7月金股及推薦組合表現(xiàn)搶眼：古井貢酒、貴州茅臺(tái)、伊利股份、元祖股份、順鑫農(nóng)業(yè)，其中月度金股為古井。當(dāng)月內(nèi)五者漲跌幅分別為古井貢酒(+7.71%)、貴州茅臺(tái)(0.97%)、伊利股份(-3.51%)、元祖股份(+5.05%)、順鑫農(nóng)業(yè)(+18.93%)，組合收益率為5.71%，同期上證綜指下跌0.92%，組合領(lǐng)先上證綜指4.79%。根據(jù)各細(xì)分子行業(yè)情況，我們8月推薦組合為：貴州茅臺(tái)、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、元祖股份。

　　白酒行業(yè)：聚焦中報(bào)行情，靜待中秋旺季到來。本周白酒板塊企穩(wěn)回升，我們認(rèn)為宏觀政策的微調(diào)難以捉摸，比如棚改、基建政策等對(duì)白酒行業(yè)的影響，本輪白酒需求端優(yōu)化后周期性正在顯著弱化，更應(yīng)重視分化成長趨勢(shì)下強(qiáng)勢(shì)品牌的發(fā)展機(jī)會(huì)。短期來看，聚焦中報(bào)業(yè)績，高端酒及區(qū)域酒仍是重點(diǎn)，下周茅臺(tái)中報(bào)出爐有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心；三季度中秋旺季量價(jià)表現(xiàn)值得重點(diǎn)跟蹤，若渠道反饋積極有望提前開啟估值切換行情。目前多數(shù)名酒估值在25倍以下，我們建議以全年視角配置高端酒盡享業(yè)績?cè)鲩L收益，繼續(xù)重推茅臺(tái)、五糧液、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續(xù)重推古井、口子窖、順鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

　　高端酒：茅臺(tái)表現(xiàn)持續(xù)搶眼，普五控量挺價(jià)效果顯現(xiàn)。1)茅臺(tái)：近期茅臺(tái)一批價(jià)基本在1600-1700元，終端煙酒店價(jià)格普遍在1700元以上，部分商超仍舊無貨，二季度云商平臺(tái)系統(tǒng)升級(jí)暫時(shí)關(guān)閉買酒通道，對(duì)線下渠道貨源有一定影響，隨著7月平臺(tái)開放和中秋旺季發(fā)貨量的提高，我們預(yù)計(jì)后續(xù)終端價(jià)有望逐步穩(wěn)定在1500元左右，全年嚴(yán)控價(jià)格策略不變。市場(chǎng)比較關(guān)注三季度高基數(shù)因素，我們預(yù)計(jì)中秋發(fā)貨量同比將保持平穩(wěn)，考慮到均價(jià)的大幅提升，三季度業(yè)績無需過于擔(dān)憂。2)五糧液：6月底公司暫停發(fā)貨策略效果凸顯，普五一批價(jià)由800元上行至820-830元，目前公司控制發(fā)貨節(jié)奏，志在中秋國慶期間將一批價(jià)抬升至860元；我們認(rèn)為公司正在努力平衡量價(jià)關(guān)系，改革進(jìn)程并非一蹴而就，在試錯(cuò)中成長改善或許是比較有效的路徑。3)老窖：公司更為務(wù)實(shí)，今年國窖1573并未強(qiáng)硬提價(jià)，在量價(jià)關(guān)系處理上相對(duì)理性，目前國窖一批價(jià)穩(wěn)定在730元左右，華東地區(qū)更高在780元，渠道庫存1個(gè)月左右。

　　啤酒：二季度百威業(yè)績環(huán)比加快，內(nèi)資企業(yè)中報(bào)值得期待。我們于2017年12月以來陸續(xù)推出三篇行業(yè)深度報(bào)告喊出啤酒行業(yè)已開啟新一輪的成長周期，從已公開的數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為邏輯逐步兌現(xiàn)，2018年一季度啤酒產(chǎn)量同比增長1.3%，從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，二季度行業(yè)增速或好于一季度，行業(yè)向好邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證。本周百威英博公布二季度財(cái)報(bào)，18Q2中國市場(chǎng)收入增長6.8%，銷量增長3.0%，均價(jià)增長3.7%，量價(jià)增速環(huán)比一季度均在加快。近期走訪大量渠道，我們預(yù)計(jì)：1)華潤啤酒上半年收入增長近10%，其中銷量貢獻(xiàn)1-3%，絕大部分由產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)，利潤有望超預(yù)期；2)青島啤酒上半年銷量約455-465萬噸，同比增長近3%；一季度銷量203萬千升，同比增長1.3%，意味著二季度銷量實(shí)現(xiàn)超過5%的增長，噸酒價(jià)格也有望提升2-4%；3)重慶啤酒因六月份重慶降雨較多，預(yù)計(jì)銷量微增，噸酒價(jià)格提升的幅度可參照一季報(bào)。從提價(jià)控費(fèi)的執(zhí)行來看，華潤表現(xiàn)的最為靚麗，西南、華東、華中的大區(qū)反饋，核心產(chǎn)品提價(jià)幅度近10%，買贈(zèng)有所減少，四川部分核心區(qū)域瓶蓋費(fèi)減半；青島啤酒山東大區(qū)反饋二季度費(fèi)用縮減明顯，但是華東、華中部分省份反饋費(fèi)用縮減不明顯。從投資機(jī)會(huì)來看，目前采取噸酒市值估值更為合理，對(duì)比國際水平依舊存有較大提升空間，我們認(rèn)為行業(yè)先后受益的分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

