近日，人民銀行與銀保監(jiān)會(huì)在同一日接連發(fā)布兩項(xiàng)資管重磅文件，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，資管新規(guī)細(xì)則的出臺(tái)將給市場(chǎng)帶來(lái)三方面利好——提高理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)吸引力、緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力、提振市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　不過(guò)，值得注意的是，市場(chǎng)上同時(shí)也出現(xiàn)了一些過(guò)度解讀，例如認(rèn)為資管新規(guī)細(xì)則的出臺(tái)是對(duì)去杠桿的“放松”。接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪的多位專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，給予金融機(jī)構(gòu)在過(guò)渡期內(nèi)更加靈活的整改安排并不意味著監(jiān)管基調(diào)的改變，而是充分考慮了我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求之后，作出的一些“減壓”安排，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等給予了格外的關(guān)注。

　　穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

　　銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的本質(zhì)是“受人之托，代客理財(cái)”，然而，長(zhǎng)期以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品很大程度上作為銀行存款的替代品而存在，隱性擔(dān)保、剛性兌付、期限錯(cuò)配等問(wèn)題尤為突出。實(shí)際上，近日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)與《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)，在去通道、去嵌套、控制杠桿水平等基本原則上，與資管新規(guī)一脈相承。

　　金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心主任曾剛在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，銀行機(jī)構(gòu)要特別注意的是，為保證資管新規(guī)平穩(wěn)落地，兩個(gè)文件給予了金融機(jī)構(gòu)在過(guò)渡期內(nèi)整改更多的靈活性和自主性，但這并不意味著資管行業(yè)重塑方向的改變，銀行機(jī)構(gòu)更不應(yīng)過(guò)度解讀兩個(gè)文件的“放松”含義，而因此放緩銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型步伐。

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布，并不改變金融去杠桿和資管新規(guī)執(zhí)行的大方向，兩個(gè)文件更多地體現(xiàn)為政策節(jié)奏上的微調(diào)，旨在明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)可操作性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)過(guò)渡，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　《金融時(shí)報(bào)》記者在采訪中了解到，自今年4月資管新規(guī)正式出臺(tái)以來(lái)，由于諸多操作細(xì)節(jié)尚未明確，部分銀行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了執(zhí)行過(guò)急過(guò)緊或者觀望等待的情形，這在一定程度上加劇了金融市場(chǎng)緊張情緒。

　　“資管新規(guī)是對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式的整體重塑，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)重新調(diào)整業(yè)務(wù)模式、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，還是進(jìn)行投資者教育，都需要具有明確、可操作的方案。”北京大學(xué)發(fā)展研究院教授黃益平認(rèn)為，資管新規(guī)細(xì)則的出臺(tái)是為了避免對(duì)政策理解的誤區(qū)和落實(shí)資管新規(guī)中可能出現(xiàn)的偏差，而去杠桿的基調(diào)并未變化。

　　為實(shí)體融資“減壓”

　　近期，社融增速持續(xù)下滑引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿的推進(jìn)，資管新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行有可能加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難。“在信貸大幅擴(kuò)張背景下，社融增速持續(xù)下滑，主要是因?yàn)楸硗馊谫Y無(wú)法完全轉(zhuǎn)向表內(nèi)。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示。

　　值得關(guān)注的是，此番《通知》明確，“公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。” 恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)董希淼認(rèn)為，“這充分考慮了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，有利于抑制社會(huì)融資規(guī)模增速的下滑。”

　　“實(shí)際上，資管新規(guī)對(duì)于資管產(chǎn)品投資非標(biāo)并未‘一刀切’禁止，此前金融機(jī)構(gòu)對(duì)政策理解存在偏差，一度認(rèn)為‘資管產(chǎn)品不可投資非標(biāo)’。”金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)表示，《通知》的進(jìn)一步明確，有助于市場(chǎng)消除理解歧義和疑慮，順利開(kāi)展業(yè)務(wù)，為實(shí)體融資“減壓”，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　此外，特別值得一提的是，考慮到非標(biāo)到期后，銀行受資本約束，表內(nèi)貸款擴(kuò)張難以彌補(bǔ)表外萎縮產(chǎn)生的缺口，為緩解對(duì)融資環(huán)境的負(fù)面影響，資管新規(guī)細(xì)則明確，在過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)。“資管新規(guī)落地后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)都能感受到，在新老劃斷的問(wèn)題上，出現(xiàn)了老產(chǎn)品到期，而新產(chǎn)品由于不再享有剛性兌付，面臨較大發(fā)行難度的問(wèn)題。”清華大學(xué)金融研究院副院長(zhǎng)朱寧坦言。

　　不過(guò)，發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)并不是無(wú)條件的，須優(yōu)先滿足重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《通知》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年年底。興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，資管新規(guī)細(xì)則特別提到優(yōu)先滿足中小微企業(yè)融資需求，與近期監(jiān)管部門(mén)扶持中小微企業(yè)的政策口徑相一致，有助于緩解這些弱信用資質(zhì)主體的再融資壓力，降低信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　特別關(guān)注兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)

　　通過(guò)梳理近期理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，自今年4月資管新規(guī)落地以來(lái)，銀行已開(kāi)啟理財(cái)合規(guī)轉(zhuǎn)型，主要表現(xiàn)為，保本產(chǎn)品數(shù)量和占比下降明顯，銀行新發(fā)凈值型產(chǎn)品顯著增多。數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，銀行新發(fā)凈值型理財(cái)產(chǎn)品224只，環(huán)比增長(zhǎng)57只。截至7月17日，存續(xù)凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品共2860只，其中封閉式凈值型720只，占比為25.17%；開(kāi)放式凈值型2140只，占比為74.83%。

　　《金融時(shí)報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，資管新規(guī)細(xì)則對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也給予了特別的關(guān)注，制定了相應(yīng)的規(guī)則：一是明確開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品可以使用多元化流動(dòng)性管理工具；二是要求開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)持有不少于資產(chǎn)凈值5%的高流動(dòng)性資產(chǎn)。

　　具體來(lái)看，《辦法》規(guī)定“商業(yè)銀行可以綜合運(yùn)用設(shè)置贖回上限、延期辦理巨額贖回申請(qǐng)、暫停接受贖回申請(qǐng)、收取短期贖回費(fèi)等方式，作為壓力情景下開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的輔助措施”。興業(yè)研究分析師何帆認(rèn)為，這一規(guī)定明確開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品可以使用多元化的流動(dòng)性管理工具，與公募基金管理中常見(jiàn)的流動(dòng)性管理工具基本一致。此外，相比2015年12月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》中對(duì)貨幣基金持有高流動(dòng)性資產(chǎn)的要求，開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品所受的持有高流動(dòng)性資產(chǎn)比例限制更少。

　　值得注意的是，除了關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以外，《辦法》明確要求商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本——“商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》的相關(guān)規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本”。

　　“雖然理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，不會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失，但是理財(cái)業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的一部分，也可能產(chǎn)生相關(guān)操作風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致商業(yè)銀行損失，因此商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，也應(yīng)該按照規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本。”何帆表示。

　　一行兩會(huì)資管新規(guī)細(xì)則釋放出哪些利好？

　　高善文：資管新規(guī)細(xì)則利于穩(wěn)定社融增速

　　私募看資管新規(guī)細(xì)則：溫和去杠桿成新態(tài)勢(shì)

《央行主管媒體：資管新規(guī)細(xì)則不改變金融去杠桿大方向》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0727/125128.htm