日本央行將于7月30日至31日舉行貨幣政策會議。本周以來，市場討論的一個熱點話題是：日本央行可能考慮改變其貨幣政策。在日本央行可能收緊貨幣政策的預期轉變之下，7月23日亞市早盤，日本10年期國債收益率跳漲，升6個基點至0.090%，為近半年新高，而上周末收盤時為0.060%。為此，日本央行進行了2月以來首次固定利率購債操作，按0.110%無限量買入10年期日本國債，以修正資本市場的扭曲性投機行為。

專家認為，日本央行今年10月前不太可能調(diào)整貨幣政策

不少專家認為，日本央行在今年10月之前不太可能調(diào)整其超寬松的貨幣政策。日本央行將于下周一（7月30日）召開為其兩天的議息會議。此前有報道稱，日本央行計劃討論更加靈活的方法指引利率，旨在減輕超寬松貨幣政策對金融業(yè)帶來的負面影響。但日本央行政策的重大變化更可能在幾個月后發(fā)生，而不是下周。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券經(jīng)濟學家Yuji Shimanaka表示，日本央行在10月的貨幣政策會議上采取行動是可能的。到那時，因油價上漲，日本的CPI可能會增長1%或更高。

目前，日本央行指引長期利率在零附近。但Shimanaka認為，日本央行可能會上調(diào)該目標，將其設定在-0.1%到0.2%這一區(qū)間。

日本央行9月不太可能會有大的政策變動，因為這可能會影響執(zhí)政的自民黨（LPD）的總統(tǒng)選舉，安倍將尋求繼續(xù)連任日本首相。

東京知名研究機構Totan Research首席經(jīng)濟學家Izuru Kato對日本央行政策變化的時間表示贊同。他認為，日本央行將在7月的會議上找出物價增速放緩的原因，并強調(diào)長期寬松帶來的問題。然后，在今年10月，日本央行將擴大長期利率被允許波動的范圍。

日本大和研究所（daiwa institute of research）首席經(jīng)濟學家熊谷亮丸（Mitsumaru Kumagai）認為，利率變化將在2020年或之后出現(xiàn)。日元目前的強勁走勢讓政策變化變得困難。此外，2019年上議院選舉這樣的政治事件也阻止明年政策的重大調(diào)整。

與此同時，一些專家認為，日本央行不僅不會收緊貨幣政策，實際上還可能會加大貨幣寬松力度，以解決停滯的物價增長。摩根大通證券首席日本分析師Hiroshi Ugai認為，日本央行下周將推出前瞻指引，稱長期利率為零的目標將不會發(fā)生變化，直到物價增速達到足夠的水平，通脹預期顯示明顯的改善。他認為，以這種方式強化日本央行致力于達到2%的通脹目標實際上是加強寬松。

法國巴黎銀行首席經(jīng)濟學家河野龍?zhí)�郎（Ryutaro Kono）表示，日本央行將考慮采取技術措施以解決寬松政策帶來的負面影響，比如削減日本政府債券購買，或調(diào)整其購買的債券期限。但他認為，日本央行不會進行加息這樣的基本政策變化。

東海東京證券：日本央行可能在其政策聲明中添加措辭

東海東京證券（Tokai Tokyo Securities）首席策略師Kazuhiko Sano表示，日本央行將會在下周為其兩天的議息會議結束后，在其政策聲明中添加措辭。

在最大程度上，這一措辭可能會是：日本央行將容忍更高的市場波動性，允許10年期日本國債收益率從零雙向波動20個基點。如果這一情況發(fā)生，日本央行將在下午進行固定利率操作，給出一個新的區(qū)間信號。在最低限度下，這一措辭可能會說：日本央行會將副作用考慮在內(nèi)。

Kazuhiko Sano認為，日本央行不會在下周的會議上調(diào)整其政策，料日本央行不會將10年期國債收益率從零上調(diào)。

日本核心CPI正在放緩，日本央行預計會在下周的會議上下修其物價前景。

Kazuhiko San稱，很難預料在這種情況下會出現(xiàn)削弱寬松影響的政策變化。投資者和金融機構可能會偏愛更陡峭的收益率曲線，但這無疑會削弱寬松影響并可能因日元走強而破壞日本經(jīng)濟。

