調(diào)研時間：2018年8月1日

調(diào)研地點：上海市浦東新區(qū)、靜安區(qū)、黃浦區(qū)

調(diào)研對象：海外礦山、國內(nèi)礦山、鋼礦貿(mào)易商

調(diào)研人員：光大期貨黑色團隊邱躍成、戴默

調(diào)研觀點總結：

1、從產(chǎn)能擴張來看，四大礦山作出大規(guī)模擴產(chǎn)計劃基本是在2011年，2014年開始逐步投產(chǎn)，近兩年新的建設計劃主要是為了維護現(xiàn)有產(chǎn)量，后期繼續(xù)擴產(chǎn)空間有限。目前FMG已完全達產(chǎn)，年產(chǎn)量穩(wěn)定在1.7億噸；淡水河谷達產(chǎn)是2019年，產(chǎn)能4.5億噸，實際產(chǎn)量今年3.9億噸，明年4億噸左右；力拓原目標擴產(chǎn)年產(chǎn)能是3.6億噸，實際產(chǎn)量今年3.3-3.4億噸；必和必拓原目標擴產(chǎn)年產(chǎn)能2.9億噸，剛過去的2018財年實際產(chǎn)量今年2.75億噸。

2、從產(chǎn)量釋放來看，上半年澳洲礦山產(chǎn)量釋放基本符合預期，巴西礦山受雨季延續(xù)時間較長及5月卡車事故影響，產(chǎn)量釋放低于預期。其中力拓上半年產(chǎn)量1.69億噸，同比上升1120萬噸，增長7.12%；必和必拓上半年產(chǎn)量為1.39億噸，同比上升720萬噸，增長5.46%；而淡水河谷上半年產(chǎn)量為1.79億噸，同比僅上升80萬噸，增幅0.45%。淡水河谷今年產(chǎn)量目標為3.9億噸，這也意味著下半年產(chǎn)量將要達到2.11億噸，比上半年增加3258萬噸。

3、從需求情況來看，對中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展依然看好，粗鋼產(chǎn)量仍有增長空間，不過中國粗鋼產(chǎn)量釋放受政策因素影響較大。同時，印度粗鋼產(chǎn)量加速增長，今年有望超過日本成為全球第二大產(chǎn)鋼國，越南、馬來西亞、印尼等均有新的粗鋼產(chǎn)能釋放，菲律賓也提出發(fā)展鋼鐵。今年主要礦山資源發(fā)往中國的比例有所下降，不過發(fā)往海外的量相對中國依然很少。

4、從高低品價差來看，價差受環(huán)保限產(chǎn)及鋼廠利潤影響較大，在2015年四季度PB和超特粉價差只有2-3美元，此后持續(xù)擴大，價差一度超過35美元。導致這種原因出現(xiàn)一是環(huán)保限產(chǎn)使得鋼廠無法很好規(guī)劃自己的產(chǎn)量，鋼廠在能生產(chǎn)的時段盡量設法提產(chǎn)；二是鋼廠利潤處于高位以及焦炭成本的抬升，鋼廠從總的經(jīng)濟效益角度考慮。若從單位利潤角度來看，利用低品鐵礦的單位利潤并不比高品礦差。

5、從巴混溢價來看，今年低鋁粉好的原因一是國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)及成本高企導致國產(chǎn)礦產(chǎn)量大幅下降，全年國產(chǎn)精粉產(chǎn)量下降約2000萬噸，這塊資源需要海外低鋁資源來補充；二是輔料變化的影響，國內(nèi)環(huán)保導致石灰石等助熔劑資源緊張，鋼廠儲備普遍不足。8月份隨著淡水河谷資源到貨增多，以及PB粉品質改善后性價比提升，預計巴混溢價會有所下調(diào)。

6、從塊礦溢價來看，近兩月塊礦溢價持續(xù)走高，遠期塊礦溢價6月初為0.19美元/干噸度，目前在在0.30美元/干噸度左右。主要原因一是二季度塊礦資源到貨少；二是多地鋼廠燒結限產(chǎn)，塊礦入爐配比逐步提升；三是球團溢價大幅拉升，部分鋼企開始逐步調(diào)低球團礦配比，適當增加塊礦用量。后期隨著鋼廠高爐限產(chǎn)增多，塊礦價格出現(xiàn)回落的可能性較大。

