述資管部門負(fù)責(zé)人直言。

　　即便上半年組合式私募基金(FOF)業(yè)績排名第三，但-2.22%的回報率難以滿足銀行的最低要求。僅此一項，多數(shù)FOF投資機(jī)構(gòu)將被銀行“拒之門外”。

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