深度解讀積極財政政策：基建資金從何而來？減稅幅度幾何？

　　央行和財政部的“互懟”，隨著近期中央政治局會議和國常會的召開而暫告停止。今年下半年，更加積極的財政政策將集中在基建投資和減稅兩方面，那么，在當前基建表外融資急劇收縮的大背景下，基建投資的資金將從何而來？已經公布的減稅幅度能否達到有效激活實體經濟的目標？且看下文分析。

　　表外融資收縮，基建資金從何而來？

　　長期以來，基建投資對于投資和經濟增長起著逆周期調節的關鍵作用。例如，自2012年以來，投資和經濟增速快速下滑，基建投資則始終保持了20%以上的增速(參見下圖)。然而，2017年以來，在中央對地方債務強化監管、清理大躍進式PPP項目影響下，基建投資的同比增速在今年上半年降至7.3%的新低。

　　因此，在中國經濟和外需面臨下行壓力之下，政治局會議提出“加大基礎設施領域補短板的力度”，國常會更是明確“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效”，資金支持方面也要求“對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”。

　　那么，基建投資的資金究竟來自哪里呢？

　　資管新規落地之后，非標融資還可能持續收縮，因此，下半年基建投資將更多來自于下述兩方面。

　　一方面是預算內資金。2018年中央專項轉移支付預算數為2.32萬億元，同比增長了6.1%，其中基建支出預算數為4346億元，同比增長了10.2%。可見，在當前面臨經濟下行壓力、地方政府財力困難之時，中央加大轉移支付力度支持重點基建項目建設的可行性較大。

　　另一方面是地方政府債券融資。2018年財政預算方案明確，今年地方財政赤字規模為8300億元，地方專項債發行規模1.35萬億元，全年地方債凈發行規模2.18萬億元，加上今年地方債到期規模8389億元和非政府債券形式存量政府債務1.7258萬億元，2018年地方債發行總規模約為4.74萬億元。然而，今年上半年地方債發行規模僅為1.41萬億元，同比下降24.2%(參見下圖)。要完成全年發債目標，下半年地方債發行將超過3.3萬億元，這些資金將成為基建投資的重要支撐。

　　上半年稅收超預期增長的根源是什么？

　　在大規模減稅降費環境下，上半年財政收入仍然超預期增長，受到社會各界詬病。具體來說，在上半年財政收入中，稅收收入同比增長了14.46%，其中增值稅、消費稅、企業所得稅、個人所得稅規模分別為23928億元、33600億元、6869億元和8127億元，同比增長16.61%、17.43%、12.82%和20.34%，均顯著高于同期名義GDP增長(9.98%)。

　　為何在經濟下行、減稅政策預期之下，各主要稅種收入還大幅增長？原因可能有兩方面：

　　一方面，2017年末金稅三期升級之后稅收征管達到史上最嚴。升級后的金稅三期主要特征有：五證合一、稅收實名制認證、以身份證號為標識的個稅稽查、大數據分析取代人工預警，這使得各種偷漏稅甚至合理避稅的行為得到有效遏制，實際有效稅率明顯提升。

　　另一方面，今年出臺的減稅降費政策主要集中在下半年生效。除了增值稅下調政策生效期在上半年(5月1日)外，其他減稅降費政策生效期都集中在下半年(見下表)，特別是下半年個稅改革調整和汽車進口關稅的下調，將起到明顯的減稅效果。

　　為了彰顯減稅的決心，近期的國常會加大了下半年減稅力度，提出“在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1萬億元以上的基礎上，將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業，初步測算全年可減稅650億元。對已確定的先進制造業、現代服務業等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。”可見，今年的累積減稅降費將達到1.278萬億元。

　　激活實體經濟的減稅幅度應是多少？

　　然而，當前的減稅力度仍不足以有效激活實體經濟。那么，切實減稅幅度究竟應該是多少？

　　通常有一個標準門檻：稅收收入增速不應高于名義GDP增速。

　　在過去十年內，經濟快速增長期如2009-2011年，稅收收入增速顯著高于名義GDP增速，而在經濟下行期，特別是2012年以來中國經濟步入新常態過程中，稅收收入在大多數時期都低于經濟增速，實現了“放水養魚、讓利于民、藏富于民”。唯有今年上半年有一些異常：在經濟增速下行周期中，稅收收入增速卻顯著高于名義GDP增速(參見下圖)。

　　在此進行一個初步的測算：假設2018年名義GDP增速為8.6%(GDP平減指數2%，實際GDP增速6.6%)，那么切實減稅的下限應是2018年全年稅收增速為8.6%，基于2017年稅收收入(14.436萬億元)可得2018年稅收收入預計為15.677億元。更進一步計算，今年下半年稅收收入預計為6.514萬億元，較去年同期僅增長了1.3%，而歷史同期接近于零的稅收增長僅出現在2008年的下半年，彼時正是國內經濟急速下滑時期。由此可見，下半年要實現如此低的稅收增長目標，達到切實減稅激活實體經濟目標，前景并不樂觀。

　　作者：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任 黃志龍

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