郭施亮：面對A股持續的非理性下跌 要多從自身找原因

　　對于A股持續的非理性下跌，與其把問題歸咎到外圍因素身上，還不如多正視自身的內部問題。只有正視股市的實質性問題，理清政策出牌的順序，才能夠達到穩定市場的目的，也是穩定市場的前提。

　　股市迭創新低，且創造出近年來的階段性最大跌幅水平，這恰恰是股市投資信心低迷、賺錢效應低下的真實寫照。但縱觀全球股市的表現，其基本上屬于經濟晴雨表，而股市的走勢，往往提前三至六個月的時間反映出經濟運行狀態。對跌跌不休的A股而言，或許更多人在研究股市持續低迷的根本原因，但影響市場走向的原因，往往顯得比較復雜；而有時候市場投資信心以及投資情緒，同樣也會影響到市場的運行方向。

　　實際上，如果以平均估值水平進行分析對比，目前A股平均市盈率水平已具備一定的估值優勢。與A股市場尤其是與A股上證指數、上證50指數估值水平相比，目前港股市場平均市盈率在11.69倍左右，也并不具有太大的估值優勢。至于美股等海外成熟市場，卻較新興市場有一定的估值差距，而經過九年牛市行情的美股市場，如今平均估值在30倍以上，實際上并沒有體現出更大的估值優勢。不過，作為全球資本的聚集地，美股市場強大的資本吸引力以及較強的資金逐利效應，往往體現出更大的投資優勢。與之相比，雖然新興市場的估值優勢逐漸提升，但鑒于新興市場或多或少受壓于海外成熟市場，而一旦受到外部環境沖擊，新興市場的估值體系還是會受到較大程度上的影響。

　　美股經過了長達九年時間的牛市行情，即使如今步入震蕩行情，也尚且合理，不應該過度解讀。但與之相比，A股在過去九年時間內，卻經歷了兩輪大熊市行情，熊市延續的周期長達七八年時間。換言之，在過去美股走牛的九年時間內，A股卻有絕大多數的時間處于熊市之中。如今美股身處震蕩市，A股反而繼續跟跌，甚至創出了近年調整新低。由此可見，如果把A股的長期疲軟歸咎于外部市場環境走弱的因素，恐怕依據并不充分。但不可否認的是，對于A股而言，其對政策非常敏感，一旦內外部政策環境發生了變化，將會加劇國內資本逃離速度。

　　外有政策環境的持續惡化，而外部因素頗具不確定性，加上不明朗的預期，反而容易加劇A股市場的波動風險。至于內部環境，則是股市重融資定位依舊未有實質性的改變，且繼續延續一周一批次的IPO發行節奏，而在投資信心持續低迷的狀態下，IPO募資需求卻始終旺盛，這也是近年來比較突出的問題。

　　時下，雖然CDR發行工作有階段性放緩跡象，但CDR發行放緩并不等于不發，而待市場環境有所回暖之后，恐怕CDR的發行節奏仍將回歸正常。歸根到底，A股市場重融資的定位特征依舊未有實質性的改變。而在融資需求旺盛的背景下，不僅僅體現在新股IPO的抽血壓力，而且還反映在次新股后續的再融資需求以及限售股解禁減持等問題身上。或許，對于當下的市場環境，只要高速IPO發行環境不發生實質性的改善，那么限售股堰塞湖問題依舊會存在。而時下A股市場所面臨的問題，已不僅僅局限于IPO堰塞湖的泄洪問題，而是逐漸把市場關注重點轉移至限售股堰塞湖身上。接連不斷的限售股解禁壓力，對市場的沖擊影響還是非常明顯的。

　　“防風險、守底線”，當屬時下國內金融市場的政策底線。但在A股市場“無股不押”的背景下，上市公司發生股權質押平倉風險的概率也在不斷攀升，這往往容易加劇資本市場“黑天鵝”爆發頻率。與此同時，在強化退市率、A股市場加快步入港股化的背景下，市場的未知風險卻驟然提升，而“黑天鵝”的頻繁上演，也恰恰是當前市場的真實寫照，而無論新股民還是老股民，都似乎很難完全擺脫“黑天鵝”的沖擊。由此一來，在政策監管趨嚴、“黑天鵝”密度提升的環境下，實際上還是挫傷了市場投資信心。而在熊市背景下，往往容易放大利空、縮小利好，一旦市場有絲毫風吹草動，拋售壓力也會隨之而至，加劇股市低迷，投資者沒有了底氣，更沒有安全感。或許，對于A股持續的非理性下跌，與其把問題歸咎到外圍因素身上，還不如多正視自身的內部問題。只有正視股市的實質性問題，理清政策出牌的順序，這樣才能夠逐漸達到穩定市場的目的，這也是穩定市場的重要前提。

　　（郭施亮，財經評論員、專欄作者）

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