2018年上半年的A股有著許多意想不到：去杠桿的大背景下流動(dòng)性持續(xù)緊張，創(chuàng)新型企業(yè)的上市速度逼人，人民幣貶值時(shí)間有點(diǎn)長，世界杯魔咒的應(yīng)驗(yàn)打造出“黑色六月”。

　　滬指自2018年年初強(qiáng)勢上漲一個(gè)月后達(dá)到3587高點(diǎn)，隨后一路下跌連穿9個(gè)整數(shù)關(guān)口，最低至2691點(diǎn)，跌幅達(dá)14%，結(jié)束了從2016年的2638點(diǎn)的反彈。其中，6月份遭遇最強(qiáng)調(diào)整，下跌7.69% ，為上半年月跌幅最大。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近兩年監(jiān)管層的政策方向是去杠桿、從嚴(yán)和全面監(jiān)管，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從上半年的情況來看，強(qiáng)監(jiān)管與去杠桿不斷強(qiáng)化，而這也是A股市場劇烈調(diào)整的主要原因，而存量資金的博弈和股權(quán)質(zhì)押爆倉擔(dān)憂等因素加速了市場調(diào)整。

　　7月的A股終于企穩(wěn)反彈，讓投資者們在多雨的季節(jié)有了陽光般的心情。截至7月25日，滬指連續(xù)3日紅盤。開局不錯(cuò)的7月，是否預(yù)示著下半年A股迎來樂觀行情？

　　降杠桿+強(qiáng)監(jiān)管

　　2018 年上半年初，市場對于牛市的出現(xiàn)比較樂觀，經(jīng)歷了一輪春季躁動(dòng)；2 月， A 股市場受到美股下跌的影響，波動(dòng)劇烈；兩會期間，鼓勵(lì)大型創(chuàng)新型企業(yè)上市、加快金融業(yè)對外開放成為2018年資本市場的大事。

　　4月以來，債券違約、股權(quán)質(zhì)押平倉等一系列風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，A 股整體的盈利預(yù)期在市場的風(fēng)險(xiǎn)重估中調(diào)整。

　　自5月開始，以藥明康德、工業(yè)富聯(lián)為代表的創(chuàng)新型企業(yè)紛紛上市對于資金的分流作用明顯，使A股進(jìn)一步承壓。

　　在海通證券策略分析師荀玉根看來，今年A股在1月春季躁動(dòng)后，便進(jìn)入近半年的下跌區(qū)間，這是因?yàn)榻衲暌詠砣ジ軛U政策執(zhí)行較為嚴(yán)格，股市資金微觀供求失衡，影響了市場情緒。

　　中銀國際證券發(fā)布報(bào)告指出，2018年A股市場核心矛盾是業(yè)績、估值與流動(dòng)性的不匹配，這決定了市場的方向是熊市；債務(wù)違約、金融監(jiān)管等因素則決定了市場向下的節(jié)奏。

　　5月以來，債券違約事件增加，凱迪生態(tài)、中安科、富貴鳥、華信集團(tuán)、川煤等均出現(xiàn)債務(wù)違約事件，違約事件達(dá)到 2015年以來的峰值。國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)在二季度逐步顯性化并有加速趨勢，這大大壓制市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　此外，上半年，A股上市公司的強(qiáng)監(jiān)管有序進(jìn)行。其中，證監(jiān)會立案調(diào)查信息披露違法違規(guī)案件達(dá)39件，同比增長50%；啟動(dòng)操縱市場案件調(diào)查40件，占同期新增案件的15%；辦結(jié)17件，占同期新增操縱市場案件的42%。

　　另外，A股退市步伐逐步加快。日前，烯碳退摘牌，其成為2018年首家被深交所強(qiáng)制終止上市的公司，也是今年以來滬深兩市第5家被啟動(dòng)退市程序的公司。

　　事實(shí)上，自今年3月證監(jiān)會就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的指導(dǎo)意見》公開征求意見以來，A股退市制度更加嚴(yán)格規(guī)范，市場優(yōu)勝劣汰加速推進(jìn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，伴隨著多元化、市場化的退市指標(biāo)體系和嚴(yán)格、穩(wěn)定的退市實(shí)施機(jī)制基本建立，退市的常態(tài)化、法制化、市場化已逐步實(shí)現(xiàn)。

　　反彈在路上

　　否極泰來。

　　7月的到來，A股迎來了反彈。

　　近日，中國銀保監(jiān)會就《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，滬指順利收復(fù)2900點(diǎn)關(guān)口。

　　星石投資首席執(zhí)行官楊玲在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，銀行理財(cái)細(xì)則征求意見稿出爐，對于市場而言最重要的意義在于銀行理財(cái)細(xì)則正式稿落地指日可待，銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)將有據(jù)可依、有法可循，大大降低了不確定性。停擺的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)或即將“復(fù)工”，單方面的“賣盤”或結(jié)束，有望給股市、債市、非標(biāo)等帶來增量資金，對市場情緒有所提振，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性也會出現(xiàn)一定的緩解。

