私募基金正在債轉(zhuǎn)股中發(fā)揮更大作用。

　　日前，發(fā)改委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委聯(lián)合印發(fā)的《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》(下稱(chēng)《要點(diǎn)》)提出，“積極拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)的融資渠道，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)私募資管產(chǎn)品、發(fā)起私募股權(quán)投資基金募集資金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”。

　　這意味著，更多金融機(jī)構(gòu)有望通過(guò)發(fā)起、參與私募股權(quán)基金的方式開(kāi)展債轉(zhuǎn)股。

　　據(jù)記者發(fā)現(xiàn)，一些國(guó)有大行在債轉(zhuǎn)股的私募領(lǐng)域已經(jīng)有所胎動(dòng)，而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述《要點(diǎn)》或鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募機(jī)構(gòu)開(kāi)展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，以私募基金的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)方式開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，有助于預(yù)防債轉(zhuǎn)股異化為“假股真?zhèn)�”，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)杠桿率不降反升；而在私募基金的債轉(zhuǎn)股運(yùn)作中，股債屬性結(jié)合等結(jié)構(gòu)或被納入考慮，同時(shí)如何在轉(zhuǎn)股后賦予基金資產(chǎn)更好的流動(dòng)性，也是其能否有效吸引外部資本參與債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵。

　　工行農(nóng)行“捷足先登”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，部分國(guó)有大行已經(jīng)在債轉(zhuǎn)股私募基金領(lǐng)域“捷足先登”。

　　例如日前工商銀行旗下的債轉(zhuǎn)股私募機(jī)構(gòu)——工銀金融資產(chǎn)投資有限公司已完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱(chēng)中基協(xié))的私募備案程序，不過(guò)截至8月3日該公司并未發(fā)行基金產(chǎn)品，此外中基協(xié)系統(tǒng)還提示執(zhí)行董事鄭衛(wèi)東，董事長(zhǎng)朱曉平及高管笪戟目前無(wú)基金從業(yè)資格。

　　與工商銀行不同，農(nóng)業(yè)銀行旗下債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司(下稱(chēng)農(nóng)銀資產(chǎn))則通過(guò)成立子公司——“農(nóng)銀資本管理有限公司(下稱(chēng)農(nóng)銀資本)”的形式開(kāi)展私募基金債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

　　工商資料顯示，農(nóng)銀資本成立于今年8月6日，注冊(cè)資本5億元，不過(guò)目前該機(jī)構(gòu)尚未在中基協(xié)私募系統(tǒng)中公示為私募管理人。

　　“四大行的債轉(zhuǎn)股公司都是去年設(shè)立的，工行是直接用了一級(jí)子公司，而農(nóng)銀資本作為農(nóng)行的二級(jí)子公司8月6日才成立，那么從準(zhǔn)備材料到提交，再到復(fù)核、公示，必然要有一個(gè)過(guò)程。”8月13日，一位接近中基協(xié)的私募人士指出。

　　不過(guò)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為農(nóng)行一級(jí)子公司的農(nóng)銀資產(chǎn)已經(jīng)通過(guò)“合伙基金”的形式開(kāi)展部分債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，例如其旗下設(shè)立“農(nóng)銀高投(湖北)債轉(zhuǎn)股投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱(chēng)農(nóng)銀高投)”，農(nóng)銀資產(chǎn)在其中占比高達(dá)74%。

　　但記者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)銀高投這只合伙基金并未出現(xiàn)在中基協(xié)的私募基金系統(tǒng)中，而其工商信息顯示的法定代表人是武漢高投睿合投資管理有限公司(下稱(chēng)高投睿合)。

　　值得一提的是，高投睿合是一家已在中基協(xié)登記公示的私募機(jī)構(gòu)，但日前卻因“未按要求按時(shí)提交經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告”而被中基協(xié)標(biāo)注為“異常機(jī)構(gòu)”。

