中國(guó)進(jìn)出口銀行董事長(zhǎng)胡曉煉8月11日在第二屆中國(guó)金融四十人伊春論壇上表示，正在有序地解決地方政府隱形債務(wù)問(wèn)題，這需要一定時(shí)間，難度也是非常大的。

　　當(dāng)前中國(guó)官方財(cái)政赤字率目前還是處于一個(gè)比較合理的水平，但是關(guān)于地方政府隱形債務(wù)不是一個(gè)小數(shù)字大家已有共識(shí)。正在有序地解決地方政府隱形債務(wù)問(wèn)題，這確實(shí)需要一定時(shí)間，難度也非常大，特別是涉及到一些深層次的改革、政府職能的轉(zhuǎn)變、中央和地方的關(guān)系以及社保等等。從中期看，如果把隱形的債務(wù)考慮進(jìn)來(lái)，中國(guó)財(cái)政壓力還是不容忽視的。

　　胡曉煉認(rèn)為，財(cái)政收支會(huì)影響經(jīng)常項(xiàng)目賬戶，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的收斂，也是上述基本面變化的一個(gè)反映。一季度經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，從基本面變化來(lái)看，背后有一定邏輯。由此，人民幣通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目渠道向外輸出將成為可能，或許成為必然。

　　胡曉煉指出，從內(nèi)部看，隨著中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄和跨境投資的發(fā)展，人民幣對(duì)外流出客觀需要和客觀條件，比以前更成熟了。從外部環(huán)境看，國(guó)際貨幣體系中美元波動(dòng)性處于收縮態(tài)勢(shì)，這客觀上為人民幣流出創(chuàng)造了更大的空間。

　　“過(guò)去我們總說(shuō)人民幣國(guó)際化要順勢(shì)而為，現(xiàn)在我們要談要乘勢(shì)而為�！焙鷷詿捳f(shuō)，美國(guó)揮舞貿(mào)易關(guān)稅大棒，同時(shí)也為中國(guó)打開(kāi)一扇門(mén)，那就是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快的機(jī)遇。

　　“我們應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)遇�！焙鷷詿捳f(shuō)道。

　　以下為演講全文：

　　大家都知道，現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系實(shí)際上仍然是美元為中心。而這個(gè)體系的核心就是新興市場(chǎng)等一批保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，同時(shí)美國(guó)保持著大額的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，通過(guò)這種方式來(lái)輸出美元。通過(guò)資本項(xiàng)目順差完成美元回流。這個(gè)體系最重要的一個(gè)支撐就是，除了美國(guó)政治、軍事、經(jīng)濟(jì)實(shí)力這些因素之外，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的長(zhǎng)期逆差和美國(guó)長(zhǎng)期的巨額的財(cái)政赤字，實(shí)現(xiàn)了美元的向外輸出。但是從特朗普政府上臺(tái)之后我們發(fā)現(xiàn)美元的國(guó)際循環(huán)可能在發(fā)生一些變化，對(duì)這些變化，我認(rèn)為應(yīng)該是加以關(guān)注，并進(jìn)行深入的研究。

　　美國(guó)是主要儲(chǔ)備貨幣美元的供給國(guó)，這些變化將導(dǎo)致美元國(guó)際流動(dòng)性發(fā)生變化。我想從五個(gè)方面來(lái)談一下這些變化。

　　1、經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)國(guó)際貨幣流動(dòng)性機(jī)制的理論和實(shí)踐實(shí)證都證明，一個(gè)經(jīng)常賬的差額等于儲(chǔ)蓄和投資缺口以及財(cái)政收支缺口之和，這是經(jīng)常賬戶雙缺口的模型。美國(guó)的私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄和投資的缺口在國(guó)際金融危機(jī)之后發(fā)生了比較大的變化，原來(lái)美國(guó)一直是儲(chǔ)蓄極低的，這個(gè)缺口是負(fù)的。金融危機(jī)之后，這個(gè)情況發(fā)生了一個(gè)根本性的變化，缺口轉(zhuǎn)為正值。這個(gè)正值在危機(jī)剛過(guò)去的時(shí)候達(dá)到一個(gè)比較高的水平，但這些年來(lái)又開(kāi)始下降。這個(gè)缺口在2009年是6.6%，到2017年縮小到了1.2%。

