申萬宏源：外儲無近憂 匯率無遠慮

　　結論或投資建議：

　　中國7月以美元計價的外儲規模為31180億美元，環比上升59億美元。

　　原因及邏輯：

　　估值效應拖累，核心外儲穩定。7月美元指數微漲0.02%，匯兌損益因素對外儲略有負貢獻，拖累外儲下降約21億美元。此外，7月海外主要國債收益率均小幅上行，美國、日本、歐元區、英國10年期國債收益率分別上升11bp、1bp、8bp和5bp，總體來看對外匯儲備產生負貢獻。若剔除估值效應影響，我們估算7月核心外儲增加約80億元，連續四個月保持小幅增長態勢，顯示我國當前沒有資本外流壓力。我們預計，隨著美元指數高位震蕩，8月外儲有望小幅增加至31200億美元。

　　外匯風險準備金回歸是匯率政策轉向的重要信號。6月中旬以來人民幣對美元出現了快速大幅貶值，然而核心外儲仍保持了逐月小幅增加的態勢，匯率和跨境資本流動出現了背離。除了當前對結售匯合理性和有效性的監管仍較為嚴格外，另一個重要的原因在于本輪人民幣貶值過程中市場并沒有形成較強的一致預期，這與近期的人民幣貶值存在一定的政策主動引導有關。然而，8月3日央行宣布，決定自8月6日起將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0調整為20%。我們認為，外匯風險準備金的回歸標志著匯率政策的重要拐點，可見當前人民幣匯率水平已經回到央行所認為的合理區間。

　　外儲無近憂，匯率無遠慮。我們剔除利率平價因素來看人民幣離岸遠期匯率所隱含的貶值預期，目前仍總體處于穩定區間，這決定了跨境資本流動短期無憂，年內外匯儲備預計仍將小幅增減總體穩定。與此同時，外儲和匯率的脫鉤可能仍將延續。中美經濟基本面和貨幣政策的分化決定了人民幣匯率短期仍有一定壓力，但隨著下半年去國內杠桿節奏更為穩妥有度，積極財政、基建補缺、擴大開放、穩定預期等對沖性安排的逐步落地，加上匯率政策的轉向，預計人民幣匯率繼續貶值的空間已經不大。

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