　　保健品行業(yè)：水大魚多，一片藍(lán)海。保健品行業(yè)高成長，集中度低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2017年中國保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2300億元，過去10年收入復(fù)合增長率近11%，預(yù)計(jì)未來3年將保持10%左右的復(fù)合增速，2020年市場(chǎng)規(guī)模將突破3000億元。保健品行業(yè)競(jìng)爭激烈，2017年行業(yè)CR5占比僅19.3%，無限極(6.3%)市占率領(lǐng)先，紐崔萊、完美、東阿阿膠、湯臣倍健份額差距不大。其中細(xì)分子行業(yè)中，膳食補(bǔ)充劑占比60%，增速穩(wěn)健，運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)基數(shù)小，但是順應(yīng)健身意識(shí)和保健品年輕化趨勢(shì)，增速40%以上。我們看好行業(yè)未來高成長，建議關(guān)注湯臣倍健、西王食品、H&H。保健品行業(yè)近5年并購案件居多，近期湯臣倍健收購LSG引發(fā)行業(yè)關(guān)注，我們對(duì)比H&H收購Swisse分析如下：1)湯臣倍�。阂灾Ц冬F(xiàn)金方式購買LSG100%股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)不超過6.9億澳元(5.865億澳元固定金額+0至1.035億澳元浮動(dòng)金額)。對(duì)應(yīng)LSG 2017年預(yù)測(cè)0.36億澳元EBITDA，0.12億澳元凈利潤，收購EV/EBITDA估值16-19倍，PE估值47-55倍。2)健合(H&H)收購Swisse:2015年9月30日，以13.86億澳元(現(xiàn)金13.36億澳元+合生元公司股份0.5億澳元)收購Swisse 83%股權(quán)；對(duì)應(yīng)Swisse 2015財(cái)年1.126億澳元EBITDA，0.74億澳元凈利潤，收購EV/EBITDA估值12倍，PE估值19倍。2017年7月27日，以3.11億澳元現(xiàn)金收購Swisse剩余17%股權(quán)。

　　乳業(yè)月度跟蹤：上游奶價(jià)持續(xù)低迷，龍頭市占率加速提升。1)上游：國際原奶價(jià)格有所抬頭，國內(nèi)奶價(jià)持續(xù)低迷。受國際飼料價(jià)格上漲影響，5月國際原奶最新價(jià)37.9美元/100kg，同比提高4.7%。但國內(nèi)生鮮乳價(jià)格已連續(xù)6個(gè)月同比下滑，7月最新價(jià)格3.37元/kg ，同比下降1.46%。國內(nèi)奶價(jià)低迷主因供給略多，規(guī)�；�養(yǎng)殖+技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)單產(chǎn)提高，5月全國生鮮乳收購站產(chǎn)量同比增長8.1%，連續(xù)9個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長。終端消費(fèi)需求量個(gè)位數(shù)穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)整體銷售額增速略高于銷量，我們預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)生鮮乳價(jià)格依舊維持溫和波動(dòng)。2)下游終端消費(fèi)持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)龍頭伊利蒙牛終端銷售額依舊維持10%-15%左右的高增長，市占率不斷提升。我們渠道跟蹤調(diào)研統(tǒng)計(jì)(數(shù)據(jù)僅供參考)，常溫液奶終端銷售額在17Q2高基數(shù)下，依舊保持較快增長，其中安慕希增速30%以上，金典增速20%左右。從月度情況看，5月增速略低，主因端午錯(cuò)位的影響。從市占率看，伊利繼續(xù)保持第一。奶粉行業(yè)受益注冊(cè)制驅(qū)動(dòng)，行業(yè)整體上半年發(fā)展較快，二季度庫存環(huán)比一季度略多，預(yù)計(jì)伊利奶粉收入增速在15%-20%左右。冷飲銷量增長有限，主要依靠結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的單價(jià)提升的貢獻(xiàn)。競(jìng)爭在二季度略有加大，蒙牛20億贊助世界杯帶動(dòng)線下促銷加劇，伊利為保持市占率，跟隨策略，費(fèi)用投入較大。3)我們預(yù)計(jì)伊利中報(bào)收入和利潤增速均在15%-20%，利潤增速和收入持平或略低一點(diǎn)，繼續(xù)看好公司渠道和品牌壁壘，市占率穩(wěn)步提升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，二三線酒古井貢酒、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重點(diǎn)推薦伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新、元祖股份、絕味食品，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行業(yè)建議關(guān)注桃李面包、廣州酒家，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。

《食品飲料周報(bào)：聚焦中報(bào)行情 靜待旺季到來(附股)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0730/126189.htm