強(qiáng)美元在新興市場(chǎng)刮起的旋風(fēng)余威不減。8月15日美元?jiǎng)?chuàng)下一年新高，同日國(guó)際原油價(jià)格大跌；次日，國(guó)內(nèi)化工品、有色金屬重挫。分析人士指出，從歷史上，歷次強(qiáng)勢(shì)美元周期來(lái)看無(wú)一例外都引發(fā)了新興市場(chǎng)危機(jī)，對(duì)商品市場(chǎng)也不可避免帶來(lái)壓制。

原油跺腳商品跌倒

8月16日，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)。其中，商品之王上海原油期貨1812合約大幅下挫3.4%或17.5元/桶，收?qǐng)?bào)497.9元/桶。隔夜國(guó)際原油價(jià)格亦出現(xiàn)重挫，NYMEX原油隔夜下挫3%，創(chuàng)近兩個(gè)月低位，昨日小幅企穩(wěn)，在64.45美元/桶附近震蕩；布倫特原油隔夜下挫1.79%，之后亦小幅回升，在71.23美元/桶附近震蕩。

是什么因素推倒了原油？銀河期貨深圳分公司投研部經(jīng)理劉燕義表示，一是OPEC+集團(tuán)增產(chǎn)與伊朗出口下滑的時(shí)間節(jié)奏差異，至今OPEC+已連續(xù)三個(gè)月增產(chǎn)，利比亞產(chǎn)量已回升至100萬(wàn)桶/日，而伊朗出口可能在8月才會(huì)明顯開(kāi)始下滑，兩者時(shí)間差導(dǎo)致近期油市供應(yīng)稍有過(guò)剩。二是下半年全球石油需求增速不及上半年的預(yù)期越發(fā)被市場(chǎng)重視，自今年4月份起，中美歐宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化，美國(guó)強(qiáng)而中歐弱，去年底至今年一季度全球大經(jīng)濟(jì)體共振復(fù)蘇的場(chǎng)景不復(fù)存在，多重宏觀原因?qū)е略�油需求承受壓力。其三，觀察近年原油持倉(cāng)數(shù)據(jù)，原油價(jià)格與布美兩油總持倉(cāng)數(shù)量基本呈正相關(guān)關(guān)系，而近兩個(gè)月來(lái)境外原油總持倉(cāng)量持續(xù)下降，表明市場(chǎng)對(duì)后市看淡。

“隨著北半球夏季的結(jié)束，成品油需求將會(huì)逐漸下降，原油和成品油消費(fèi)的下滑難以支撐油價(jià)持續(xù)上漲�！苯鹗�期貨投資咨詢部主管黃李強(qiáng)補(bǔ)充道。

商品之王跺跺腳，其他能源品、工業(yè)品便紛紛跌倒。昨日滬膠1901合約全日下跌4.11%或510元/噸，收?qǐng)?bào)11890元/噸；玻璃期貨1901合約下跌3.22%；瀝青期貨1812合約下跌2.79%。有色金屬更是集體巨震，滬鋅期貨1810合約下跌3.69%；滬銅期貨1810合約下跌2.58%。

黃李強(qiáng)表示，原油是商品龍頭，油價(jià)的下跌對(duì)于整體商品的確會(huì)產(chǎn)生一定的壓制，但是國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的下跌并不是由原油價(jià)格下跌造成的，甚至于原油的下跌并不是主要原因。首先，原油最直接的下游是化工品，但是近期國(guó)內(nèi)化工以PTA和甲醇為代表成為領(lǐng)漲品種，原油的下跌并沒(méi)有對(duì)它們產(chǎn)生影響，由此可見(jiàn)，油價(jià)下跌對(duì)商品的影響有限。其次，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的下跌很大程度上是由于上游價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)大于下游產(chǎn)品所致。在這種情況下，下游產(chǎn)品價(jià)格漲幅有限說(shuō)明終端消費(fèi)不佳，而這種價(jià)格分化的運(yùn)行導(dǎo)致下游企業(yè)的利潤(rùn)被逐漸侵蝕甚至虧損，因此這種上漲并不是良性的上漲。

強(qiáng)美元壓制力超前

對(duì)于全球范圍內(nèi)大宗商品都出現(xiàn)大幅度下挫，寶城期貨研究所所長(zhǎng)程小勇認(rèn)為，背后原因來(lái)源于幾個(gè)方面。

一是新興市場(chǎng)危機(jī)，從歷史上歷次強(qiáng)勢(shì)美元周期來(lái)看無(wú)一例外都引發(fā)了新興市場(chǎng)危機(jī)，這次危機(jī)主要來(lái)源于土耳其、阿根廷等國(guó)。從根本原因來(lái)看，外債過(guò)高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理遭遇強(qiáng)勢(shì)美元和資金外流都會(huì)觸發(fā)動(dòng)蕩，更何況土耳其還遭遇美國(guó)制裁的警告。

