政策寬松并不意味著全面放松，而只是去杠桿、擠泡沫大方向不變下的適度寬松。一些人心目中的政策利好，充其量不過(guò)是原來(lái)已基本確定的政策基本不變前提下的加減，談不上政策的根本性轉(zhuǎn)向。

　　一行兩會(huì)聯(lián)袂發(fā)布的一系列新規(guī)，給市場(chǎng)帶來(lái)了喘息之機(jī)。不過(guò)，新規(guī)雖然帶有利好市場(chǎng)的明顯動(dòng)機(jī)，但是，如果以為這就意味著全面寬松時(shí)代的再次來(lái)臨，則未免大錯(cuò)而特錯(cuò)。

　　相比于此前的過(guò)于緊張的去杠桿、擠泡沫，此次一行兩會(huì)的三項(xiàng)新規(guī)，顯然在一定程度上不無(wú)政策轉(zhuǎn)向的某種意味。正如國(guó)務(wù)院7月23日常務(wù)會(huì)議所指出的那樣，要應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，對(duì)金融政策進(jìn)行微調(diào)，顯然是必要的。原來(lái)關(guān)于“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述，現(xiàn)在少了 “中性”二字。原來(lái)提出的積極財(cái)政政策要更加積極，避免投資減少成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素。財(cái)政金融政策的協(xié)同發(fā)力，不是 “大水漫灌”，而是為了激發(fā)社會(huì)活力，推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年社會(huì)融資增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，同比減少2.03萬(wàn)億元；其中5、6月份社會(huì)融資增量分別為7608億元、1.18萬(wàn)億元，比上年同期分別減少3023億元、5900億元。表外非標(biāo)融資更是持續(xù)大規(guī)模萎縮，債券市場(chǎng)不斷爆出違約事件，中小民營(yíng)企業(yè)融資渠道明顯受阻。這顯然是不符合支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向的。

　　資本市場(chǎng)的情況也好不到哪里去。今年上半年IPO過(guò)會(huì)率僅為53.7%。隨著IPO過(guò)會(huì)率越來(lái)越低，IPO上市數(shù)量和融資總額同比雙雙下降。其中，完成上市數(shù)量?jī)H為63家，相比去年同期的247家，下降74.5%；IPO融資額合計(jì)922.87億元，相比去年同期的1253.96億元，下滑了26%。如果扣除這一時(shí)期三大獨(dú)角獸IPO的巨額融資，則降低幅度大致上應(yīng)與IPO數(shù)量的驟降相當(dāng)。與此相對(duì)應(yīng)的是，上證綜指、滬深300今年上半年累計(jì)跌幅分別為16%和15%，大盤(pán)在短短半年的時(shí)間里就跌沒(méi)了10萬(wàn)億市值，股民人均虧損過(guò)萬(wàn)，這到底是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是在拖實(shí)體經(jīng)濟(jì)的后腿，難道還需要多說(shuō)嗎？

　　一行兩會(huì)新規(guī)允許發(fā)行新產(chǎn)品投新資產(chǎn)、公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投非標(biāo)，并在估值方法上體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)實(shí)際情況的柔性妥協(xié)；同時(shí)，對(duì)外資的更加開(kāi)放和養(yǎng)老目標(biāo)基金的加快進(jìn)入市場(chǎng)，也有利于促進(jìn)更多的資金投入股市、債市，給市場(chǎng)帶來(lái)比此前更充沛的流動(dòng)性。就此而言，從原來(lái)過(guò)嚴(yán)的資管新規(guī)，到現(xiàn)在適度寬松的理財(cái)新規(guī)， “穩(wěn)健的貨幣政策”+“積極的財(cái)政政策”對(duì)于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用是不容否定的。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，也不失為一個(gè)重大的長(zhǎng)期利好。

　　不過(guò)，一方面，外部環(huán)境影響我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性目前依然還沒(méi)有改變，這在很大程度上是不以人們的良好愿望為轉(zhuǎn)移的；另一方面，政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)畢竟有一個(gè)過(guò)程，指望政策一寬松就馬上帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展和資本市場(chǎng)的大反彈也是不現(xiàn)實(shí)的。

　　中國(guó)股市素有政策市之稱(chēng)，特別是近兩年來(lái)，滬深兩市的走勢(shì)更是在很大程度上受到IPO嚴(yán)審批和市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管的制約。這也是大盤(pán)連續(xù)兩年多一直徘徊在3000點(diǎn)上下，最近甚至一度出現(xiàn)仿佛有可能向2600點(diǎn)低位看去之趨勢(shì)的重要原因。這一次證監(jiān)會(huì)雖然也發(fā)布了一些資金面方面的利好政策，但在重監(jiān)管的基本政策傾向依然故我的情況下，某些方面的些微寬松，固然有可能給被壓得透不過(guò)氣來(lái)的市場(chǎng)帶來(lái)喘息的機(jī)會(huì)，但對(duì)于市場(chǎng)的利好意義也是相對(duì)有限的。對(duì)此，市場(chǎng)保持一定的謹(jǐn)慎也不是沒(méi)有道理的。

　　整體上，目前的政策寬松并不意味著全面放松，而只是去杠桿擠泡沫大方向不變下的適度寬松。一些人心目中所謂的政策利好，或充其量不過(guò)是原來(lái)已經(jīng)基本確定的政策基本不變前提下的加加減減，不能簡(jiǎn)單地理解為大的政策轉(zhuǎn)變，更談不上政策的根本性轉(zhuǎn)向。更重要的是，在來(lái)自外部的壓力還將繼續(xù)存在，而內(nèi)部經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速下滑的可能性也還無(wú)法一下子就完全排除的條件下，A股接下來(lái)怎么走，歸根結(jié)底不僅要看政策面的如何調(diào)整應(yīng)對(duì)策略，還要看市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)保持持續(xù)向好有沒(méi)有信心，以及場(chǎng)內(nèi)外各方面的資金，如何參與這輪政策面所驅(qū)動(dòng)的反彈。在某種意義上，這才是更為重要的。

　　也就是說(shuō)，如果政策的 “加減法”不但可以讓市場(chǎng)有信心，而且還帶來(lái)黃金般寶貴的資金，則反彈的延續(xù)或不無(wú)可能將成為大概率事件。否則，反彈的夭折還是隨時(shí)都有可能發(fā)生的。

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