　　8月13日，一位接近農(nóng)銀資產(chǎn)人士指出，農(nóng)銀資產(chǎn)在對(duì)外投資上更接近于LP角色，而未來(lái)債轉(zhuǎn)股私募基金管理人的角色將更多由農(nóng)銀資本扮演。

　　“這些業(yè)務(wù)上農(nóng)銀資產(chǎn)并沒(méi)有做管理人，更多是以L(fǎng)P的身份出現(xiàn)，有的因?yàn)楹匣锶松偎�以形式更接近于合伙公司，而不是合伙基金。”上述接近農(nóng)銀資產(chǎn)的私募人士透露，“但成立農(nóng)銀資本后，未來(lái)則有可能作為基金管理人發(fā)行產(chǎn)品開(kāi)展債轉(zhuǎn)股操作。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《要點(diǎn)》對(duì)私募基金方式的明確，或?qū)⑽�引更多銀行、資產(chǎn)管理公司等信貸資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)起私募基金進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而這也將帶來(lái)私募市場(chǎng)的進(jìn)一步壯大。

　　盤(pán)活路徑待解

　　方向雖然明確，但路徑仍然待解。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)私募基金方式債轉(zhuǎn)股的意義一方面在于防止會(huì)計(jì)操作上的“假股真?zhèn)�”，進(jìn)而造成企業(yè)杠桿率的未降反升；另一方面則有助于吸引外部資金，參與相關(guān)債務(wù)方的轉(zhuǎn)股重組。

　　“私募基金的意義在于募資，能夠更快、更有效、成本更低的募集外部資金參與債轉(zhuǎn)股。”上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“這樣可以降低金融機(jī)構(gòu)在特定債權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)集中度，同時(shí)也能夠吸引多元化股東、鏈接外部資源，促使債務(wù)企業(yè)的轉(zhuǎn)型重生。”

　　然而，亦有銀行人士指出，吸引外部資金參與債轉(zhuǎn)股基金并非“易事”。

　　“銀行債權(quán)本身就是沒(méi)有流動(dòng)性的，而債轉(zhuǎn)股后流動(dòng)性會(huì)更弱，因?yàn)闄?quán)益資產(chǎn)依賴(lài)分紅實(shí)現(xiàn)回報(bào)，不像債權(quán)可以到期變現(xiàn)。”8月13日，一家國(guó)有大行深圳分行前負(fù)責(zé)人表示，“除非是擬上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，否則很難有外部資金肯入場(chǎng)，因?yàn)橘Y本都是逐利的。”

　　在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，要吸引外部資金要在債轉(zhuǎn)股私募基金的結(jié)構(gòu)安排和流動(dòng)性等環(huán)節(jié)提供針對(duì)性的制度安排。

　　“首先債權(quán)直接轉(zhuǎn)股是有道德風(fēng)險(xiǎn)的，可以參考可轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)，引入換股期、換股價(jià)等結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，這樣一方面降低參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，同樣能夠強(qiáng)化債務(wù)人的道德約束。”該人士建議。

　　該人士同時(shí)指出，可考慮為債轉(zhuǎn)股基金提供一定的流動(dòng)性支持機(jī)制，吸引更多資金進(jìn)入。

　　“流動(dòng)性機(jī)制也是有必要的，比如在一些交易市場(chǎng)提供債轉(zhuǎn)股基金份額的質(zhì)押、流轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)。”前述人士表示，“不過(guò)流動(dòng)性機(jī)制也只是中短期的吸引方式，就底層資產(chǎn)而言，債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的企業(yè)仍然應(yīng)當(dāng)是出現(xiàn)負(fù)債率過(guò)高或流動(dòng)性問(wèn)題，但可以通過(guò)重組來(lái)獲得重新發(fā)展乃至上市可能性的企業(yè)，這樣才能夠讓債轉(zhuǎn)股基金吸引到更多的市場(chǎng)化資金。”

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