證券類資管半年縮水3萬億 資金持續轉流貨基和私募

　　一方面，金融防風險從去杠桿進入穩杠桿階段，宏觀政策的溫和轉向有可能減緩部分通道業務的出清速度；另一方面，私募領域出現的集資問題或促使監管層及托管行進一步強化對私募行業的準入監管，而這也將對當前私募規模的快速增長帶來影響。

　　資管新規(《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》)、套利核查等監管動作的持續發力，讓機構私募資管業務不斷縮水的趨勢得以持續。

　　中國證券投資基金業協會(下稱中基協)數據顯示，截至去年底，包括券商、基金及子公司在內的證券經營機構私募資管業務(下稱機構資管)總規模尚不少于30萬億。而據21世紀經濟報道記者從中基協獲得的最新數據顯示，機構資管規模今年上半年代謝體量就超過了3萬億之巨。

　　與之對應的則是私募基金規模的逆勢增長。截至今年6月底，私募機構管理規模較去年底增加不少于1.5萬億。

　　不過在業內人士看來，上述“資管減、私募增”的趨勢有可能會在今年下半年出現一定程度的反轉。

　　“代謝量”同增翻倍

　　今年以來，券商、基金及子公司資管規模的縮水趨勢正被進一步強化。

　　中基協數據顯示，截至今年6月底的機構資管規模合計為27.61萬億元，較2017年底的30.62億元下降了3.01萬億元，半年內縮水比例達9.83%。

　　這一“代謝”體量也超過了以往。在機構資管規模達到2017年初的34.47萬億元“峰值”前，機構資管規模仍然處于持續增長狀態。

　　但在監管層敦促資管業務回歸主業的多重措施下，其增長趨勢終于在去年開始掉頭。

　　業內人士認為，機構資管規模的加速縮水與資管新規出臺下，通道業務的進一步被治理有關。

　　“一方面是銀行間市場的去杠桿壓力，讓通道業務的成本和操作難度都在提高；另一方面信用環境不如以往，非標貸款本身也在減少，這也直接影響到整個市場的規模。”8月7日，一家AMC系券商資管投資經理表示。

　　“資本占用和回歸主動管理的監管趨勢都讓業務更難做了。”同日，北京一家基金子公司負責人坦言，“監管從嚴后，一些存續的通道規模也在向信托渠道回流。”

　　從下降結構來看，機構資管規模的下降的確與通道業務有關。以較多反應通道業務的券商定向資管為例。截至今年6月底券商定向資管規模達12.97萬億元，較去年底縮水達1.42萬億元；無獨有偶，同樣反映通道業務的基金子公司一對一產品規模也從去年底的6萬億元縮水至今年6月底的5.1萬億元。

　　這意味著，上述兩項單一委托類資管的縮水規模合計就達2.32萬億元，占全部縮水規模的77.07%。

　　相比之下，集中于場內業務的基金公司專戶業務縮水程度就較為有限，其從去年底的6.43萬億元縮水至今年6月末的6.21萬億元，規模下降僅為0.22萬億元。

　　不但如此，象征著場內投資的公募基金反而出現了進一步增加，從去年底的11.60萬億元增長至12.70萬億元，增長1.1萬億元。不過21世紀經濟報道記者發現，公募規模增加的主要來源是貨幣基金，其今年上半年內資產凈值增長達0.98萬億元。

　　“由于今年二級市場不佳，因此尤其在機構間催生了一定的避險情緒，這導致貨幣基金規模出現了一定程度的增長。”8月7日，北京一家公募機構基金經理認為，“同時在銀行理財收益、供給雙下降、互聯網理財風險加劇的情況下，也可能誘使更多資金進入貨幣基金。”

　　另一項規模還在增長的資管規模則產生于私募機構，其今年上半年內規模增長達1.50萬億元。

　　“私募的增長慣性還在持續，因為投資機制較為靈活，越來越多產業資本或者個人也在嘗試在私募領域創業，這也進一步推高了私募市場的規模。”8月7日，北京一家中小私募機構人士稱。

　　“蹺蹺板”趨勢或放緩

　　不同資管產品間的規模增減顯然出現了蹺蹺板效應。

　　21世紀經濟報道記者計算發現，公募基金、私募基金上半年的新增規模合計達2.6萬億元，僅較機構資管規模下降的3.01萬億相差0.41萬億。

　　分析人士認為，不同產品間的規模增減象征著委托資金偏好的轉移。

　　“通道業務持續縮水、而公募、私募產品的規模增加的原因仍然和監管有關，這說明間接融資轉直接融資的趨勢正在被強化。”前述基金子公司負責人表示，“機構資金的風險偏好正在下降，導致其減少非標貸款進而影響通道業務，相反居民的風險偏好則有所抬高，私募產品規模的上升就是例證。”

　　不過有業內人士認為，上述資金蹺蹺板趨勢或在下半年有所放緩。

　　“一是降杠桿已經轉為穩杠桿階段，資管規模的政策性‘出清’壓力正在下降；二是定向降準和財政政策更加積極的表態正在鼓勵金融機構抬高風險偏好，適當擴張信用。”8月7日，北京一家中字頭券商策略分析師指出，“這意味著銀行有可能會在一定程度上追加信貸投放，而通道業務的清整有可能會隨之減速。”

　　此外，今年私募領域出現的風險事件也有可能給其較快的規模增速降溫。

　　“和P2P一樣，今年私募產品涉及集資而出問題的事件比較多，類似案例有可能會影響私募在投資者眼中的形象，給一些市場知名度有限的中小私募發行帶來不利影響。”前述私募機構人士坦言。“如果一些中小私募產品發行環境變差，那么私募規模的增長也有可能出現放緩。”

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