PVC月報：點價致下游補庫延后 V1901或先漲后跌

★點價致下游補庫延后

在與貿易商的溝通中我們發現，當前華東地區下游點價的行為已較為普遍；華南也在蓬勃發展；華北稍顯落后。下游的點價是在當前的期貨價格上加一個升貼水去點遠月的貨。因此雖然當前下游庫存不高，但實際上下游已通過點價提前預定了部分貨源，補庫意愿有所下降。而貿易商在接到下游點價單后，立馬會去盤面上買貨以規避價格上漲的風險，相當于將部分未來的需求提前兌現到期貨盤面上。整體來看，下游點價模式的推廣，將減弱下游補庫的意愿，延遲補庫的時點，降低補庫的力度，進而導致期貨波動性的下降。

★ V1901或先漲后跌

三季度PVC供需仍較為健康，且7月PVC庫存并未出現明顯累積。下游最終還是要面臨旺季前的再庫存。這將推動PVC的期價繼續向我們的目標價邁進。但進入四季度，隨著新增產能的逐步投放和北方需求的逐步萎縮，PVC的供需或出現明顯惡化，價格恐將高位回落。

★投資建議

隨著秋季旺季的來臨，終端需求已開始逐步回暖。此外下游更為普遍的點價雖會導致補庫的時點延后，力度下降，但在當前的庫存水平下，下游還是會面臨旺季前的再庫存。因此我們建議投資者多單繼續持有，若V1809流動性不足可將多單逐步移倉至V1901，目標價暫定7,300元/噸。而尚未入場的投資者則不建議重倉追多，而應關注一下后期逢高沽空的機會。

考慮到新裝置的投產可能會推遲，且從投產到滿負荷生產還需要時間。我們認為新增產能對V1905的供應壓力要明顯大于V1901。因此我們建議投資者可在100元/噸以下布局1-5正套。

★風險提示

宏觀經濟大幅下挫；房地產走勢不及預期。

1

點價致下游補庫延后

在半年報《旺季前下游或將再庫存，V1809有望最后一漲》里我們詳細表述了我們看漲三季度PVC的邏輯。我們認為受高溫天氣的影響，三季度供給的恢復或不及預期。需求端在房地產表現良好的情況下，大幅走低的概率較低。整體上三季度供需將較為健康。在此情況下，下游的低庫存將難以應付秋季旺季的使用。因此下游將在旺季前再庫存，從而推高期價。而下游再庫存的時點可能在7月下旬。所以我們認為V1809或有最后一漲，目標價給到了7300元/噸。

但目前來看，下游尚未開始大規模的補庫，僅華北地區有一些苗頭。我們認為之所以會出現下游補庫延遲的情況，一個很重要的原因是當前下游點價的模式已較為普遍。在與貿易商的溝通中我們發現，當前華東地區下游點價的行為已較為普遍；華南也在蓬勃發展；華北稍顯落后。下游的點價是在當前的期貨價格上加一個升貼水去點遠月的貨。因此雖然當前下游庫存不高，但實際上下游已通過點價提前預定了部分貨源，補庫意愿有所下降。而貿易商在接到下游點價單后，立馬會去盤面上買貨以規避價格上漲的風險，相當于將部分未來的需求提前兌現到期貨盤面上。整體來看，下游點價模式的推廣，將減弱下游補庫的意愿，延遲補庫的時點，降低補庫的力度，進而導致期貨波動性的下降。

2

V1901或先漲后跌

2.1、下游旺季前補庫或逐步展開，華北似已先行

在半年報《旺季前下游或將再庫存，V1809有望最后一漲》里我們曾說過受政策調控力度邊際上有所減弱的影響，上半年房地產走勢好于預期。且在外部宏觀環境不佳的情況下，政策力度或進一步放松。目前來看，基本符合我們的判斷。6月房地產繼續維持強勢。1-6月房屋新開工面積累計同比增長11.8%，環比增長1個百分點。1-6月商品房銷售面積累計同比增長3.3%，環比增長0.4個百分點。而政策層面上，最新召開的國務院常務委員會明確提出“積極財政政策要更加積極；穩健貨幣政策要松緊適度；加快融資擔保基金出資到位。”這無疑是進一步地放松了政策調控的力度。

房地產的超預期表現為秋季的旺季提供了保障。而7月PVC庫存也如我們所料一般并未出現大幅的累積。這也就意味著下游最終還是要面臨旺季前的補庫。只是在點價更為普遍的情況下，下游補庫的時點有所延后，力度有所下降。而且從V風統計的數據來看，從7月中旬開始華北貿易商庫存下降，而華北下游庫存上漲。這表明華北下游似已開始了補庫。畢竟華北受高溫多雨天氣影響較小，且由于冬季沒法施工，9、10月還會出現趕工的情況。因此其秋季的旺季相對而言更為明顯。所以華北的下游補庫早于華東和華南也就不足為奇了。由于進入8月后主力合約將出現換月，V1809的多頭大概率會移倉V1901。因此我們認為V1901或將先走出一波上漲行情。

2.2、四季度供需或明顯惡化，PVC價格恐高位回落

今年已投產了40萬噸/年的PVC產能，但仍有163萬噸/年的產能計劃在下半年投放，且投產時間主要集中在9、10月份。這將增加四季度PVC的供應壓力。需求端，四季度北方由于氣溫原因將暫停施工，需求將開始進入明顯的淡季。整體來看四季度供需或明顯惡化，PVC價格恐高位回落。

3 

投資建議

整個7月來看，PVC的庫存和我們之前的預期完全一致，并未出現明顯的累積。考慮到整個7月PVC價格的中樞是在不斷上移的，也就是說下游對高價貨的接受能力在不斷增強。這證明下游的訂單環比至少沒有下降可能還有所增加，不然下游不太可能不斷提高自己的接貨價格。這表明著隨著秋季旺季的來臨，終端需求或已開始逐步回暖。此外下游更為普遍的點價雖會導致補庫的時點延后，力度下降，但在當前的庫存水平下，下游還是會面臨旺季前的再庫存。因此我們建議投資者多單繼續持有，若V1809流動性不足可將多單逐步移倉至V1901，目標價暫定7,300元/噸。而尚未入場的投資者則不建議重倉追多，而應關注一下后期逢高沽空的機會。

考慮到新裝置的投產可能會推遲，且從投產到滿負荷生產還需要時間。我們認為新增產能對V1905的供應壓力要明顯大于V1901。因此我們建議投資者可在100元/噸以下做1-5正套。

4

風險提示

宏觀經濟大幅下挫；房地產走勢不及預期。

《PVC月報：點價致下游補庫延后 V1901或先漲后跌》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0803/129000.htm