糧食價(jià)格難以大幅上行，CPI溫和上行對(duì)債市壓力不大。受食品價(jià)格上升預(yù)期影響，未來(lái)CPI或進(jìn)入溫和上升通道，但不必過于擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)目前主糧庫(kù)存仍然較高，加上國(guó)內(nèi)主糧價(jià)格仍高于國(guó)外，糧食價(jià)格不會(huì)快速上行。此外，消費(fèi)端需求下滑也將是抑制CPI上行的重要因素。

　　資金面不是資本市場(chǎng)所關(guān)切的主要風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，隨著稅期結(jié)束，進(jìn)入下旬財(cái)政投放增加，加上央行公開市場(chǎng)投放力度擴(kuò)大，資金面壓力將明顯緩解。中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策仍將延續(xù)“合理充�！被�本基調(diào)，資金利率低位穩(wěn)定運(yùn)行，也有利于緩解利率傳導(dǎo)鏈條終端實(shí)體融資成本壓力。

　　“寬貨幣”對(duì)沖地方債供給壓力。8、9、10月份均將面臨較大地方債供給壓力，未來(lái)央行通過擴(kuò)大MLF投放力度或者采取置換式降準(zhǔn)等措施，對(duì)沖地方債供給壓力的概率也大大增加。

　　人民幣匯率壓力可控，強(qiáng)美元格局難持續(xù)。盡管3月份以來(lái)人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值，但一方面匯率貶值有助于對(duì)沖外部壓力，另一方面央行對(duì)于匯率管控能力較強(qiáng)，加上人民幣貶值對(duì)外匯占款沖擊較小，在資本外流壓力可控情況下，匯率貶值對(duì)貨幣政策約束大幅減輕。

　　慢牛邏輯牢固，債市配置價(jià)值凸顯。當(dāng)前“寬信用”手段難以徹底扭轉(zhuǎn)“去杠桿”導(dǎo)致的融資下行壓力；房地產(chǎn)調(diào)控政策難以放松，資金鏈約束越發(fā)緊張；地方政府隱性債務(wù)控制約束基建發(fā)力空間；去杠桿大方向不變，“資管新規(guī)”放緩難以扭轉(zhuǎn)非標(biāo)下滑趨勢(shì)，加之貨幣政策延續(xù)“合理寬�！被�調(diào)不變，債市慢牛的邏輯仍然牢固。當(dāng)前國(guó)債各期限收益率歷史分位數(shù)均處于50%上方，配置價(jià)值已經(jīng)較為明顯，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)及社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步下行趨勢(shì)，仍有交易性機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)下半年10年國(guó)債波動(dòng)區(qū)間3.3-3.7%，10年國(guó)開債3.9-4.4%。

《中信建投黃文濤：利率調(diào)整接近尾聲 債市配置價(jià)值凸顯》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0821/136346.htm