期權(quán)是一種復(fù)雜的金融衍生品，這個(gè)復(fù)雜性主要體現(xiàn)在其交易策略設(shè)計(jì)過(guò)程中，需要考慮方向、時(shí)間、波動(dòng)率三個(gè)維度的信息。與傳統(tǒng)期貨交易策略做多做空方向不同，期權(quán)的跨式策略是一種利用波動(dòng)率盈利的策略�；�本的思路是大漲大跌買(mǎi)跨式，小幅盤(pán)整賣(mài)跨式，買(mǎi)跨式表示做多波動(dòng)率，賣(mài)跨式表示做空波動(dòng)率。

買(mǎi)入跨式期權(quán)策略與賣(mài)出跨式期權(quán)策略的操作和特點(diǎn)完全不同。買(mǎi)入跨式期權(quán)策略的基本操作是買(mǎi)入相同數(shù)量、相同月份、行權(quán)價(jià)相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；賣(mài)出跨式期權(quán)策略的基本操作是賣(mài)出相同數(shù)量、相同月份、行權(quán)價(jià)相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。買(mǎi)入跨式期權(quán)策略在做多波動(dòng)率、在大漲大跌時(shí)，雙邊都可能獲利，但一旦標(biāo)的進(jìn)入小幅盤(pán)整走勢(shì)，會(huì)面臨時(shí)間價(jià)值的雙倍衰減。賣(mài)出跨式期權(quán)策略的特點(diǎn)與買(mǎi)入跨式期權(quán)策略正好相反。

本文利用買(mǎi)入跨式期權(quán)和賣(mài)出跨式期權(quán)策略建立了四個(gè)交易系統(tǒng)，通過(guò)四個(gè)交易系統(tǒng)的盈虧情況，進(jìn)而得出進(jìn)行白糖期權(quán)跨式套利的一般原則。

交易系統(tǒng)

本部分針對(duì)白糖期權(quán)的特點(diǎn)，主要提出了四種不同的基于跨式策略的交易系統(tǒng)，通過(guò)比較其盈虧差異，進(jìn)而得出適合白糖期權(quán)的跨式投資策略。這四種交易系統(tǒng)主要利用了白糖期權(quán)的以下兩個(gè)指標(biāo)：第一，白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率的動(dòng)量信息；第二，白糖期權(quán)歷史波動(dòng)率的分位數(shù)信息。

在交易系統(tǒng)中，隱含波動(dòng)率（IV）的動(dòng)量信息利用了白糖期權(quán)主力合約平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率信息，將IV進(jìn)行5日均化（MA5）和30日均化（MA30）。當(dāng)MA5<MA30時(shí)候，認(rèn)為波動(dòng)率正處于下跌趨勢(shì)中；當(dāng)MA5>MA30時(shí)候，認(rèn)為波動(dòng)率正處于上升趨勢(shì)中。

白糖期權(quán)的歷史波動(dòng)率（HV）分位數(shù)信息主要是根據(jù)過(guò)去三年的白糖期貨指數(shù)的日線數(shù)據(jù)，利用Parkinson波動(dòng)率的計(jì)算公式，計(jì)算得到30日的歷史波動(dòng)率，根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算出相應(yīng)的分位數(shù)。

以下是我們構(gòu)建的四個(gè)交易系統(tǒng)：

Model1——買(mǎi)入跨式期權(quán)的開(kāi)倉(cāng)條件為MA5>MA30，平倉(cāng)條件為MA5<MA30；賣(mài)出跨式期權(quán)的開(kāi)倉(cāng)條件為MA5<MA30，平倉(cāng)條件為MA5>MA30。在持倉(cāng)過(guò)程中，不對(duì)任何頭寸進(jìn)行對(duì)沖。

Model2——買(mǎi)入跨式期權(quán)與賣(mài)出跨式期權(quán)的開(kāi)平倉(cāng)條件與Model1相同，不同的是在持有賣(mài)跨、買(mǎi)跨頭寸時(shí)，利用白糖期貨對(duì)沖期權(quán)頭寸的delta風(fēng)險(xiǎn)。

Model3——買(mǎi)入跨式期權(quán)的開(kāi)倉(cāng)條件為MA5>MA30，同時(shí)滿足隱含波動(dòng)率小于歷史波動(dòng)率30日均線的十分位數(shù)，平倉(cāng)條件為MA5<MA30；賣(mài)出跨式期權(quán)的開(kāi)倉(cāng)條件為MA5<MA30，同時(shí)滿足隱含波動(dòng)率大于歷史波動(dòng)率30日均線的30分位數(shù)，平倉(cāng)條件為MA5>MA30。在持倉(cāng)過(guò)程中，不對(duì)任何頭寸進(jìn)行對(duì)沖。