負利率加深將進一步推低貸款利率，且不太可能提振金融機構的收益。但如果結束負利率則意味著收緊貨幣政策，Kazuhiko San預計，日本央行將在明年4到6月考慮正�；�貨幣政策。

日興資產(chǎn)：日本央行可能暗示改變收益率曲線控制政策

日興資產(chǎn)管理公司預計，日本央行可能在下周宣布將研究改變收益率曲線控制政策的方式，并強烈暗示希望調(diào)高長期利率。

日興資產(chǎn)管理駐紐約首席全球策略師威爾（John Vail）表示，日本央行此舉旨在減輕金融體系的負擔，這也暗示日本央行的負利率政策實施結構將得到放松。

威爾表示，市場已經(jīng)開始接受日本央行政策降低鴿派語調(diào)的可能，如今的問題是政策將如何安排，以及將于多快速度實施。

他認為，日本央行可能會在今年四季度將10年期日本國債收益率目標提高20個基點。但是，市場幾乎不擔心日本央行會操之過急，或者會失去對10年期債券收益率的控制。其部分原因在于，央行持有市場的倉位非常大，且日本投資者一直無法擺脫通縮心態(tài)。

日經(jīng)新聞：日本央行下周會議可能考慮改變ETF購買的組成結構

據(jù)日經(jīng)新聞7月26日報道，日本央行下周政策會議可能會考慮改變其購買的上市交易基金（ETF）組成結構。受此消息影響，美元兌日元震蕩下行。

日經(jīng)新聞未援引消息來源報道稱，在維持購買總額不變的情況下，日本央行將改變其購買ETF的構成，增加東證指數(shù)（Topix）相關ETF的購買量，減少日經(jīng)指數(shù)相關ETF的購買量。通過購買Topix相關ETF，日本央行可以購買比日經(jīng)指數(shù)相關ETF涵蓋范圍更廣的股票，因為Topix涵蓋的企業(yè)類型更多。

盡管近年來日本央行一直實施寬松的貨幣政策，日本6月全國核心消CPI同比上升0.8%，距離日本央行2%的通脹目標仍很遠。因此日本央行正計劃全面整改，以使其超寬松貨幣政策更具持續(xù)性。

此前，有專家指出，因日本通脹長期處于低位，在本月做出政策決定前，日本央行正進行積極討論，可能修改利率目標和股票購買方式。

日本央行目前每年購買6萬億（兆）日元（折合540.8億美元）的ETF，其中近1.5萬億日元用于購買日經(jīng)指數(shù)相關的ETF，約4萬億日元用于購買東證股價指數(shù)（Topix）相關的ETF。

圍繞日本央行購買ETF的擔憂已升溫，因為此舉削減了市場上的流通股，也使日本央行有可能成為一些日本大型企業(yè)的最大股東。

消息人士稱，日本央行本月晚些時候召開議息會議時，可能調(diào)降其對物價增長的預估，因長期通脹預期不見起色。

澳大利亞聯(lián)邦銀行：日本央行可能會改變負利率環(huán)境

鑒于日本央行自2016年9月以來沒有進行過重大的政策調(diào)整，近年來一直維持超寬松貨幣政策，日本央行的任何政策變化都是值得注意的。

澳大利亞聯(lián)邦銀行首席外匯策略師Richard Grace表示，日本央行下周最可能會解決目前受負利率影響的日本銀行不斷增長的負債表。他指出：“最起碼，最可能的政策變化是放棄目前往來賬戶余額的三層利息體系�！�

日本央行對金融機構經(jīng)常賬戶實施三層利率體系：正利率、零利率和負利率。其中，0.1%的正利率適用于金融機構現(xiàn)有往來賬戶余額，零利率適用于金融機構存放在央行的法定準備金，不包含在這兩個范圍內(nèi)的準備金將使用的負0.1%利率。

盡管日本央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模相當于日本GDP的100%，日本年度通脹率仍卡在0.7%。

下圖為全球主要央行資產(chǎn)負債表占GDP的比重：（藍線為日本央行、綠線為歐洲央行、紫線為英國央行、紅線為美國央行）然而，未來對債券購買或利率環(huán)境發(fā)生任何變化，都將使通脹實現(xiàn)日本央行設定的2%目標變得更具挑戰(zhàn)性。

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