最近，我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)品已經(jīng)率先“躁動”了，期貨市場不少工業(yè)品的價格持續(xù)攀升，其中銅等不少內(nèi)盤品種更是較外盤率先探底回升。是什么造成這樣的局面呢？

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，近期政策暖風(fēng)拂面，有望向市場注入流動性，令此前制約大宗商品價格的一大主要壓力消退，且近期人民幣相對貶值也使得國內(nèi)商品從中受益，令大宗商品成為“避風(fēng)港”，后市結(jié)構(gòu)性分化行情可期。

工業(yè)品率先“躁動”

7月25日，國內(nèi)期市大面積飄紅，其中工業(yè)品多數(shù)走升，燃料油、焦煤期貨漲逾2%，橡膠、焦炭、滬鉛、滬銅、原油等漲幅超1%；農(nóng)產(chǎn)品走勢分化，其中鄭棉、豆二漲超1%，谷物則集體飄綠。

“在經(jīng)歷六月份下跌之后，近期大宗商品再度出現(xiàn)整體回升勢頭，與國內(nèi)貨幣政策調(diào)整有關(guān)�！敝写笃谪浉笨偨�(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川向中國證券報記者表示，近期央行貨幣政策節(jié)奏有所調(diào)整，基調(diào)已從之前的去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿的新階段。在該背景下，央行近期進(jìn)行了超量MLF、支持低級信用債等舉措，市場流動性較上半年有了明顯好轉(zhuǎn)，令制約大宗商品價格的一大主要壓力明顯消退，因此市場出現(xiàn)相應(yīng)的修正。

除宏觀層面因素外，基本面也是推動近期工業(yè)品走升的另一關(guān)鍵因素。景川表示，國內(nèi)環(huán)保督查持續(xù)推進(jìn)，使得一些工業(yè)品上游產(chǎn)出受到限制，表現(xiàn)在焦炭、鐵合金、甲醇、PVC、滬鉛等品種的庫存處于偏低水平，也令商品市場呈現(xiàn)易漲難跌格局。

從各板塊表現(xiàn)來看，黑色系明顯強(qiáng)于有色系。數(shù)據(jù)顯示，本周以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)累計上漲2.11%，實(shí)現(xiàn)周度“三連陽”；有色板塊指數(shù)累計漲1.79%，結(jié)束此前周度“三連陰”。

“這種分化從國內(nèi)宏觀需求上可以明顯看到�！被煦缣斐善谪浹芯吭汉暧^金融部總經(jīng)理孫永剛表示，上半年以來，國內(nèi)宏觀需求——固定資產(chǎn)投資不斷回落，其中基建投資是拖累固定資產(chǎn)投資回落的最主要因素。而房地產(chǎn)投資一直處于高位增速之上，尤其是房地產(chǎn)投資占比七成的住宅投資增速更為顯著，使得黑色系商品在需求方面更為強(qiáng)勁。

分板塊來看，東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春表示，近期，國內(nèi)黑色系震蕩上漲主要是供給側(cè)改革造成的供應(yīng)偏緊、消費(fèi)需求尚可以及環(huán)保趨嚴(yán)的綜合結(jié)果；而能源化工品種反彈主要受到原油價格大漲影響；有色金屬震蕩上漲，且相對外盤要強(qiáng)，主要是因人民幣貶值帶來的計價抬高。

值得一提的是，近期國內(nèi)不少品種甚至較外盤率先探底回升。以有色之王“銅博士”為例，倫銅探底反彈時機(jī)較滬銅稍顯滯后。具體來看，滬銅主力于7月10日創(chuàng)下一年新低47520元/噸后便展開震蕩回升，倫銅則于7月19日創(chuàng)下近一年新低5988美元/噸后震蕩回暖。

“近期，美元走強(qiáng)令以美元計價的商品在一定程度上承受來自外匯市場的壓力。同時，人民幣相對貶值使得國內(nèi)商品從中受益，表現(xiàn)在價差關(guān)系上，因此國內(nèi)商品強(qiáng)于國際市場。換言之，內(nèi)外商品的比較關(guān)系調(diào)整實(shí)際上是匯率關(guān)系在商品市場的體現(xiàn)�！本按ū硎�。

大宗商品成“避風(fēng)港”

“當(dāng)前的政策并未出現(xiàn)較大改變或轉(zhuǎn)向，大的方向仍是供給側(cè)改革、去杠桿，變化的只是節(jié)奏，最好的預(yù)期是從去杠桿微調(diào)為適度穩(wěn)杠桿�！睆V發(fā)期貨發(fā)展研究中心表示，目前來看，當(dāng)前的政策更多是針對前期政策的一種微調(diào)，這種微調(diào)會帶來短期的利多情緒，主要體現(xiàn)在對低估品種的估值恢復(fù)上。

