2018年下半年，翻開新篇的第一個(gè)月，美元指數(shù)終于停下了其蠻牛式狂奔的步伐，多頭在創(chuàng)出95.65近一年新高后略顯疲態(tài)，在日線級(jí)別93.75-95.65中間位置做出上傾楔形的圖形態(tài)。

與此同時(shí)，前有歐系貨幣虎視眈眈欲突破三角形收斂及下行通道的壓制，后有商品貨幣在貿(mào)易沖突緩解、油價(jià)企穩(wěn)的情況下震蕩企穩(wěn)，加拿大央行年內(nèi)如約二次加息，加元更是和美元不分伯仲。

美元獨(dú)強(qiáng)的局面終于要被改寫了嗎？這一個(gè)月發(fā)生了什么？對(duì)匯市有何影響？本文將做解析。

三大因素打壓美指，上行舉步維艱

遙想4月中旬美指一個(gè)半月時(shí)間從89.4一路單邊上揚(yáng)至95，漲幅達(dá)6.3%，但自6月起上漲動(dòng)能就開始衰竭，即使是歐銀利率決議放鴿，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息對(duì)其利好提攜不過曇花一現(xiàn)，筆者總結(jié)了7月的3大變化。

☆貿(mào)易爭(zhēng)端未進(jìn)一步發(fā)酵，在預(yù)期之內(nèi)

總體來說，目前由“美國(guó)優(yōu)先第一原則”，“美保護(hù)主義”引起的貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)仍屬于可控范圍。7月6日美國(guó)對(duì)第一批約360億美元的中國(guó)商品征收25%的關(guān)稅，而6月就公布了關(guān)稅清單，這都符合預(yù)期。歐盟和加拿大則是如約對(duì)美國(guó)鋼、鋁關(guān)稅實(shí)施反制措施，歐盟征收32億美元（波本酒、摩托車）對(duì)等關(guān)稅、加拿大對(duì)126億美元商品征稅。

另外，歐日達(dá)成了經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)議（EPA），欲免除兩國(guó)90%以上的關(guān)稅。而本月末歐委會(huì)主席容克訪美，也略有成效，歐盟答應(yīng)多進(jìn)口美國(guó)大豆和天然氣，美國(guó)則是提出無關(guān)稅、無補(bǔ)貼、無障礙的自貿(mào)區(qū)，雖然遭到拒絕還尚未撬開歐洲的農(nóng)貿(mào)等市場(chǎng)，不過雙方協(xié)議在談判期間不征收25%的汽車關(guān)稅，也讓緊張局勢(shì)緩解。

由于美國(guó)70%的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)靠?jī)?nèi)需增長(zhǎng)，其長(zhǎng)期處于貿(mào)易逆差的局面，從短線來看貿(mào)易戰(zhàn)反可能使其經(jīng)濟(jì)受益，而一國(guó)貨幣的價(jià)值與其經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)，二季度美國(guó)GDP初值創(chuàng)下4.1%的佳績(jī)就是最好的證明，所以貿(mào)易戰(zhàn)的降溫不利于美元上漲。

另外，由于特朗普?qǐng)?jiān)持就業(yè)機(jī)會(huì)回流美國(guó)，包括施壓哈雷摩托不準(zhǔn)搬運(yùn)工廠，疊加新興市場(chǎng)的業(yè)務(wù)需求放緩、匯率貶值，美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)線的回流也推升了美元供求關(guān)系的失衡。而海外企業(yè)面對(duì)匯兌損益，也會(huì)積極做多美元對(duì)沖。所以這其實(shí)是個(gè)連鎖反應(yīng)，特朗普對(duì)外貿(mào)易態(tài)度的軟化，都會(huì)使上述邏輯逆轉(zhuǎn)。

☆特朗普公然干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性

特朗普兩度隔空喊話美聯(lián)儲(chǔ)，稱他不喜歡加息，這會(huì)干預(yù)美國(guó)政策下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元的上漲還對(duì)沖了美國(guó)實(shí)施進(jìn)口商品關(guān)稅帶來的利好，特朗普本意是擴(kuò)大本土企業(yè)市場(chǎng)份額、競(jìng)爭(zhēng)力及縮減貿(mào)易逆差。由于耶倫時(shí)代，2017年、2016年各兩次加息，總統(tǒng)明顯感覺到加息過快帶來的負(fù)面影響。

