中泰證券前瞻7月基本面數據：寬信用路漫漫其修遠 政策效果亟待觀察

　　展望7月數據，預計CPI或維持在1.9%，PPI則回落至4.5%；消費增速或將達到8.9%，工業增加值可能回升至6.3%，固定資產投資單月增速或增至5.9%；M2增速預計在8.2%左右，新增社融料將在11200億附近；出口增速或為4.3%，進口增速預計為11%。

　　通脹方面，豬肉價格環比走高，而雞蛋、雞肉及鮮果的價格環比下滑，非食品項的擾動有限，7月CPI或走平，對債市影響有限。PPI方面，7月生產資料價格指數較前期有所回落，大宗商品趨弱或拖累PPI增速。

　　近期油價和豬價雙雙上漲。但我們發現與總需求相關的價格指數均保持弱勢，因此即使由于地緣政治、疫情等供給因素，原油價格和豬肉價格出現上漲，對于物價指數，特別是CPI的影響并不大，我們預計未來物價指數的走勢仍會比較平穩，通脹并不會成為影響金融資產價格的核心因素。

　　消費方面，7月前三周的汽車消費數據仍偏弱，表明當前內需有限，或對消費形成拖累；雖然30大中城市商品房成交面積回暖，但支撐力度預計有限，7月整體的消費增速可能仍在低位徘徊。

　　7月高爐開工率明顯下滑，月底為67.4%，六大發電集團耗煤量環比有所增加。雖然工業生產有減弱的現象，但考慮到去年基數較低，且今年工作日同比增加一天，預計7月工業增加值或將回升至6.3%。

　　投資方面，土地成交總價雖走高，但增速回落，地產投資或繼續承壓；而螺紋鋼、水泥價格較為堅挺，疊加地方債發行提速，基建或有回升，對沖地產投資下滑的部分影響，投資單月增速或將小幅回升。

　　從過往的季節性看，7月新增貸款較6月會下滑且幅度不小，但當前政策的邊際放松帶來利好，而信用債凈融資也回暖，股權市場融資規模繼續回升，新增社融可能達到1.12萬億。

　　7月外貿數據具有較多的不確定性，中國從7月1日起下調了部分消費品的進口關稅。

　　考慮到自2008年以來政策對于經濟的刺激效果存在邊際遞減效應，流動性“寬貨幣”向“寬信用”的傳導也并非能一蹴而就，政策效果究竟如何需要更多宏觀數據加以驗證。在政策觀察期內，我們維持之前的判斷，利率債上，雖然風險偏好的擾動仍在，但可以確定的是基本面趨勢向下，資金面持續保持充裕，收益率料將維持下行趨勢，對利率債的投資價值繼續樂觀；信用債投資應把握確定性，關注因政策而直接受益的城投債和短久期信用債，但落實到個券上仍需謹慎，避免“坑洼”，不宜太激進。

　　風險提示事件：監管風險超預期，資金面超預期收緊，海外突發事件，由于預測方法的局限性與真實情況有所差異。

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