8月2日三大股指全線走低，兩市飄紅個股也不多，僅大基建板塊奮力突破。這樣的行情下，投資者難免情緒受影響，還有什么標(biāo)的能夠獲得正收益。

　　基金君發(fā)現(xiàn)，今年有一類對沖基金卻表現(xiàn)亮眼。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公募股票多空基金六成獲得正收益，而私募市場中性策略(阿爾法策略)則平均收益為3.47%，在十大策略中排名第二位。

　　那么，為什么對沖基金能夠在整體市場下跌中逆勢獲取正收益？下半年其獲益的持續(xù)性如何？基金君采訪了多位量化對沖領(lǐng)域的公私募人士，來解讀一下。

　　震蕩市中量化對沖基金的表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，在公募股票多空基金的平均收益率1%，六成取得正收益，其中2只產(chǎn)品業(yè)績突出。

　　其中，收益較高的是海富通阿爾法對沖，今年以來取得7.85%的收益，匯添富絕對收益策略取得6.26%的收益，還有華泰柏瑞量化對沖、華泰柏瑞量化收益、中金絕對收益策略、富國絕對收益多策略等基金，今年收益也超過了2%。

　　再看私募的對沖基金，也就是市場中性策略(也稱阿爾法策略)基金。格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年上半年阿爾法策略基金的平均收益為3.47%，排在私募十大策略第二名，僅次于主觀期貨策略，表現(xiàn)可圈可點。基金君看了一下，在規(guī)模超過5億的私募管理人中，阿爾法策略表現(xiàn)最好的今年取得了21%左右的收益，該策略有8只產(chǎn)品今年收益超過10%。

　　為什么在大跌中對沖基金表現(xiàn)較好？

　　量化對沖基金這幾年在國內(nèi)發(fā)展較快。市場中性策略，又稱阿爾法策略，簡單來說，就是利用多因子模型進行量化選股，找到個股的阿爾法，然后再用股指期貨對沖掉市場的貝塔，控制風(fēng)險，獲得超額收益。

　　為什么這類基金能夠在今年A股震蕩市中表現(xiàn)突出？基金君采訪了幾個量化私募來解答一下。

　　凱納資本合伙人陳曦解釋，主要是在于量化對沖基金采取了對沖的手段，相當(dāng)于在大跌的時候買了保險，所以首先能夠保全投資者的本金至少不虧。“只要我們能夠持續(xù)跑贏指數(shù)，然后用股指期貨對沖，不論市場漲跌我們都能獲利了。”

　　陳曦表示，今年主要采取基本面的多因子選股模型，只要能持續(xù)跑贏對標(biāo)的中證500指數(shù)，就能持續(xù)獲利。“舉個例子就像把價值投資理念用量化的方法來實現(xiàn)，我們會在市場上選取估值最低的一攬子100-300只股票買入，然后1:1的對沖中證500股指期貨，同時會確保我們的行業(yè)與中證500指數(shù)的行業(yè)是一致的，平均流通市值也是一致的。這樣能夠確保超額收益是比較純的超額收益。”

　　北京某中型量化私募投資總監(jiān)告訴基金君，跟2017年相比，量化對沖今年表現(xiàn)較好，主要原因是市場負(fù)基差小了很多，節(jié)省不少成本。同時，阿爾法策略不受市場漲跌影響，如果完全對沖的話，市場上漲或下跌的影響并不大。“通過股指期貨把指數(shù)漲跌對沖掉，只要能夠選出相對指數(shù)跌得比較少的股票，就能夠賺錢。比如市場跌了20%，你選的股票跌了10%，就做出了10%的阿爾法收益，當(dāng)然還要去掉負(fù)基差、股指期貨資金占用等。”

　　接下來量化對沖基金還有機會嗎？

　　量化對沖基金在震蕩的市場中有其獨特優(yōu)勢，受到關(guān)注。7月23日，證監(jiān)會副主席方星海在中國期貨業(yè)協(xié)會主辦的培訓(xùn)開班儀式上表示，抓緊恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易，滿足境內(nèi)外投資者股票市場風(fēng)險管理需求。

　　這對量化對沖策略來說是利好消息。那么，下半年此類基金還會有比較好的表現(xiàn)嗎？基金君也采訪了專業(yè)人士進行分析。

　　九坤投資總經(jīng)理王琛認(rèn)為，上半年股票量化對沖策略表現(xiàn)較好，主要因素是市場波動比較大有利于阿爾法的獲取，而貼水和其他因素相對穩(wěn)定。

　　但王琛也認(rèn)為，現(xiàn)階段市場比較關(guān)注對沖策略，主要是因為上半年股票權(quán)益類跌幅較大，在投資者尋求低風(fēng)險工具過程中體現(xiàn)了較大的比較優(yōu)勢。

　　王琛提醒，近期市場流動性持續(xù)變差，過去幾年一直表現(xiàn)突出的高換手策略整個市場可承接的容量可能會受到影響。前不久股指期貨松綁傳聞，疊加政策層的信號釋放帶來的市場波動，期指貼水也有較大波動，可能成為下半年量化對沖類策略的潛在影響因素。

　　“實際上我們認(rèn)為阿爾法的收益率沒有特別高于預(yù)期。如果沒有超預(yù)出期的因素，我們對下半年對沖策略業(yè)績?nèi)匀槐３挚捶ㄖ行浴！蓖蹊≌f。

　　凱納資本陳曦認(rèn)為，當(dāng)前股指期貨還是受到一定的限制，但是對于2個億以內(nèi)的產(chǎn)品，相對還是比較容易實現(xiàn)對沖的。“具體對沖的時候我們采取結(jié)合當(dāng)月當(dāng)季的合約對沖，這樣降低下單的沖擊成本。目前利用股指期貨對沖主要有兩個問題，一個是合約保證金太高，一個是貼水還是有一定成本。保證金太高，造成了我們資金利用效率較低。而貼水就相當(dāng)于房子火災(zāi)保險的保費，貼水目前在3%-6%之間波動，比前兩年動輒20%以上的情況是好很多了。”

　　陳曦表示，如果以后股指期貨恢復(fù)常態(tài)，市場貼水會更小，而且保證金比例會降低到10%左右。這樣能較大的提高量化對沖策略的收益率和資金容量。對于中性策略來說是極大的利好，相信在不遠(yuǎn)的將來就能看到股指期貨恢復(fù)的動作，畢竟一個開放的金融市場可能離開各種避險的金融工具，股指期貨的恢復(fù)會讓中國資本市場更加完善和成熟。

　　前述北京量化私募投資總監(jiān)也認(rèn)為，經(jīng)過去年兩次股指期貨放松后，市場的負(fù)基差相比之前有大幅的收窄，7月市場傳言股指期貨要全面放開，股指期貨負(fù)基差有進一步的收窄，意味著對沖基金的收益提高。

　　但是，他表示，要說對沖基金的春天來了，還言之過早。因為市場的負(fù)基差還沒有消失，而且今年市場流動性也不太好，“所以不敢說今年阿爾法策略收益有多高，只是起到了避險的作用。”

　　他還稱，如果將來能全面放松股指期貨，負(fù)基差進一步改善是大概率事件，而且放開手?jǐn)?shù)、保證金下調(diào)、資金占用下降等，阿爾法策略吸引力會更大。

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