7、從PB粉走勢來看，近期PB粉指標改善較為明顯，鋁含量從2.4%下降至2.2%，鐵含量從61%上升至62%。有部分鋼廠開始調(diào)整配比，增加PB粉用量，下調(diào)紐曼粉、巴混比例，MNP粉近期庫存連續(xù)下降。三季度澳洲礦山發(fā)運環(huán)比增量很小，供應壓力不會太大。

8、從交易情況來看，今年鐵礦石的交易機會一是匯率，通過提前鎖匯可以獲得利潤；二是品種溢價，價差波動大帶來交易機會。今年盡管普氏指數(shù)波動很小，但考慮到澳元及人民幣相對美元均大幅貶值，礦山以及國內(nèi)買家的實際成本波動還是比較大。目前船貨普遍虧損，買遠期美金貨落地就要虧損20-30元/噸。

9、從盤面交易機會來看，鐵礦石1809合約已經(jīng)沒有太大的交易價值，上下空間都非常有限。相對看1905合約目前是升水結構，從歷史看05合約多為空頭合約，后期可以考慮1905合約偏空配置的機會。

調(diào)研企業(yè)1:某大型海外礦山駐中國代表處

1、看好中國未來的鋼鐵行業(yè)發(fā)展。中國仍是發(fā)展中，人均GDP還遠遠未及發(fā)達水平。中國現(xiàn)階段在重改革的同時，仍然需要穩(wěn)增長保就業(yè)，仍有基建投資的需要和能力幫助穩(wěn)增長，利好鋼鐵行業(yè)。且中國2017年的非戶籍城鎮(zhèn)化率僅有58.52%，而美國、日本等發(fā)達資本主義粗鋼產(chǎn)量封頂之時，城鎮(zhèn)化率已達到70%，且美、日兩國的粗鋼產(chǎn)量在之后的四十年仍舊保持在高位。中國的粗鋼產(chǎn)量峰值無法預估，但值得注意的是，中國的鋼鐵行業(yè)發(fā)展很大程度取決于的宏觀政策。中國粗鋼產(chǎn)量會長期處于相對高位，并對中國制造業(yè)的全球競爭地位的鞏固和加強形成強有力的支撐。

2、東南亞也在著力發(fā)展鋼鐵產(chǎn)業(yè)。印度粗鋼產(chǎn)量即將會很快超越日本成為全球第二。臺塑在越南遠期預計建六座4000m3以上高爐，目前已投產(chǎn)兩座4350m3的高爐。馬來西亞、印尼、菲律賓都在發(fā)展鋼鐵行業(yè)滿足自身的鋼鐵需求。

3、四大礦山作出大規(guī)模擴產(chǎn)計劃基本是在2011年，2014年開始逐步投產(chǎn)，近兩年新的擴產(chǎn)計劃主要是為了維護現(xiàn)有產(chǎn)量，后期繼續(xù)擴產(chǎn)空間有限。目前FMG已完全達產(chǎn)，年產(chǎn)量穩(wěn)定在1.7億噸；淡水河谷達產(chǎn)是2019年，產(chǎn)能4.5億噸，實際產(chǎn)量今年3.9億噸，明年4億噸左右；力拓原目標擴產(chǎn)年產(chǎn)能是3.6億噸，實際產(chǎn)量今年3.3-3.4億噸；必和必拓原目標擴產(chǎn)年產(chǎn)能2.9億噸，剛過去的2018財年實際產(chǎn)量今年2.75億噸。。

4、環(huán)保政策趨嚴對鋼廠生產(chǎn)帶來較大影響。首先是拉大了鐵礦石高低品價差，并非由于鐵品位對環(huán)保本身的影響，而是鋼廠受到環(huán)保限產(chǎn)影響，無法合理規(guī)劃自身生產(chǎn)。當下鋼廠利潤高企，生產(chǎn)隨時可能被叫停，所以鋼廠選擇使用高品位礦保證每日產(chǎn)量達到最大。另外為了保持高爐順行保產(chǎn)量而放棄及時利用價差選擇使用能夠實現(xiàn)最大單位利潤的礦石。由于全球鐵礦定價在中國，這一做法利好了沒有生產(chǎn)限制的，可以用低價購買到低品礦。第二，中國北方鋼廠過于密集，即使其都達到了目前嚴苛的排放標準，也無法使當?shù)乜諝馕廴締栴}徹底解決，那么為了實現(xiàn)藍天依然需要隨時限產(chǎn)。所以最好的解決方法可能是有些已經(jīng)在實施的，即把北方鋼廠置換產(chǎn)能遷移至沿海及東南亞等地。

