華創證券：旅游與房租拉動CPI超預期 但通脹依然溫和

　　事項

　　7月CPI同比2.1%，前值1.9%，PPI同比4.6%，前值4.7%。

　　主要觀點

　　7月CPI上行至2.1%，小幅超市場預期，主要是旅游和房租價格超季節性上漲所致。回顧歷史數據可以看出，二者走勢具有一定的同步性，并均受到房價的影響，在當前政策面抑制房價上漲的背景下，二者拉動服務項大幅上行不具備可持續性。實際上，在下半年經濟面臨回落壓力的情況下，服務項也將有下行壓力。豬價觸底后對CPI的壓制在減弱，但考慮到豬肉供給依然充足，暫時還看不到豬肉對CPI同比能形成正向的拉動。綜合來看，下半年CPI中樞將保持在2%左右，通脹壓力不大。環保對工業品價格的抬升作用較去年難以進一步上行，油價已經處于相對較高水平，上行空間有限，疊加高基數效應，PPI將保持回落趨勢。具體觀點如下：

　　旅游與房租價格拉動CPI超預期。7月CPI環比止跌回升至0.3%，同比較前值上行0.2個百分點至2.1%，稍微高于市場的預期。分拆來看，食品項環比上漲0.1個百分點，需求提升疊加豬瘟擾動，豬肉價格環比漲幅擴大至2.9%，豬肉項對CPI的拖累進一步削弱。蔬菜的生產和儲運受阻，帶來價格止跌回升至1.7%，但仍弱于季節性。工業消費品跟隨PPI回落而穩步下行，受6月底和7月底成品油價格下調影響，交通工具用燃料項環比較前值回落1個百分點至0.8%。服務項環比超預期增長0.7%，分項來看主要是受到旅游項以及租賃房房租價格超預期拉動。近兩月以來70大中城市房價同比出現抬頭的跡象，并進而帶動房租價格上漲，而從歷史數據來看租房價格也會對旅游價格產生同向影響。

　　7月PPI環比0.1%，稍高于市場預期，維持我們此前關于三季度PPI回落節奏先慢后快的判斷。分具體行業來看，油價在7月上漲乏力，呈現震蕩走勢，石油和天然氣開采業、石油及其他燃料加工業環比分別較前值回落3.2和1.4個百分點。有色、鋼材價格環比大幅轉跌，于此相對應的有色金屬冶煉和壓延加工業由升轉跌下降1.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業上漲0.5%，較前值回落0.6個百分點。煤炭價格環比漲幅回落并未完全傳導自煤炭開采和洗選業，后者環比上漲0.6%，較前值擴大0.3個百分點。此外，計算機、通信和其他電子設備制造業上漲0.7%，較上月擴大0.6個百分點，環比增速創13年8月以來的新高。

　　展望后市，下半年CPI中樞將保持在2%左右；高基數效應下，PPI將保持回落趨勢。考慮到豬肉供給依然充足，豬肉價格出現持續大幅回升的可能性較小。工業消費品將跟隨PPI回落而下行。服務項價格受房價與經濟景氣度影響，也會有回落的壓力，綜合來看，CPI出現持續上行的可能性較小。環保對工業品價格的抬升作用較去年難以進一步上行，油價已經處于相對較高水平，上行空間有限，疊加高基數效應，PPI將保持回落趨勢。

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