二是中國(guó)緊信用下需求收縮，從社融、M2增速和民間融資成本抬升等特征來(lái)看，去杠桿下的緊信用長(zhǎng)期有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，但是短期無(wú)法避免陣痛的誕生。

三是全球貿(mào)易形勢(shì)生變，逆全球化引發(fā)全球進(jìn)口原材料上漲或者工業(yè)零部件短缺，使得資本和商品跨區(qū)域流通受阻，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從2017年的同步復(fù)蘇走向分化(美國(guó)一枝獨(dú)秀，其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐頭向下)，并最終走向同步衰退的可能。

強(qiáng)美元當(dāng)然是一大不可忽略的因素。8月15日，美元指數(shù)最高上探至96.9937點(diǎn)，創(chuàng)一年多新高。

劉燕義表示，當(dāng)前原油市場(chǎng)供應(yīng)趨松，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)原油價(jià)格的壓制力已超過(guò)早前，兩者負(fù)相關(guān)性已有所修復(fù)。分析宏觀經(jīng)濟(jì)，美國(guó)二季度GDP環(huán)比增速4.1%，內(nèi)需強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱跡象，美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息2次預(yù)期在強(qiáng)化。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速回落明顯，歐央行會(huì)議聲明年底結(jié)束QE，明年夏天前不會(huì)加息，美元上漲的內(nèi)因并沒(méi)有發(fā)生變化。

商品，尤其是包括由于美國(guó)重新制裁伊朗導(dǎo)致供應(yīng)前景堪憂的原油都出現(xiàn)較大幅度的下挫，反映出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不佳，需求端預(yù)期從樂(lè)觀走向中性甚至悲觀。尤其是各項(xiàng)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)可能三季度觸頂，由此全球唯一經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好的經(jīng)濟(jì)體也面臨熄火。

資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向防御

“從利率、匯率、股票和國(guó)債走勢(shì)來(lái)看，大類資產(chǎn)尤其是權(quán)益類資產(chǎn)可能觸頂，資產(chǎn)配置需要從風(fēng)險(xiǎn)偏好性轉(zhuǎn)向防御性�！背绦∮卤硎�。

展望商品后市，程小勇認(rèn)為國(guó)內(nèi)外商品走勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)分化，一是國(guó)際性商品因人民幣匯率波動(dòng)維持內(nèi)強(qiáng)外弱格局；二是去產(chǎn)能或者產(chǎn)能擴(kuò)張受限或者受制于環(huán)保壓力較大的品種，如煤焦鋼，部分化工品甲醇、pta等比其他有色、軟商品要偏強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)維持大區(qū)間震蕩。不過(guò)，從化工品下游化纖等企業(yè)集中停產(chǎn)抵制上游漲價(jià)判斷出上游產(chǎn)品漲價(jià)向下游傳導(dǎo)達(dá)到極限，需求從下游萎縮向上游傳導(dǎo)正開(kāi)始，中上游原材料如pta、甲醇、部分有色和黑色產(chǎn)品上方進(jìn)一步上漲空間是很有限的，向下空間較大，只不過(guò)環(huán)保常態(tài)化對(duì)部分商品的下跌起到限制作用，如黑色和煤炭等品種短期還會(huì)偏強(qiáng)。

有色金屬方面，中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，根據(jù)LME基金持倉(cāng)變化來(lái)看，自8月以來(lái)，銅與鋅的基金凈多頭呈遞減之勢(shì)，其中鋅的空頭已占據(jù)上風(fēng)，鋁、鉛、錫的基金多頭略有所增加，多空雙方處于僵持態(tài)勢(shì)，鎳雖仍處于空頭控盤(pán)之勢(shì)，但多頭已小幅回升，當(dāng)前處于多空僵持態(tài)勢(shì)。而從CFTC的基金持倉(cāng)變化來(lái)看，COMEX銅已連續(xù)四周呈空頭處于上風(fēng)之中且凈空頭呈持續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)，從多空變化來(lái)看，多頭減持與空頭增持形成了鮮明對(duì)比。

截至8月7日，WTI原油非商業(yè)持倉(cāng)多頭持倉(cāng)為691708手，非商業(yè)空頭持倉(cāng)為82781手，凈多持倉(cāng)為608927手。凈多持倉(cāng)較7月3日的高點(diǎn)下降47793手，下降7.28%。

黃李強(qiáng)表示，WTI原油期貨是7月10日開(kāi)始見(jiàn)頂下跌，這和CFTC公布的WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)間基本上一致，因此這說(shuō)明此次原油下跌是由多頭獲利離場(chǎng)造成的，而資金離場(chǎng)預(yù)示著原油上漲動(dòng)能不足，此輪原油回調(diào)幅度因此可能較大。

后期國(guó)際原油價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)回調(diào)走勢(shì)，近期下跌可能并沒(méi)有結(jié)束，因此這對(duì)于商品價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定拖累作用，追多化工的風(fēng)險(xiǎn)正在急劇，投資者需要格外謹(jǐn)慎。

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