本周土耳其危機(jī)引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，加之基本面利空因素，內(nèi)外盤(pán)原油連續(xù)大跌，從成本端施壓瀝青，本周原油盤(pán)面跌勢(shì)加劇也推動(dòng)了瀝青的下行走勢(shì)。但瀝青需求端未來(lái)有向好預(yù)期，基建投資力度加大疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下半年需求預(yù)期樂(lè)觀，后期關(guān)注公路項(xiàng)目開(kāi)工情況。短期來(lái)看，原油走弱仍然會(huì)令瀝青盤(pán)面承壓，關(guān)注下方60日均線支撐。但現(xiàn)貨預(yù)期向好，煉廠瀝青將持續(xù)修復(fù)。

一、原油大跌 煉廠利潤(rùn)修復(fù)

7月份以來(lái)，原油整體走勢(shì)出現(xiàn)回落，歐美原油近兩個(gè)月運(yùn)行重心向下，本周土耳其危機(jī)引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及利空的庫(kù)存報(bào)告加劇了原油的跌勢(shì)，截止8月15日，歐美原油期貨較年內(nèi)高點(diǎn)已下跌10%，但內(nèi)盤(pán)原油走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)于外盤(pán)。近期來(lái)看，雖然地緣局勢(shì)仍然不穩(wěn)，美伊關(guān)系及中東內(nèi)部局勢(shì)持續(xù)緊張，但在地緣問(wèn)題導(dǎo)致供應(yīng)下滑也令OPEC+產(chǎn)油國(guó)及時(shí)轉(zhuǎn)變產(chǎn)量政策，7月份以來(lái)沙特、俄羅斯等在積極增產(chǎn)以彌補(bǔ)供應(yīng)緊缺，除此之外，由于管道運(yùn)力瓶頸，美國(guó)原油開(kāi)采也被迫放緩，頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)放慢。另外，中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)以及美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期也對(duì)盤(pán)面施壓，而導(dǎo)致油價(jià)下跌的更重要的原因是資金的撤離，我們看到近幾個(gè)月資金在大面積撤離歐美原油期貨上的近月合約，這不僅體現(xiàn)在多頭持倉(cāng)上，空頭持倉(cāng)量同樣在減少，而基金總持倉(cāng)和凈多頭持倉(cāng)量也在下降，資金離場(chǎng)跡象明顯。缺乏了資金的推動(dòng)，油價(jià)在近兩個(gè)月偏弱運(yùn)行，短時(shí)間內(nèi)弱勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)，對(duì)下游瀝青市場(chǎng)的支撐作用也在減弱，但人民幣貶值對(duì)內(nèi)盤(pán)有支撐，同時(shí)瀝青自身供需面也在改善，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)上漲，煉廠利潤(rùn)有所修復(fù)。

二、需求引導(dǎo)下供給有望回升

今年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)瀝青煉廠產(chǎn)量下滑以及進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量在上半年處于低位。數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計(jì)為1401萬(wàn)噸，同比下降3%，而近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)瀝青單月產(chǎn)量均大幅低于去年同期水平，其中三桶油瀝青產(chǎn)量下滑明顯，而地方煉廠產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。煉廠開(kāi)工率下滑是瀝青產(chǎn)量下降的主要原因，今年以來(lái)，由于成本不斷上漲，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠虧損嚴(yán)重，瀝青生產(chǎn)意愿較低導(dǎo)致煉廠開(kāi)工水平持續(xù)走低，且低于往年同期水平。從進(jìn)口來(lái)看，今年3月份以后海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)一直未公布，從機(jī)構(gòu)估計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-7月國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到287萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，而2017年全年進(jìn)口量同比增幅達(dá)到13%。今年上半年由于進(jìn)口貨源緊張以及進(jìn)口價(jià)格持續(xù)高于國(guó)產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致進(jìn)口商進(jìn)口意愿較低，然而近幾個(gè)月人民幣的持續(xù)貶值進(jìn)一步推升進(jìn)口成本，加之國(guó)內(nèi)下游需求尚未啟動(dòng)，進(jìn)口商接貨意愿仍然不強(qiáng)。雖然今年以來(lái)瀝青國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口量均不高，但由于上半年消費(fèi)端也較為低迷，因此并未出現(xiàn)供應(yīng)缺口。進(jìn)入8月份，隨著需求的回暖以及成本的下降，煉廠開(kāi)工意愿也有所提升，在需求引導(dǎo)下，下半年供給有望增長(zhǎng)。

三、基建加速疊加消費(fèi)旺季 需求將提升

今年上半年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，尤其是交通固定資產(chǎn)投資令人“大跌眼鏡”。數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增幅降至10.5%，而去年底增幅超過(guò)20%。其中，7月份公路建設(shè)投資幾乎陷入零增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)除東部地區(qū)維持增長(zhǎng)外，西部及中部地區(qū)均陷入負(fù)增長(zhǎng)。究其原因，年初時(shí)政府收緊PPP項(xiàng)目以及資金緊張導(dǎo)致上半年公路建設(shè)投資增長(zhǎng)放緩，而進(jìn)入下半年，一方面中央政治局會(huì)議大力倡導(dǎo)基建投資，并給予財(cái)政支持，另外一方面隨著PPP項(xiàng)目清理接近尾聲，金融監(jiān)管有所放松，PPP模式有望回暖，并將助力基建回升。在此背景下，我們預(yù)計(jì)下半年公路建設(shè)投資有望加速。除此之外，隨著降雨范圍的縮小，公路項(xiàng)目開(kāi)工有序進(jìn)行，瀝青消費(fèi)也將逐步進(jìn)入季節(jié)性旺季。整體來(lái)看，下半年瀝青需求將顯著好于上半年，并對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐。

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