　　特朗普政府上臺(tái)之后，他所推行的那些政策，現(xiàn)在看來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有一定的支撐作用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)在看來(lái)還是比較強(qiáng)的，特別是就業(yè)和薪酬的上漲，帶動(dòng)了消費(fèi)的增長(zhǎng)，稅收改革促進(jìn)了企業(yè)儲(chǔ)蓄和投資。在這種情況下，我們認(rèn)為儲(chǔ)蓄和投資的缺口有可能不會(huì)再繼續(xù)惡化。

　　2、美國(guó)的財(cái)政收支狀況。近期由于稅改使得稅收的缺口加大。但是未來(lái)有可能就呈現(xiàn)一個(gè)短升長(zhǎng)降的局面。特別是從短期看，大幅度的減稅政策使得美國(guó)財(cái)政收支的負(fù)缺口有所增大，但是長(zhǎng)期看稅改有利于改善企業(yè)盈利狀況，有利于擴(kuò)大稅基，同時(shí)提升全要素生產(chǎn)力和企業(yè)的利潤(rùn)。這些好處可以從里根當(dāng)時(shí)大幅度減稅最后帶來(lái)的結(jié)果看到。從中期來(lái)看，美國(guó)財(cái)政赤字收窄可能性不是不存在的。把這兩點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，我們認(rèn)為將來(lái)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差有可能隨著上述兩個(gè)因素的變化會(huì)發(fā)生一些改變。

　　3、特朗普挑起全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦。這個(gè)貿(mào)易摩擦最直接的目標(biāo)就是消減美國(guó)的貿(mào)易赤字。現(xiàn)在相關(guān)主要對(duì)美國(guó)順差的都感到了非常大的壓力。如果美國(guó)貿(mào)易逆差確實(shí)數(shù)額壓縮了的話，從這一渠道流出美元的規(guī)模也會(huì)下降。另外一個(gè)重要的一個(gè)因素，就是美國(guó)在全球范圍內(nèi)搞的各類(lèi)的金融制裁，這個(gè)確實(shí)使得相當(dāng)一部分的、一些企業(yè)還有一些交易活動(dòng)對(duì)美元都是避而遠(yuǎn)之。

　　4，資本流動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正�；�，加息縮表，使得美元回流的前景應(yīng)該是進(jìn)一步加強(qiáng)的。美元的回流可能進(jìn)一步收縮美元國(guó)際流動(dòng)性。從20世紀(jì)90年代到現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)歷的四輪加息周期，每次加息周期開(kāi)啟的前兩年，美元資本都發(fā)生一些比較明顯的回流。未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)收縮，都可能會(huì)使得國(guó)際美元的流動(dòng)性出現(xiàn)一些比較明顯的收緊。

　　5、特朗普稅收政策意指產(chǎn)業(yè)資本回流美國(guó)。除了降低企業(yè)所得稅以外，還對(duì)跨國(guó)公司海外利潤(rùn)匯回執(zhí)行比較低的稅率，政策的意圖都是使得實(shí)業(yè)資本回流美國(guó)。當(dāng)然這個(gè)因素，奏不奏效還很難說(shuō)，但是是一個(gè)很重要的因素。

　　把這五方面的變化概括起來(lái)，從美元主要的供給情況看，今后一段時(shí)間特別是主要是從中期的情況看，美元向全球供給收縮的概率還是比較大的。在這種情況下，國(guó)際貨幣體系在未來(lái)中期可能處于一個(gè)相對(duì)比較緊的狀態(tài)。

　　而從中國(guó)的情況看，目前我國(guó)處在穩(wěn)中有變這樣一個(gè)大的環(huán)境下，認(rèn)識(shí)這些變化，對(duì)于我們認(rèn)識(shí)人民幣國(guó)際化的新的機(jī)遇有所啟發(fā)。這里我也看了幾個(gè)因素變化：

　　1、中國(guó)儲(chǔ)蓄率下行的趨勢(shì)。這個(gè)趨勢(shì)在學(xué)界已經(jīng)有很多的討論了，主要是人口老齡化，人口撫養(yǎng)比的上升，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，這從統(tǒng)計(jì)上已經(jīng)得到證實(shí)。年輕的一代確實(shí)是已經(jīng)改變了中國(guó)長(zhǎng)期傳統(tǒng)的重儲(chǔ)蓄的傾向，家庭負(fù)債率快速上升。在這一變化下，未來(lái)中國(guó)經(jīng)常賬戶從過(guò)去持續(xù)大額順差會(huì)向平衡的方向演化。