　　荀玉根則指出，隨著理財(cái)新規(guī)和資管新規(guī)細(xì)則落地，股市的流動(dòng)性失衡局面將緩解。債市信用利差已從6月29日最高的2.27個(gè)百分點(diǎn)回落至目前的1.83個(gè)百分點(diǎn)，而股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在高位徘徊，預(yù)計(jì)未來股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也有望回落，政策微調(diào)支撐的反彈已在路上。

　　目前，市場估值低，且國內(nèi)政策微調(diào)偏松，市場對貿(mào)易摩擦敏感性減弱。同時(shí)，市場前期跌幅大，上證綜指2691點(diǎn)較前期高點(diǎn)3587點(diǎn)累計(jì)跌幅已達(dá)25%，類似2010年、2012年、2013年、2016年階段性低點(diǎn)后， 8月市場有望迎來反彈。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，下半年隨著利好因素的增多以及政策的轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)市場會逐步的修復(fù)，之前下跌的走勢逐步的回升，上證指數(shù)有望收復(fù)失地，重回年初的位置，形成深V走勢。市場的機(jī)會在下半年會不斷增多，可以說現(xiàn)在A股迎來了今年最好的投資時(shí)光。

　　在楊德龍看來，近期市場的利好因素在不斷增多，首先貨幣政策和財(cái)政政策轉(zhuǎn)向基本上確認(rèn)。央行公布了資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則，允許公募基金投資于非標(biāo)產(chǎn)品，以及在過渡期銀行可以根據(jù)實(shí)際情況自主來進(jìn)行整改等等，這些都是對于金融去杠桿的修正。

　　楊德龍指出，在財(cái)政政策方面，下半年可能也會有一些重要的舉措，對個(gè)稅起征點(diǎn)從3500元提高到5000元應(yīng)該會得到批準(zhǔn)，進(jìn)一步減稅降費(fèi)的措施也期待能夠在下半年看到。

　　同時(shí)，養(yǎng)老金入市的步伐在加快。根據(jù)人事部的統(tǒng)計(jì)，截至6月底，地方基本養(yǎng)老金委托投資的資金已有3716億到賬，并且開始投資。與一季度相比，資金到賬速度在加快，一季度新增到賬資金335億，二季度新增到賬資金650億。養(yǎng)老金作為長期穩(wěn)定的資金，追求穩(wěn)定的回報(bào)，投資風(fēng)格類似于社保基金。

　　截至6月底，全國已經(jīng)有14個(gè)省與社保理事會簽署了委托投資合同，合同總金額5850億元，其中3716億元已經(jīng)到賬，其他資金將按合同約定分年分批到位。養(yǎng)老金入市對于市場樹立價(jià)值投資理念，推動(dòng)機(jī)構(gòu)資金在市場中的占比，同時(shí)提振市場的信心將會有很大的幫助。

　　此外，楊德龍還表示，外資將加速流入到A股市場，上半年已經(jīng)有1600億的外資進(jìn)入到A股，預(yù)計(jì)下半年流入的速度還會進(jìn)一步加快。8月份MSCI新興市場指數(shù)基金將公布半年度報(bào)告，現(xiàn)在管理層在推動(dòng)將A股的納入比例從現(xiàn)在的5%提高到10%至15%，這樣可能會給A股市場帶來更多的增量資金，每提高5%的比例，將會帶來1000億元的增量資金。

　　不過，也有分析人士對下半年的市場持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。“目前壓制A股市場的主要因素還沒有解除：基本面上，下半年經(jīng)濟(jì)增長承壓，投資、消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，出口方面相對穩(wěn)定。”一位券商資深人士如是說。

　　星石投資發(fā)布最新報(bào)告指出，市場底部正在確認(rèn)，A股無需悲觀，代表中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的價(jià)值成長股仍然值得堅(jiān)定持有。

　　所謂價(jià)值成長股，應(yīng)具備三個(gè)特點(diǎn)，一是代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向。具備強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)因素能夠促使行業(yè)或者公司本身保持較高的成長性。

　　二是估值相對合理，這里的估值并不是絕對的PE水平，而是能夠與未來成長性匹配的估值，通常用PEG來衡量，一般PEG在1附近說明其估值相對合理。

　　第三，強(qiáng)大的股價(jià)修復(fù)力。這類企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及較高的成長性能夠確保其穿越牛熊，即使在市場調(diào)整的過程中遭到錯(cuò)殺，但是市場企穩(wěn)或反彈之后能夠迅速進(jìn)攻。

　　川財(cái)證券發(fā)布的報(bào)告顯示，上證綜指的收盤價(jià)自今年1月24日3559點(diǎn)的相對高位， 調(diào)整至 7月23日的2860點(diǎn)，指數(shù)6個(gè)月調(diào)整幅度近 2 0%。此輪調(diào)整期間的相對低點(diǎn)為 7 月 6 日的 2747 點(diǎn)，全部 A 股的 PE(TTM)為 15.4，PB(LF)為 1.6，A 股整體估值已處于相對歷史低位。

　　國都證券策略研究員肖世俊在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，政策趨松扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，A股下半年的表現(xiàn)要好于上半年，股指有望震蕩緩升。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)大放送：下半年A股走勢如何？ 哪些板塊值得關(guān)注？

《A股陰跌真相：上半年降杠桿強(qiáng)監(jiān)管疊加多重“意外”》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0728/125879.htm