根據(jù)最近的加息點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)傾向于4次加息，特朗普作為房地產(chǎn)出身的富人代表不可能不明白企業(yè)融資利率上漲帶來的危害。

盡管鮑威爾一直秉持漸進(jìn)式加息的道路，但其共和黨人的身份不免讓人多想，在11月中期選舉前為給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減壓（變相支持共和黨），聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)想使得擴(kuò)張財(cái)政政策和減稅的邊際紅利不要遞減過快，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性或多或少受到干擾。

☆美國(guó)降息周期或在2020年開啟，高債務(wù)問題拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)

IMF預(yù)計(jì)到2023年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速僅有1.4%，這也是市場(chǎng)擔(dān)憂的即外在政策帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮具有欺騙性也不可持續(xù)。

盡管白宮方面很樂觀（或者說不客觀），他們認(rèn)為未來5年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)達(dá)到3%的平均增長(zhǎng)，但實(shí)際上無論是最近的非農(nóng)數(shù)據(jù)（失業(yè)率升至4%，薪資增速維持在2.7%）還是美國(guó)二季度GDP初值雖處在歷史最佳位置附近，但并沒有出乎人們的預(yù)料，在你身處高位時(shí)任何沒有超預(yù)期的利多都難以維系漲勢(shì)，反之略有負(fù)面因素都會(huì)被放大。

比如美國(guó)公布的2018財(cái)年（2017年10月至2018年6月）前三個(gè)月預(yù)算赤字，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)16%達(dá)到6070億美元，這動(dòng)搖了市場(chǎng)的信心懷疑收支能否達(dá)到平衡。

而2020年12月歐美合約期貨的隱含收益率低于2019年12月該期貨合約，表明2020年首次降息的預(yù)期已經(jīng)滲透市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在達(dá)到2.5%-3%的中性利率后半年內(nèi)可能掉頭轉(zhuǎn)向貨幣政策，這些都使得美指停滯不前。

歐元否極泰來，欲突破三角形收斂束縛

歐元相比于英鎊在7月走勢(shì)更加穩(wěn)健（沒有脫歐亂局的影響），體現(xiàn)在交叉盤歐鎊7月漲了100點(diǎn)。這其中的因素是多方面的，首先歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)火車頭德國(guó)結(jié)束了基社盟、基民黨的內(nèi)部矛盾糾紛，默克爾避免了下臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又將難民、移民問題妥善解決。

關(guān)于歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利，雖然新上任的孔特實(shí)行擴(kuò)張財(cái)政政策，高赤字問題無法解決，不過至少五星運(yùn)動(dòng)和北方聯(lián)盟的爭(zhēng)斗停緩，也不存在歐元區(qū)的分裂危機(jī)，孔特雖并非完全的親歐派，可畢竟有英國(guó)的前車之鑒，脫歐并非易事，要從長(zhǎng)計(jì)議。

在本月的歐銀利率決議中，德拉基對(duì)于前瞻指引和貨幣政策沒有改變，重申在利率政策上將保持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，仍舊需要大規(guī)模的貨幣刺激措施，將保持現(xiàn)有關(guān)鍵利率水平不變一直到2019年夏季。

不過對(duì)于歐元區(qū)通脹和經(jīng)濟(jì)信心滿滿，尤其是通脹，他認(rèn)為面臨的不確定性消退，潛在通脹年底前將上升，預(yù)計(jì)通脹將在今年剩下的時(shí)間維持在當(dāng)前水平附近，換言之通脹可自主可持續(xù)性達(dá)到目標(biāo)水平而不需要延長(zhǎng)QE。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)，他認(rèn)為當(dāng)前容克和特朗普談判是一個(gè)好的開始，敦促歐元區(qū)上調(diào)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，此番言論符合市場(chǎng)預(yù)期通篇發(fā)言中找不出更鴿派的信號(hào)。在人們接受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩這一事實(shí)并計(jì)價(jià)后，目前就通脹、經(jīng)濟(jì)而言情況沒有更悲觀。

英鎊緊隨其后，英銀加息+數(shù)據(jù)+脫歐亂局疊加影響

英鎊7月的走勢(shì)雖不如歐元強(qiáng)勁，主要是7月它還破了新低，不過現(xiàn)在也處于一個(gè)回暖的狀態(tài)中。目前8月2日加息的概率達(dá)到90%之上，若預(yù)期成真（5月加息概率也達(dá)80%，不過后面出現(xiàn)了黑天鵝事件，鎊美暴跌逾1000點(diǎn)），那么將是自2009年以來英國(guó)利率首次升至0.5%的上方。