Model4——買(mǎi)入跨式期權(quán)與賣(mài)出跨式期權(quán)的開(kāi)平倉(cāng)條件與Model3相同，不同的是在持有賣(mài)出跨式期權(quán)頭寸時(shí)，利用白糖期貨對(duì)沖期權(quán)頭寸的delta風(fēng)險(xiǎn)。

以下是四種交易系統(tǒng)的比較：

Model1和Model2是一種類型的交易系統(tǒng)，它們的開(kāi)倉(cāng)點(diǎn)和平倉(cāng)點(diǎn)完全相同，都是利用隱含波動(dòng)率的動(dòng)量信息進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)操作。區(qū)別主要表現(xiàn)在Model2增加了針對(duì)賣(mài)跨買(mǎi)跨策略的Delta對(duì)沖，每天對(duì)沖掉所持有頭寸的Delta風(fēng)險(xiǎn)。

Model3和Model4是一種類型的交易系統(tǒng)，它們的開(kāi)倉(cāng)點(diǎn)和平倉(cāng)點(diǎn)完全相同，不同之處在與Model4增加了每日的Delta對(duì)沖。Model3和Model4與Model1和Model2的不同之處在于，它們的開(kāi)倉(cāng)條件中增加了對(duì)于歷史波動(dòng)率分位數(shù)的判斷。

具體而言，在賣(mài)出跨式期權(quán)策略中，要求當(dāng)日的平值期權(quán)IV必須要超過(guò)30日HV的30分位數(shù)，這樣避免了在HV最低的情況下賣(mài)波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)；在買(mǎi)入跨式期權(quán)策略中，要求當(dāng)日的平值期權(quán)IV必須要低于30日HV的10分位數(shù)，這樣是為了增大買(mǎi)入波動(dòng)率的優(yōu)勢(shì)。

實(shí)驗(yàn)結(jié)果

只利用IV動(dòng)量信息的實(shí)驗(yàn)結(jié)果普遍不佳，這表現(xiàn)在Model1和Model2的實(shí)驗(yàn)結(jié)果整體盈利都為負(fù)值。需要特別說(shuō)明的是，賣(mài)出跨式期權(quán)和買(mǎi)入跨式期權(quán)的對(duì)沖效果是不同的，Model2中加入了對(duì)沖�？梢钥吹�，雖然賣(mài)出跨式期權(quán)在2017年的盈利降低了，但在2018年的虧損大幅度下降，說(shuō)明對(duì)沖可以使賣(mài)出跨式期權(quán)策略的盈利更穩(wěn)定。對(duì)買(mǎi)入跨式期權(quán)策略來(lái)說(shuō)，對(duì)沖導(dǎo)致其在2017年、2018年虧損更大，所以買(mǎi)入跨式期權(quán)策略不進(jìn)行對(duì)沖對(duì)盈利更有利。

在IV動(dòng)量基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮波動(dòng)率在歷史上的位置，則實(shí)驗(yàn)效果明顯好轉(zhuǎn)，這表現(xiàn)在Model3和Model4都是正向盈利的結(jié)果。同時(shí)，在賣(mài)出跨式期權(quán)的策略中加入每日對(duì)沖，則可以進(jìn)一步提升實(shí)驗(yàn)效果，這表示對(duì)沖會(huì)讓盈利變得更加穩(wěn)定和可靠�？傊�，在四個(gè)交易系統(tǒng)中，Model4是最佳交易系統(tǒng)，它既考慮了IV的動(dòng)量信息，也考慮了具體波動(dòng)率的具體位置。此外，為了保證凈值穩(wěn)定，還進(jìn)行了每日對(duì)沖。

整體而言，通過(guò)四個(gè)交易系統(tǒng)的盈虧情況，進(jìn)而得出白糖期權(quán)跨式套利結(jié)論，即賣(mài)出跨式期權(quán)和買(mǎi)入跨式期權(quán)策略的最佳交易系統(tǒng)，需要同時(shí)利用IV的動(dòng)量信息和歷史波動(dòng)率的分位數(shù)信息，此外還要進(jìn)行每日對(duì)沖，保持Delta中性。

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