調(diào)研企業(yè)2:某鋼礦貿(mào)易商

1、近兩年鋼鐵行業(yè)供給側改革的深度遠超預期，在主流礦山鐵礦石的供給上升，而鋼廠對鐵礦石的需求受到明顯抑制，且存在短流程廢鋼對鐵礦石的替代效應，加之各種外部環(huán)境突變的干擾，使得鐵礦石一直處于熊市局面。而鐵礦每一輪的大反彈，對應的都是一個月內(nèi)人民幣匯率的迅速貶值。

2、目前鐵礦石交易空間不大。螺紋短期受政策刺激而利好，但遠期仍是悲觀。且這段時間貿(mào)易商沒有賺錢，無法囤貨，其作為蓄水池的緩沖功能較弱，螺紋價格一旦下墜，其速度或將超預期。微觀上，轉折點或發(fā)生在環(huán)保限產(chǎn)的突然取消之時。

3、今年單純做流通無論是鋼材還是鐵礦石貿(mào)易均不賺錢，做墊資的盈利還不錯。目前船貨普遍虧損，買遠期美金貨落地就要虧損20-30元/噸。

調(diào)研企業(yè)3:某大型國內(nèi)礦山上海分部

1、今年鐵礦石的兩個重要投資機會一是匯率貶值，通過提前鎖匯可以獲利；二是高品礦及塊礦溢價，價差波動大帶來很多交易機會。今年盡管普氏指數(shù)波動很小，但考慮到澳元及人民幣相對美元均大幅貶值，礦山以及國內(nèi)買家的實際成本波動還是比較大。

2、當前高品礦溢價很高，巴西礦和澳礦是互補的關系，巴西礦庫存多，則澳礦溢價會升；澳礦庫存多，則巴西礦溢價會降。認為今年巴西礦六月發(fā)貨量環(huán)比增長幅度較大，后期溢價會逐步回落。而塊礦溢價，有環(huán)保限制停燒結、豎爐的地區(qū)，塊礦溢價還會繼續(xù)維持。但若是后期高爐限產(chǎn)力度大幅增強，那塊礦的價格將會出現(xiàn)明顯下跌。

3、RTX礦產(chǎn)量占PB粉產(chǎn)量的千分之五，PB粉品質并不會因為RTX礦的剝離而得到明顯的改善，前期PB粉也有低鋁且鐵含量62%以上的。且RTX礦不是穩(wěn)定供應的品種，對混礦的品質有影響，鋼廠并不會輕易采用，最后都轉手賣給貿(mào)易商。RTX可用于交割，但目前交割主力仍然是金布巴粉。

4、鐵礦仍是結構性問題為主。今年庫存起步較高，而后持續(xù)累庫，供應充足，而需求受到環(huán)保限產(chǎn)因素抑制，長期來看價格仍將下跌。目前09合約時間和空間仍有限制，不足以產(chǎn)生大級別行情。推薦交易機會是多遠月螺紋空遠月鐵礦。

調(diào)研企業(yè)4:某大型海外礦山中國總部

1、目前鋼廠對低鋁礦有著結構性的需求。國產(chǎn)精粉都是高硅低鋁的品質，但受到環(huán)保限產(chǎn)因素影響，國內(nèi)小礦山關閉，保守估計年化減產(chǎn)約2000萬噸。而巴西礦因其低鋁高硅品質，非常適宜用來彌補國產(chǎn)礦的產(chǎn)量減少。另外高鋁礦需要用石灰石溶劑來稀釋，目前鋼廠石灰石庫存普遍儲備較少，稀釋的原料不足，會產(chǎn)生更多的爐渣，對高爐有損害。

2、今年巴西雨季延續(xù)時間較長，以及5月份的卡車事故，對巴西礦的生產(chǎn)和發(fā)運有一定影響，從海關數(shù)據(jù)也可以看出，上半年從巴西進口的鐵礦石出現(xiàn)下降。下半年發(fā)貨量應會好于上半年。

3、從各地混礦點反饋的情況來看目前銷售情況非常好，巴西礦仍然處于供應緊平衡的狀態(tài)，且巴西礦港口庫存在持續(xù)下降。

4、巴西銷往中國的鐵礦主要是巴混和卡粉。巴混很好地結合了卡粉和高硅巴粗兩種礦的優(yōu)點，卡粉的優(yōu)點是產(chǎn)量高，高硅巴粗的優(yōu)點是有助于提高燒結強度。

《8月1日上海鐵礦石產(chǎn)業(yè)調(diào)研紀要》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0806/130086.htm