盡管英國(guó)近期通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但是英國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)出現(xiàn)反彈，且失業(yè)率低于預(yù)期，這都對(duì)英鎊有所提振。不過最讓人擔(dān)心的還是英國(guó)脫歐的亂局，英國(guó)首相梅否認(rèn)了二次公投的選擇，剩下的只有無協(xié)議脫歐和軟脫歐這兩種方式。

所謂軟脫歐，就是會(huì)所英國(guó)和歐盟將建立一個(gè)商品自由貿(mào)易區(qū)，本質(zhì)上是留在單一市場(chǎng)，這會(huì)影響其與其它發(fā)達(dá)家達(dá)成協(xié)議的能力，這也是脫歐大臣戴維斯離職的原因，他認(rèn)為英國(guó)退讓太多。另外占英國(guó)80%的金融服務(wù)業(yè)，英國(guó)希望有更靈活的監(jiān)管措施，不希望遵守包括銀行和金融在的公共服務(wù)準(zhǔn)則。

對(duì)于英國(guó)來說，這種做法既可以保證英國(guó)十幾年建立起來的跨境供應(yīng)鏈，享受和歐盟之間的貿(mào)易便利，又可以對(duì)印度、中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擁有更多貿(mào)易政策自助獨(dú)立性。但對(duì)于歐盟來說這是一個(gè)占盡便宜的雜交方案，這樣脫歐既損害歐盟權(quán)威和名譽(yù)，也樹立起了反面典型擔(dān)心他國(guó)效仿。

那無協(xié)議脫歐的危害就更大了，詳見《無協(xié)議脫歐有多糟》，總之英鎊的變數(shù)相對(duì)較大，既看得到超跌反彈的一面也可能隨時(shí)被脫歐亂局拖下水，畢竟留給梅只有12周不到的時(shí)間脫歐。

美元兌日元欲揚(yáng)先抑，日本央媽放水放到底

7月最富有戲劇性的就是，美元兌日元這一貨幣對(duì)了，長(zhǎng)期以來日元作為融資性貨幣兼具避險(xiǎn)屬性，其走勢(shì)往往別具一格。

在7月初美元兌日元有一波猛烈的上攻最高升至113.17，這和美指走強(qiáng)，人們預(yù)期日本央行可能在7月利率決議承認(rèn)3年內(nèi)通脹無法達(dá)到2%的目標(biāo)相關(guān)，并調(diào)低近三年的通脹預(yù)期，絕望的資金購(gòu)入10年期長(zhǎng)期日債使得收益率曲線橫在0的地板位置附近，市場(chǎng)認(rèn)為日銀幾無可能實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化導(dǎo)致日元疲軟。

不過在利率決議前，事情卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，有傳言稱日銀可能調(diào)整ETF購(gòu)買結(jié)構(gòu)方式、更靈活的實(shí)施收益率曲線控制，而80萬(wàn)億每年的購(gòu)債規(guī)模仍舊是保持名存實(shí)亡，詳見筆者的《日銀利率決議前瞻》，預(yù)期提到的關(guān)鍵點(diǎn)，鴿派言論全部命中，包括筆者從上周四就喊多美日當(dāng)時(shí)價(jià)位只有110.65。

因?yàn)槿浙y是公認(rèn)的最后一個(gè)開啟加息浪潮的全球主流央行，它稍微鷹派的措詞都可能給市場(chǎng)帶來遐想，畢竟其緊縮的空間很大，但寬松的余地選擇卻不多，這個(gè)時(shí)候容易放大市場(chǎng)情緒，所以日元之前出現(xiàn)了一波走強(qiáng)，但是是暫時(shí)性的，并未看見日銀的本質(zhì)性轉(zhuǎn)折。

在貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)高企且日本經(jīng)濟(jì)依賴出口導(dǎo)向的前提下，此時(shí)收緊貨幣政策，無疑是“經(jīng)濟(jì)上的自殺”。回頭看紫色操盤線（55日均線）是不是一個(gè)絕佳的買點(diǎn)，詳見《美日六連跌》。

美元、加元互不相讓，第一、第二鷹派央行之爭(zhēng)

