7月16日，上期所保稅380燃料油期貨掛牌上市。截至7月25日，僅僅8天的時(shí)間，燃料油1901合約的成交量從5.3萬(wàn)手暴增至85.4萬(wàn)手，持倉(cāng)量從9000多手增加至13萬(wàn)手，而同期的原油1809合約成交量始終在21-30萬(wàn)手之間浮動(dòng)，持倉(cāng)量最高也不過(guò)3.4萬(wàn)手。

一、燃料油火爆原因

燃料油的交易活躍度為何能夠在如此短的上市時(shí)間內(nèi)超過(guò)原油，主要有以下幾方面原因：

1、與原油關(guān)聯(lián)性高

燃料油是原油經(jīng)常減壓塔蒸餾后的直接重質(zhì)產(chǎn)物，也可由其它加工過(guò)程如裂化等再經(jīng)蒸餾得到，因而主要跟隨原油價(jià)格走勢(shì)，兩者價(jià)差反映燃料油自身供需，但一般情況下變動(dòng)幅度不大。對(duì)于中長(zhǎng)線趨勢(shì)交易者或者未開通上海能源交易中心原油期貨賬戶的交易者來(lái)說(shuō)，可以近似用燃料油替代原油進(jìn)行交易，因而燃料油也被稱為“小原油”。

2、交易門檻低

本次380燃料油合約從之前180燃料油的50噸/手下調(diào)至10噸/手，單手合約的保證金數(shù)量大幅降低，同時(shí)也僅相當(dāng)于INE原油期貨單手保證金的1/10，散戶參與積極性大幅提高。

3、低手續(xù)費(fèi)加大日內(nèi)波動(dòng)率

交易所為了促進(jìn)新期貨品種的活躍度，目前規(guī)定是交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)五，且平今倉(cāng)暫免收交易手續(xù)費(fèi)，因而短線操作者參與積極性較大。380燃料油上市以來(lái)，雖然價(jià)格走勢(shì)整體跟隨國(guó)際油價(jià)和INE原油期貨價(jià)格，但是波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)INE原油期貨，部分時(shí)間的波動(dòng)率甚至在INE原油期貨一倍以上。

二、燃料油上漲的核心因素

除了成交活躍以外，380燃料油上市后的上漲幅度遠(yuǎn)超INE原油期貨，從7月16日至25日，380燃料油上漲3.5%，而同期INE原油期貨僅上漲0.5%。380燃料油的上漲除了跟隨原油價(jià)格外，還受到一些自身基本面的支撐。

1、新加坡庫(kù)存低位

380保稅燃料油與國(guó)內(nèi)燃料油完全是兩個(gè)品種、兩個(gè)市場(chǎng)，后者主要是國(guó)產(chǎn)國(guó)消，而前者基本全部來(lái)自新加坡進(jìn)口，因而新加坡當(dāng)?shù)氐墓┬栌绕涫菐?kù)存直接影響了國(guó)內(nèi)380燃料油的基本面。自18年4月以來(lái)，新加坡燃料油庫(kù)存大幅下降，盡管在5月底小幅反彈，但整體仍處于低位，低庫(kù)存也直接支撐了新加坡380燃料油現(xiàn)貨貼水從4月前的0-1美元/桶上漲至6美元/桶以上，這也是本輪國(guó)內(nèi)380燃料油較原油持續(xù)走強(qiáng)的最主要核心因素。

除新加坡市場(chǎng)之外，歐洲和美國(guó)的燃料油市場(chǎng)出現(xiàn)分化。美國(guó)15-500PPM燃料油庫(kù)存從3月起持續(xù)減少，這主要得益于美國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)復(fù)蘇。而歐洲市場(chǎng)燃料油庫(kù)存近期有所上升，主要是西北歐原油市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)�，F(xiàn)象，Brent月差結(jié)構(gòu)從Back轉(zhuǎn)為Contango，而歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較慢，拖累了成品油的消費(fèi)。目前歐洲燃料油出口到新加坡市場(chǎng)的價(jià)差窗口已經(jīng)打開，貿(mào)易套利或能緩解東西三大市場(chǎng)的供需失衡狀況。

2、船運(yùn)市場(chǎng)回暖

進(jìn)入7月以來(lái)，國(guó)際船運(yùn)市場(chǎng)有回暖趨勢(shì)，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)從1300上漲至1770左右，漲幅達(dá)到36%，巴拿馬和好望角型散貨船運(yùn)價(jià)指數(shù)均不同程度上漲。7月23日中國(guó)國(guó)常會(huì)提出的更加積極的財(cái)政政策不僅提振了國(guó)內(nèi)外工業(yè)品價(jià)格和股市，也對(duì)船運(yùn)市場(chǎng)走強(qiáng)有一定的促進(jìn)作用。

3、人民幣持續(xù)走弱

自4月以來(lái)，美元在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和加息利空非美貨幣的帶動(dòng)下快速反彈至95附近，而人民幣從6月中旬快速較美元迅速貶值。尤其是離岸人民幣兌美元匯率在7月19日跌破6.8關(guān)口之后，加上市場(chǎng)對(duì)于國(guó)常會(huì)定向放水的解讀，下半年通脹壓力加大，利多原油、燃料油、豆粕等進(jìn)口依存度較大的商品。

4、美國(guó)燃料油污染事件

近期，美國(guó)向新加坡出口的燃料油被檢測(cè)出受倒苯酚和苯乙烯的污染，現(xiàn)貨的緊張進(jìn)一步加劇了新加坡船用燃料油供給不足的擔(dān)憂，并支撐了380現(xiàn)貨升水。

三、追高有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注回調(diào)機(jī)會(huì)

整體而言，亞太燃料油市場(chǎng)供應(yīng)短期仍然吃緊。由于國(guó)內(nèi)380燃料油是1901合約，且自近年2月以來(lái)海關(guān)不再公布國(guó)內(nèi)成品油進(jìn)出口數(shù)據(jù)，因而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨基本面的支撐較弱，目前仍屬于炒作新加坡燃料油庫(kù)存和船運(yùn)市場(chǎng)的故事階段，從周三起呈現(xiàn)震蕩局勢(shì)，短期或仍有上漲空間，但取決于故事發(fā)酵程度和新入市資金量。

在東西燃料油貿(mào)易窗口打開后，歐洲市場(chǎng)燃料油的流入和亞太地區(qū)煉廠開工率的提高均有助于緩解新加坡市場(chǎng)燃料油的供應(yīng)緊張，但這存在一定的時(shí)滯。鑒于380燃料油較INE原油的價(jià)差已經(jīng)炒作一定時(shí)間，人民幣在6.8附近繼續(xù)貶值可能受到政策性阻力，繼續(xù)單邊追高風(fēng)險(xiǎn)較大，仍以關(guān)注原油基本面和新加坡燃料油市場(chǎng)為主，除去伊朗這個(gè)最大的黑天鵝外，建議關(guān)注新加坡燃料油基本面改善后的燃料油-原油價(jià)差收縮機(jī)會(huì)。

《多重利好加持 燃料油期貨還能一直漲上去嗎？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0729/125913.htm