二季度中國(guó)GDP增速回落至6.7%，較一季度回落了0.1%，顯示下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。6月社融規(guī)模存量增速繼續(xù)下降至9.8%，工業(yè)增速降至6%，受資管新規(guī)影響，二季度以來(lái)，表外融資增速下滑，實(shí)體企業(yè)融資成本過(guò)高，導(dǎo)致基建投資明顯回落。同時(shí)，外部環(huán)境對(duì)我們也異常不利，各國(guó)QE結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)在稅改等積極政策下，二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比創(chuàng)4年內(nèi)新高，人民幣匯率快速貶值。

　　7月份伊始，貨幣政策和財(cái)政政策出現(xiàn)顯著變化。7月23日，央行單日投放5020億MLF，國(guó)常會(huì)指出“積極財(cái)政策要更加積極”以及“保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制”。同時(shí)，央行精準(zhǔn)窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行增配中低等級(jí)信用債，7月20日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿，除了堅(jiān)持打破剛兌、嚴(yán)格控制期限錯(cuò)配等原則問(wèn)題外，但對(duì)非標(biāo)投資、計(jì)價(jià)方式以及壓縮節(jié)奏等方面均有所放寬，亦顯示金融去杠桿尺度有所放緩。財(cái)政減稅的政策也在加快推進(jìn)。

　　目前我們采取了較為寬松的財(cái)政及貨幣政策有利于托底經(jīng)濟(jì)，但不能改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，通脹壓力不大。下半年基建或?qū)⒓哟a，放松資本充足率將放松銀行信貸投放的限制，當(dāng)然短期信用偏好無(wú)法快速上升，但新規(guī)的征求意見(jiàn)稿對(duì)城投類債務(wù)產(chǎn)生較為積極的影響。目前，長(zhǎng)端利率債經(jīng)過(guò)一波較快速的下行后開(kāi)始盤整，短端由于貨幣寬松使得短端高評(píng)級(jí)的信用債收益率快速下行，下半年在寬財(cái)政和寬信用的政策下，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)仍有上漲空間。

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