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)已經(jīng)是第二次加息，加拿大央行也是同樣。兩者的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不相上下，雖然美國(guó)核心通脹、GDP數(shù)據(jù)文件向好，不過7月20日的加拿大6月核心CPI及5月零售銷售數(shù)據(jù)也是大幅好于預(yù)期，這也是波洛茲敢于加息的資本。

市場(chǎng)之前擔(dān)憂北美自貿(mào)談判改為雙邊貿(mào)易談判，曾經(jīng)最親密的鄰國(guó)盟友，現(xiàn)在為了眼前利益大打出手，這可能損害到加拿大經(jīng)濟(jì)。不過從上周起美、墨兩國(guó)舉行雙邊談判，預(yù)示著其貿(mào)易態(tài)度軟化的開始，市場(chǎng)期待三國(guó)能在8月重啟談判。

另外，疊加最近油價(jià)的反彈，加元走出了一波修復(fù)性行情，侵吞美元兌加元6月一半漲幅。

不過今天有消息稱由于美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤對(duì)加拿大外交部長(zhǎng)弗里蘭表示不滿，決定拒絕讓加拿大參加本周的北美自由貿(mào)易協(xié)定高級(jí)別談判中，直到加拿大方面做出實(shí)質(zhì)性讓步。

7月26日弗里蘭對(duì)美國(guó)的有關(guān)政策進(jìn)行了批評(píng)，他認(rèn)為關(guān)于加拿大汽車出口對(duì)美國(guó)構(gòu)成安全威脅的想法是荒謬且不可接受的。美國(guó)就NAFTA的日落條款提案是不合理的，將會(huì)傷及汽車行業(yè)。北美自貿(mào)圍繞著汽車的問題一直僵持不下，這使得加元回吐部分漲幅。

弗里蘭還表示，本周晚些時(shí)候?qū)⒉粫?huì)前往華盛頓進(jìn)行北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）談判。美方所有從加征關(guān)稅行動(dòng)中撤出的舉措都是好事情。

弗里蘭矛頭實(shí)際指向了萊特希澤，因?yàn)榇饲斑@位美國(guó)貿(mào)易大使曾表示，加拿大鋼鐵出口對(duì)美國(guó)構(gòu)成安全威脅。

日內(nèi)我們還需聚焦加拿大5月季調(diào)后GDP數(shù)據(jù)，料指明當(dāng)前漸進(jìn)式加息是否符合其本國(guó)環(huán)境。

澳元兌美元

這一貨幣對(duì)自7月以來處于0.7337-0.7470的箱體整理。在7月的澳洲聯(lián)儲(chǔ)利率決議上，提到2018年CPI通脹預(yù)計(jì)略高于2%，不過這更多是因?yàn)殛P(guān)稅征收帶動(dòng)物價(jià)漲以及近期大宗商品（主要是原油）價(jià)格走高提振了收入。

勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊依然可期，在過去的一年里失業(yè)率基本穩(wěn)定在5.5%左右。澳洲聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2018年和2019年的GDP增長(zhǎng)率略高于3%與之前世行預(yù)測(cè)一致，今年三季度GDP可能會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，可能將超過3.1%。

此外，本次澳洲聯(lián)儲(chǔ)并沒有同之前一樣表示澳元升值不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，置評(píng)態(tài)度稍有改觀。具體稱“澳元近期有所貶值”，但補(bǔ)充稱“這主要因美元上漲”，體現(xiàn)出澳洲聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此并不過分擔(dān)憂。

總體澳大利亞經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定，貿(mào)易戰(zhàn)的外部風(fēng)險(xiǎn)仍是決定澳元多空風(fēng)水嶺。目前市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向澳洲聯(lián)儲(chǔ)是否在2020年才開始首次加息。由于該貨幣對(duì)波動(dòng)性較低，料震蕩格局還將延續(xù)，澳大利亞無論從數(shù)據(jù)還是會(huì)議紀(jì)要上的看點(diǎn)較單一，沒什么太多新的變化。

紐元兌美元

紐元兌美元和澳元差不多也是一個(gè)橫盤震蕩的走勢(shì)，沒有太多的波動(dòng)，圍繞著0.6750-0.6850去波動(dòng)。


（紐元兌美元日線圖）

《外匯月評(píng)：美指蠻牛式狂奔停歇，非美暗流涌動(dòng)欲挑大梁》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0801/127744.htm