姜興春則認(rèn)為：“近期的國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向只是微調(diào)、預(yù)調(diào)，但市場預(yù)期的改變以及人民幣持續(xù)貶值，令大宗商品成為避險資產(chǎn)，工業(yè)品中有色板塊可能受益�！�

景川表示，近期央行在貨幣政策上做了一些調(diào)整，這在一定程度上將改善下半年的流動性預(yù)期。同時，未來在基建投資等方面大概率也將有所跟進(jìn)，工業(yè)品下半年需求有望得到一定的改善，這種變量的加強(qiáng)會令目前的市場平衡格局出現(xiàn)傾斜，商品市場尤其是工業(yè)品價格將從中獲得支撐而出現(xiàn)回升。其中，黑色煤炭板塊以及有色板塊受到的利好將更加明顯。

分板塊來看，東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春表示，近期，國內(nèi)黑色系震蕩上漲主要是供給側(cè)改革造成的供應(yīng)偏緊、消費(fèi)需求尚可以及環(huán)保趨嚴(yán)的綜合結(jié)果；而能源化工品種反彈主要受到原油價格大漲影響；有色金屬震蕩上漲，且相對外盤要強(qiáng)，主要是因人民幣貶值帶來的計價抬高。

值得一提的是，近期國內(nèi)不少品種甚至較外盤率先探底回升。以有色之王“銅博士”為例，倫銅探底反彈時機(jī)較滬銅稍顯滯后。具體來看，滬銅主力于7月10日創(chuàng)下一年新低47520元/噸后便展開震蕩回升，倫銅則于7月19日創(chuàng)下近一年新低5988美元/噸后震蕩回暖。

“近期，美元走強(qiáng)令以美元計價的商品在一定程度上承受來自外匯市場的壓力。同時，人民幣相對貶值使得國內(nèi)商品從中受益，表現(xiàn)在價差關(guān)系上，因此國內(nèi)商品強(qiáng)于國際市場。換言之，內(nèi)外商品的比較關(guān)系調(diào)整實(shí)際上是匯率關(guān)系在商品市場的體現(xiàn)�！本按ū硎�。

大宗商品成“避風(fēng)港”

“當(dāng)前的政策并未出現(xiàn)較大改變或轉(zhuǎn)向，大的方向仍是供給側(cè)改革、去杠桿，變化的只是節(jié)奏，最好的預(yù)期是從去杠桿微調(diào)為適度穩(wěn)杠桿。”廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心表示，目前來看，當(dāng)前的政策更多是針對前期政策的一種微調(diào)，這種微調(diào)會帶來短期的利多情緒，主要體現(xiàn)在對低估品種的估值恢復(fù)上。

姜興春則認(rèn)為：“近期的國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向只是微調(diào)、預(yù)調(diào)，但市場預(yù)期的改變以及人民幣持續(xù)貶值，令大宗商品成為避險資產(chǎn)，工業(yè)品中有色板塊可能受益�！�

景川表示，近期央行在貨幣政策上做了一些調(diào)整，這在一定程度上將改善下半年的流動性預(yù)期。同時，未來在基建投資等方面大概率也將有所跟進(jìn)，工業(yè)品下半年需求有望得到一定的改善，這種變量的加強(qiáng)會令目前的市場平衡格局出現(xiàn)傾斜，商品市場尤其是工業(yè)品價格將從中獲得支撐而出現(xiàn)回升。其中，黑色煤炭板塊以及有色板塊受到的利好將更加明顯。

姜興春則認(rèn)為，短期內(nèi)大宗商品有望維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，中期仍取決于各自的基本面情況�！皬钠贩N來看，后市大宗商品仍將是結(jié)構(gòu)性分化行情，部分品種像PTA、燃料油以及鎳價格可能震蕩走牛，全部商品走牛的可能性微乎其微，整體仍將是區(qū)域?qū)挿�震蕩行情�！?/p>

從宏觀層面來說，孫永剛認(rèn)為，整體上看，國內(nèi)金融市場仍處于金融去杠桿的大背景之下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是推動企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的一個重要環(huán)節(jié)，而我國已不再進(jìn)行像之前釋放強(qiáng)流動性的財政、貨幣政策，因此，需求端的大幅抬升在企業(yè)高杠桿率環(huán)境下并不會出現(xiàn)，商品整體上也會隨著貨幣政策的邊際放松而有所上漲，但像此前一樣大幅上漲的概率并不高。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心認(rèn)為，如果政策微調(diào)能夠帶動基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，商品的趨勢性機(jī)會才可能出現(xiàn)。不過，下半年更可能的情況是，市場對基本面的預(yù)期好于上半年，宏觀數(shù)據(jù)依然保持穩(wěn)定，但如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)低于預(yù)期情況，商品市場反而需要擔(dān)心風(fēng)險。

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