目前，國(guó)內(nèi)貨幣與金融監(jiān)管環(huán)境邊際放松，宏觀層面仍有下行壓力，A股估值水平處于歷史低位，同時(shí)投資債券與股票的二級(jí)債品種配置價(jià)值凸顯；此外，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、公募行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇背景下，從基金產(chǎn)品、管理人、基金經(jīng)理等方向展開的綜合評(píng)價(jià)篩選對(duì)基金投資的重要性進(jìn)一步提升。

　　二級(jí)債基“主債副股”的配置特征適合風(fēng)險(xiǎn)偏好高于普通債券型基金且低于混合型的投資者，亦可作為資產(chǎn)配置中較為穩(wěn)健的部分。從定義來看，債券型基金是指80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，根據(jù)中證金牛基金分類體系，普通債券型(二級(jí))基金指除了投資債券之外，既可在一級(jí)市場(chǎng)申購新股或參與股票增發(fā)，也可在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)進(jìn)行不超過20%的股票投資的開放式債券型基金。截至2018年二季度末，普通債券型(二級(jí))基金數(shù)量、資產(chǎn)凈值分別為303只、1326.14億元，占開放式債券型基金比例分別為29.62%、8.26%。

　　筆者采用的評(píng)價(jià)方法從基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理和基金公司三個(gè)大方向出發(fā)分析基金的綜合特征，考察基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)、基金規(guī)模管理、基金經(jīng)理任職經(jīng)驗(yàn)和基金管理人固定收益管理能力等多個(gè)維度，選取單位凈值增長(zhǎng)率、夏普比率、信息比率、下行風(fēng)險(xiǎn)、最大回撤、基金資產(chǎn)凈值、基金資產(chǎn)凈值變異系數(shù)、基金經(jīng)理任職時(shí)長(zhǎng)、基金公司旗下固收類基金綜合業(yè)績(jī)、基金公司旗下固收類基金規(guī)模等指標(biāo)，以各指標(biāo)表現(xiàn)在同類基金中的排名百分位數(shù)作為該指標(biāo)的評(píng)分，再通過各指標(biāo)的評(píng)分加權(quán)計(jì)算得出基金的綜合評(píng)分。

　　優(yōu)選二級(jí)債基收益、風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模管理表現(xiàn)均優(yōu)于市場(chǎng)。筆者曾在今年3月19日的報(bào)告中展示上述評(píng)價(jià)體系下評(píng)分排名靠前的5只普通債券(二級(jí))基金，截至8月3日，優(yōu)選產(chǎn)品的單位凈值增長(zhǎng)率均值為1.49%，且均錄得正收益，受股指下挫影響，同期同類基金(主代碼統(tǒng)計(jì)口徑，下同)平均下跌0.59%；風(fēng)險(xiǎn)方面，優(yōu)選產(chǎn)品的年化波動(dòng)率均值為3.06%，波動(dòng)水平較市場(chǎng)同類產(chǎn)品的4.15%更為平穩(wěn)；投資績(jī)效方面，優(yōu)選產(chǎn)品的平均夏普比率(以一年期定期存款利率為無風(fēng)險(xiǎn)收益基準(zhǔn)計(jì)算)為1.08，優(yōu)于同類均值0.17，意味著優(yōu)選產(chǎn)品在單位風(fēng)險(xiǎn)條件下創(chuàng)造了更多的超額收益；基金定期報(bào)告顯示，優(yōu)選產(chǎn)品二季度末的平均資產(chǎn)凈值為31.35億元(不同份額合并統(tǒng)計(jì)，下同)，為市場(chǎng)同類平均值的6.3倍左右，具備更大的資金容量，此外，入圍產(chǎn)品過去8個(gè)季度末的規(guī)模穩(wěn)定性均優(yōu)于同類平均，體現(xiàn)了良好的規(guī)模管理水平。

　　市場(chǎng)方面，7月債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征與上半年不同，信用債表現(xiàn)回暖，利率債陷入震蕩，主要受信用環(huán)境邊際放松影響。二季度GDP增速小幅放緩，近兩個(gè)月的PMI、固定資產(chǎn)投資、CPI等宏觀數(shù)據(jù)整體偏弱；房?jī)r(jià)的調(diào)控態(tài)度更加明確，地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張速度受限；A股市場(chǎng)經(jīng)過數(shù)月的震蕩調(diào)整，整體市盈率已達(dá)歷史低位。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為基本面與金融政策對(duì)債券市場(chǎng)的支撐力度較強(qiáng)，股市正處于短期缺乏利好催化、長(zhǎng)端配置價(jià)值可觀的震蕩區(qū)間，普通債券型(二級(jí))基金具備債券穩(wěn)健回報(bào)同時(shí)兼顧部分權(quán)益價(jià)值的綜合屬性，比較適合目前市場(chǎng)環(huán)境下的中低風(fēng)險(xiǎn)投資者，而信用違約擾動(dòng)、公募管理人實(shí)力分化將進(jìn)一步提升基金品種綜合篩選的重要性。基金選擇方面，可關(guān)注固收投資管理能力突出的基金管理人、經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理名下收益風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)模管理良好的基金品種。

　　鑒于本文采用的分析過程主要依據(jù)歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律，未來宏觀、政策、信用市場(chǎng)及基金業(yè)績(jī)均存在不確定性，建議投資者結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，謹(jǐn)慎投資。

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