一家公司上了市，便獲取了在股市上的流動(dòng)性，并且也因此得到了相應(yīng)的流動(dòng)性溢價(jià)。因此，無論從什么角度來說，作為上市公司，都很珍視流動(dòng)性，本該盡心盡力維護(hù)好自身在交易所交易的權(quán)利。反過來，交易所也把限制乃至剝奪上市公司交易的權(quán)利，作為對其違規(guī)行為的懲罰——因?yàn)槿绻�流�?dòng)性缺失了，股價(jià)勢必大大折損。

　　然而，盡管話是這樣說的，道理也是大家都明白的，但現(xiàn)實(shí)中總會(huì)有一些上市公司，因?yàn)楦鞣N各樣的原因，任意讓公司股票停牌。這不僅是對股東權(quán)利的漠視，在某種程度上說，更是對股東權(quán)益的肆意侵犯。數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，A股共有227只個(gè)股停牌，停牌時(shí)間在3至5個(gè)月的，有44個(gè)，停牌時(shí)間在5個(gè)月以上的有27個(gè)，其中因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組停牌的高達(dá)161家，因?yàn)橹匾�事�?xiàng)公告的63家。滬深兩市停牌時(shí)間最長為6個(gè)月(約120個(gè)交易日)，停牌超過6個(gè)月尚未采取行動(dòng)的即可視為“釘子戶”，而兩市釘子戶已達(dá)17家，被鎖市值逾3200億元。

　　MSCI在討論接納中國A股的時(shí)候，針對有些上市公司的任意停牌行徑，明確規(guī)定凡有過長期停牌行為的A股公司，不能被接納為MSCI相關(guān)中國指數(shù)的樣本股。顯然，MSCI這樣做是必要的，如果一家上市公司不能保證其股票正常交易，投資者為什么要去買呢？喪失了流動(dòng)性的股票，還能是真正意義上的股票嗎？

　　部分上市公司之所以會(huì)任意停牌，有的是處在推進(jìn)重大資產(chǎn)重組等過程中，因?yàn)榇嬖谳^大不確定性，為避免由此引起股價(jià)的異常波動(dòng)而選擇停牌。而又由于其資產(chǎn)重組操作不是在謹(jǐn)慎性原則下推進(jìn)的，甚至可能相當(dāng)草率，所以在實(shí)際推進(jìn)中進(jìn)程緩慢，這就導(dǎo)致不得不長期停牌。還有的上市公司，因?yàn)榇蠊蓶|股票質(zhì)押出了風(fēng)險(xiǎn)，為了避免被強(qiáng)制平倉，就讓公司股票進(jìn)入長期停牌狀態(tài)。還有的則是因?yàn)楣�司股價(jià)異動(dòng)，為了減少外部對此產(chǎn)生的質(zhì)疑，就索性以“核查原因”為借口停牌�？陀^分析，當(dāng)然不能認(rèn)為上市公司的停牌都是不合理的。從信息對稱的本意出發(fā)，在萬不得已的情況下，上市公司實(shí)施停牌也是必須的，可以視為對投資者利益的特殊保護(hù)。但像上述這些狀況，或者是自身工作不充分不扎實(shí)，或者是出于大股東的一己私利，或者缺乏面對市場波動(dòng)的勇氣，才不恰當(dāng)?shù)剡x擇了停牌，有的甚至還是長期停牌，這就對股東權(quán)利和利益構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性損害，這是必須堅(jiān)決制止的。

　　而制止任意停牌的最佳方式，就是形成一套嚴(yán)格的停牌制度�；�于重組等重大事件而導(dǎo)致的因信息披露原因需要的停牌，應(yīng)規(guī)定最長停牌時(shí)間，一旦超過規(guī)定時(shí)間就予以強(qiáng)制復(fù)牌，并且對在規(guī)定時(shí)間沒有完成重組的，取消其若干時(shí)間內(nèi)申報(bào)重組事項(xiàng)審批的資格。至于上市公司因股票質(zhì)押等問題而要求停牌的，則原則上不予批準(zhǔn)，因?yàn)橐誀奚�流�?dòng)性來換取股票不被平倉，本身就是不合理的操作，也有損于普通投資者利益。對因股價(jià)異動(dòng)所引發(fā)的停牌，需要建立一套明確的指標(biāo)，究竟異動(dòng)達(dá)到什么程度了，才需要停牌作出警示，而且一般來說應(yīng)該在一個(gè)交易日內(nèi)完成，而不能以此為理由長期停牌。在杜絕任意停牌、不當(dāng)停牌等行為方面，海外成熟市場是有很多很好的經(jīng)驗(yàn)，尤其那些極具操作性的制度，我們完全可以借鑒。

　　近兩年來，上市公司在籌劃非公開發(fā)行、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、對外投資等事項(xiàng)時(shí)已逐漸接受不停牌推進(jìn)的做法。今年以來，深市就有17家公司籌劃重組時(shí)未申請停牌，而直接披露重組方案或披露提示性公告，平穩(wěn)有序地推進(jìn)重組事項(xiàng)�？梢�，上市公司完全能在不停牌情況下變更重大事項(xiàng)。

　　保護(hù)投資者利益始終是監(jiān)管部門最重要工作，而制止任意停牌現(xiàn)象，正是這種保護(hù)的具體體現(xiàn)，也是與國際接軌的實(shí)際行動(dòng)。雖然在整個(gè)資本市場體系中，這還不是一個(gè)最關(guān)鍵的點(diǎn)，但做好了意義也是很大的�，F(xiàn)在滬深交易所在規(guī)范不當(dāng)停牌行為方面已有了很大動(dòng)作，熱切希望能進(jìn)一步推進(jìn)，在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，讓滬深股市的流動(dòng)性得到有效保護(hù)，投資者擁有完整地順暢地交易的權(quán)利，從而進(jìn)一步推升股市質(zhì)量，提振投資者的信心。

　　(作者系申萬宏源證券研究所首席市場專家)

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