美國科技股見頂還是迎來調整期 ？

　　自2008年金融危機以后，科技股一路高歌，像Facebook、亞馬遜、谷歌等科技公司被市場人士稱為“皇冠上的明珠”，成為資本市場的寵兒，而他們給投資者帶來的豐厚回報也沒有讓自己辜負這些美名。

　　但高歌猛進快速發展的背后，往往伴隨著風險的快速累積。上周開盤后，Netflix、Facebook和Twitter紛紛下跌，其直接誘因都是其發布的財報所顯示的業績表現不如預期，但引發的整個科技股的頹勢，則反映了市場對科技股這些年來所積累的風險的擔憂。

　　于是，人們便有了疑問：美國科技股多年牛市是否已經走到了頭？

　　像Netflix、Facebook和Twitter這些公司，如果只是籠統地把它們看作科技公司，那么包括它們在內的科技股的整體上漲，在一定程度上可以歸結于移動互聯網、物聯網、大數據、人工智能等概念的涌現，使得市場對科技公司的未來發展抱有相當高的期待。但是與微軟、谷歌和蘋果這些科技巨頭相比，Netflix、Facebook和Twitter這幾家公司則帶有明顯的社交媒體屬性，這就使得財報中披露的用戶增速的放緩和用戶沉浸時間的下降對它們的股價造成巨大沖擊。

　　作為平臺型的互聯網公司，其估值的增長在很大程度依靠新用戶的增長和用戶在平臺上停留時間的增長。當前，全球社交媒體的商業模式主要是兩種：一種是建立在廣告業務上，一種是基于用戶增值業務的運營。不管是哪一種，其核心都在于用戶個人數據的運用。但運用數據的前提是要有足夠大的用戶基數，以及相當長的用戶沉浸時間。

　　隨著平臺的逐漸成熟，其個性化特征會逐漸固定，像Facebook和Twitter這樣的平臺已經有十幾年的壽命了，各自都有鮮明的產品特征，這就意味著它們對新生代網民的吸引力可能不足。而且，Face——book和Twitter的用戶加起來已經覆蓋了全球近一半人口，用戶增長放緩也不是意料之外的事。但是，用戶沉浸時間的下滑卻是個不可忽視的問題。

　　Netflix、Facebook和Twitter本質上除了社交以外，只是為信息的流轉提供了一個平臺，而它們本身并不生產內容。而其他內容分發商只要一涉足社交，就必然會爭奪傳統社交平臺的用戶沉浸時間，進而帶走流量。其實這個戲碼早就在國內上演了，且看今日頭條、抖音、火山小視頻等“小巨頭”，它們無一不是利用內容的分發在很短的時間里迅速積聚起巨大的用戶基礎，進而對微博等傳統社交媒體造成了巨大壓力。

　　龐大的用戶基數可以說是互聯網企業的生命基礎，用戶一旦流失，用戶沉浸時間一旦下降，不管是廣告業務還是用戶增值業務，都無從談起了。

　　而Facebook和Twitter遭到部分用戶的“抵制”，除了以上趨勢性的因素，比較直接的原因則包括歐盟近期開始實施更為嚴格的隱私保護法律、“泄露門”余波對用戶造成的負面影響。社交平臺的核心資產，其實是用戶的數據，倘若平臺不能把握好這個尺度，可能會有更多的用戶在權衡以后選擇用腳投票。

　　這幾家科技公司低于預期的財報也促使一些機構投資者開始反思該行業是不是已經形成泡沫了，畢竟，專注于科技股的基金今年已經向這個板塊投入了高達360億美元的資金，到現在為止創下了紀錄新高。

　　正如分析師馬克·凱利在給客戶的報告中所寫的：“這些社交網站平臺上處理流量和內容質量問題，同時還要保護用戶的隱私是要付出代價的，這可能在未來幾個季度都將受到激烈的討論。但我們認為推特的健康行動可能隨著時間的推移讓整個社交網站平臺受益。”

　　從此次暴跌得出美國科技股見頂的結論或許有點為時過早了，但科技股肯定會迎來一個調整期。Netflix、Facebook和Twitter等科技公司能否抓住這個機會切實解決用戶關心的問題，則決定了它們能否順利度過調整期并在之后迎來新的增長。

　　(作者系中國財政科學研究院應用經濟學博士后)

　　

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