導(dǎo)讀

　　7月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能小幅放緩，政策邊際寬松基調(diào)進一步確定。

　　摘要

　　7月PMI顯示，經(jīng)濟動能邊際小幅放緩，供需指標(biāo)走弱，價格指標(biāo)回落，庫存承壓。

　　(1)總體PMI表現(xiàn)與高頻數(shù)據(jù)一致，7月高爐開工率及其增速、發(fā)電耗煤增速均放緩。

　　(2)分項看，PMI供需指標(biāo)均走弱，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、進出口指數(shù)紛紛回落，且低于二季度和上半年均值。

　　(3)PMI庫存指標(biāo)上升，新訂單與產(chǎn)成品庫存之差收窄，被動補庫存跡象初現(xiàn)。

　　(4)PMI價格指數(shù)回落明顯。

　　但7月PMI也有結(jié)構(gòu)性亮點。

　　(1)技術(shù)密集型制造業(yè)如醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、鐵路船舶航空航天設(shè)備制造業(yè)和電氣機械器材等PMI均位于53.0%及以上。

　　(2)消費品制造業(yè)PMI為52.4%，比上月上升0.6個點，高于制造業(yè)總體1.2個點。

　　(3)非制造業(yè)PMI本月雖回落，其分項服務(wù)業(yè)及建筑業(yè)PMI均回落，但建筑業(yè)PMI分項新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)顯著回升，預(yù)期向好。

　　后續(xù)，國常會確認(rèn)了“更加積極”的財政政策走向，以及業(yè)已邊際放松的貨幣政策走向。年內(nèi)預(yù)計經(jīng)濟增速依然保持平穩(wěn)。可關(guān)注年中政治局會議。

　　正文

　　事件：

　　中國7月官方制造業(yè)PMI 51.2%，前值51.5%；中國5月官方非制造業(yè)PMI 54.0% ，前值55%。

　　1、經(jīng)濟動能小幅放緩：供需走弱、價格回落，庫存承壓。

　　7月制造業(yè)PMI較上月放緩0.3個點至51.2%。前期金融去杠桿進程過快的影響已初現(xiàn)。

　　(1)總體看，制造業(yè)PMI的表現(xiàn)與高頻數(shù)據(jù)較為一致。其中高爐開工率小幅下降，同比增速(-8%)較6月(-7.2%)也略有下滑；日均發(fā)電耗煤量上升，但增速(6%)較6月(10.9%)放緩。因此，7月制造業(yè)PMI也出現(xiàn)了相應(yīng)的下滑，較6月放緩0.3個點，低于上半年的51.3%和二季度的51.6%。

　　(2)分項看，PMI的大多數(shù)分項指標(biāo)均出現(xiàn)回落，供需均承壓。

　　a、供給方面，PMI分項生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.6個點至53%，持平上半年的53.0%，低于二季度的53.6%。

　　b、需求方面，PMI新訂單指數(shù)回落0.9個點至52.3%，低于上半年的52.8%和二季度的53.3%；PMI新出口訂單指數(shù)維持在49.8%，繼續(xù)位于收縮區(qū)間；PMI進口指數(shù)回落0.4個點至49.6%，低于上半年及二季度的50.4%。

　　c、進出口壓力漸顯。統(tǒng)計局調(diào)查顯示，本月反映人民幣匯率波動對生產(chǎn)經(jīng)營造成一定影響的企業(yè)比重環(huán)比上升3.1個點。匯率波動加大，也給企業(yè)對未來外需的預(yù)期帶來了一定擾動。

　　(3)PMI兩大價格指標(biāo)均出現(xiàn)明顯下降。7月PMI主要原材料購進價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別為54.3%、50.5%，較上月分別放緩3.4和2.8個點。

　　(4)庫存承壓。7月PMI原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均上升。其中原材料庫存指數(shù)較上月小幅上升0.1個點至48.9%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升0.8個點至47.1%。代表供需缺口(需求-供給)的新訂單-產(chǎn)成品庫存指數(shù)明顯回落1.7個點至5.2%。因此，需求承壓，被動補庫存跡象初現(xiàn)。

　　(5)中小企業(yè)依然承壓。分企業(yè)規(guī)�？�，7月，大型企業(yè)PMI較上月回落0.5個點至52.4%；中型企業(yè)PMI達49.9%，與上月持平；小型企業(yè)PMI較上月回落0.5個點至49.3%。中型企業(yè)已經(jīng)連續(xù)2個月位于收縮區(qū)間，小型企業(yè)已經(jīng)連續(xù)3個月位于收縮區(qū)間，企業(yè)間分化持續(xù)。

　　(6)非制造業(yè)景氣度亦小幅回落。7月非制造業(yè)PMI整體較上月回落1個點至54%。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落1個點至53%，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落1.2個點至59.5%。非制造業(yè)景氣度的回落整體受到高溫和強降雨的影響。不過，建筑業(yè)預(yù)期向好，或是受到財政政策基調(diào)“積極”轉(zhuǎn)向的作用，7月建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)達56.4%和64.1%，分別比上月上升3.8和0.5個點。

　　2、仍有結(jié)構(gòu)性亮點：技術(shù)密集型及消費相關(guān)行業(yè)保持高景氣。

　　雖經(jīng)濟動能整體邊際小幅放緩，但仍有結(jié)構(gòu)性亮點。統(tǒng)計局調(diào)查顯示：

　　(1)技術(shù)密集型行業(yè)依然保持較高的景氣度。7月，制造業(yè)大多數(shù)行業(yè)保持?jǐn)U張。在調(diào)查的21個行業(yè)中，14個行業(yè)的PMI位于擴張區(qū)間，其中醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、鐵路船舶航空航天設(shè)備制造業(yè)和電氣機械器材等技術(shù)密集型制造業(yè)PMI均位于53.0%及以上的較高運行區(qū)間，實現(xiàn)較快增長。

　　(2)隨著居民消費水平提升，相關(guān)消費品制造業(yè)加快擴張。消費品制造業(yè)PMI為52.4%，比上月上升0.6個百分點，高于制造業(yè)總體1.2個百分點。從行業(yè)大類看，食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等行業(yè)PMI持續(xù)位于53.0%及以上，保持了較快擴張。

　　3、邊際放松政策呼之欲出。

　　后續(xù)看，政策方面，7月23日的國常會已再次確認(rèn)了邊際寬松的政策基調(diào)。(1)在財政政策上，國常會要求財政政策“更加積極”，一方面將加快地方債發(fā)行進度推動基建投資，另一方面將聚焦減稅降費，減稅規(guī)�？赡苓_2000億左右。(2)在貨幣政策上，這次國常會再次確認(rèn)了業(yè)已實施的邊際放松基調(diào)，提到“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制”，并要“建立責(zé)任制”來落實中小微企業(yè)的融資問題。另外，此次國常會也要求加快融資擔(dān)�；�金來支持1400億元貸款目標(biāo)。因此，年內(nèi)經(jīng)濟增速預(yù)計大概率保持平穩(wěn)。

　　目前，政策向“穩(wěn)增長”傾斜，下面可進一步關(guān)注年中政治局會議，會議可能會有更多關(guān)于經(jīng)濟、金融、貿(mào)易等方面的政策措施，去對沖經(jīng)濟來自內(nèi)部和外需的壓力。我們預(yù)計政府會在堅持改革開放、高質(zhì)量發(fā)展和刺激內(nèi)需政策方面尋求平衡。

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