　　2、影響經(jīng)常賬戶差額的很重要因素是財(cái)政收支的情況。我國(guó)官方財(cái)政赤字率目前還是處于一個(gè)比較合理的水平，但是隱形債務(wù)問(wèn)題大家談得非常多。盡管對(duì)地方政府隱形債務(wù)問(wèn)題有不同的測(cè)算，但這不是一個(gè)小數(shù)字大家還是有共識(shí)的。正在有序地解決地方政府隱形債務(wù)問(wèn)題，這確實(shí)需要一定時(shí)間，難度也是非常大的，特別是涉及到一些深層次的改革、政府職能的轉(zhuǎn)變、中央和地方的關(guān)系以及社保等等。從中期看，如果把隱形的債務(wù)考慮進(jìn)來(lái)，我國(guó)財(cái)政壓力還是不容忽視的。

　　所以把這兩個(gè)因素疊加起來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的收斂，是上述基本面變化的一個(gè)反映。一季度經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，引起了很多關(guān)注，也有很多討論。作為政府層面不希望逆差增大，特別是不希望逆差持續(xù)下去。但從基本面變化來(lái)看，如果經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)了階段性的持續(xù)性的逆差或者向這個(gè)方向滑動(dòng)的話，背后也是有邏輯在里面的。由此，人民幣通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目渠道向外輸出將成為可能，或許成為必然。

　　3、中美貿(mào)易摩擦直接導(dǎo)致對(duì)美貿(mào)易順差下降，開(kāi)拓新的市場(chǎng)也需要時(shí)間。今年我國(guó)還得舉辦進(jìn)口博覽會(huì)。我國(guó)過(guò)去長(zhǎng)期較大額貿(mào)易順差情況不會(huì)再持續(xù)下去。服務(wù)貿(mào)易的逆差有望改善，但中短期內(nèi)，在服務(wù)貿(mào)易主要項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力上，還難以和發(fā)達(dá)相抗衡。

　　4、資本賬戶方面，未來(lái)跨境資本波動(dòng)性肯定是會(huì)增加。國(guó)內(nèi)國(guó)際因素都是導(dǎo)致這些波動(dòng)的力量。對(duì)此應(yīng)該有清醒的認(rèn)識(shí)和充分的準(zhǔn)備。除了資本外流壓力之外，“一帶一路”沿線投資建設(shè)、推進(jìn)國(guó)際產(chǎn)能合作，同時(shí)發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，要尊重資源在全球范圍內(nèi)配置的客觀需求。因此，資本賬戶下人民幣外流既有壓力，也有動(dòng)力。

　　總之，國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境和條件都在變化。內(nèi)部看，隨著我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄和跨境投資的發(fā)展，人民幣對(duì)外流出客觀需要和客觀條件，比以前更成熟了。從外部環(huán)境看國(guó)際貨幣體系中美元波動(dòng)性處于收縮態(tài)勢(shì)，這客觀上為人民幣流出創(chuàng)造了更大的空間。過(guò)去我們總說(shuō)人民幣國(guó)際化要順勢(shì)而為，現(xiàn)在我們要談要乘勢(shì)而為。美國(guó)揮舞貿(mào)易關(guān)稅大棒，推行美國(guó)優(yōu)先等一系列政策，對(duì)中國(guó)可能是關(guān)上了一扇門(mén)，但同時(shí)也為中國(guó)打開(kāi)一扇門(mén)，這扇門(mén)就是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快的機(jī)遇。我們應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)遇。

　　這次論壇的主題是進(jìn)一步擴(kuò)大金融開(kāi)放，在擴(kuò)大金融開(kāi)放中，資本項(xiàng)目可兌換是繞不開(kāi)的一個(gè)命題，應(yīng)該把它放在應(yīng)有的位置。我們需要在更大的程度上便利人民幣跨境貿(mào)易和投資中使用，需要進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)，我們也需要一個(gè)更加市場(chǎng)化人民幣匯率決定機(jī)制，同時(shí)需要更加透明穩(wěn)定基于規(guī)則的專業(yè)的高效的監(jiān)管。這些既是人民幣國(guó)際化的要求，也是我們自己應(yīng)該做的事情。

　　謝謝！

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