事件：

　　7月23號國常會提及“積極財政政策要更積極”、“加快今年1.35萬億地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動在建基建項(xiàng)目上早見成效”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺合理融資需求”、“推進(jìn)建設(shè)和儲備一批重大項(xiàng)目”。財政方面積極信號也已釋放，預(yù)期三季度基建投資及項(xiàng)目開工邊際將顯著改善。

　　資管新規(guī)細(xì)則等政策落地，嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的大方向未變，執(zhí)行層面有一定緩和，對前期流動性沖擊所帶來的信用風(fēng)險進(jìn)行了一定的糾偏。

　　點(diǎn)評：

　　昨日之日不可留

　　我們判斷基建鏈條，或者是TO-G鏈條的建筑企業(yè)，2018H1業(yè)績增速會有一定放緩。主要還是由于前期地方城投債務(wù)壓力較大、建筑企業(yè)(尤其是民營企業(yè))融資收緊因素影響。政策微調(diào)之后，社融、基建投資、企業(yè)微觀會有階梯性滯后，判斷最快三季報才能看到微觀改善。短期數(shù)據(jù)偏弱并不會影響整體建筑板塊下一階段的投資邏輯。

　　信用邊際改善，全鏈條受益

　　資管新規(guī)細(xì)則落地、以及國常會“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺合理融資需求”等表述，表明業(yè)主方(城投)-施工企業(yè)(建筑企業(yè))融資壓力有望得到緩解。城投債務(wù)危機(jī)的緩和，降低了建筑企業(yè)呆壞賬風(fēng)險，同時其應(yīng)收賬款逾期風(fēng)險的削減也緩解建筑企業(yè)后續(xù)融資的壓力。

　　財政信號轉(zhuǎn)為積極，基建投資增速底部確立

　　1-6月，我國基建投資累計同比(不含電力)約為7.3%，增速較去年同期下滑13.7個百分點(diǎn)，為近年最低水平。上半年度，基建投資增速下滑主要受1)城投債務(wù)危機(jī)，2)PPP清庫，兩者影響較大。城投融資壓力緩解將有利于現(xiàn)有工程續(xù)建。未來，城投融資總體規(guī)模難有大幅增長，我們判斷基建投資將主要依靠財政表內(nèi)支持(地方債)以及PPP模式所驅(qū)動。國常會提及“推進(jìn)建設(shè)和儲備一批重大項(xiàng)目”、“加快今年1.35萬億地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度”，貨幣和財政雙雙發(fā)力，將助力下半年基建投資邊際改善。

　　此外國常會通過了“石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案，要求安全環(huán)保優(yōu)先，并支持民營和外資企業(yè)獨(dú)資或控股投資”。石化化工投資有望依舊維持快速增長。

　　Q2建筑行業(yè)低配，短期更受估值驅(qū)動

　　建筑板塊歷史上業(yè)績增長較為穩(wěn)定，收益率波動受估值影響較大。2018Q2，建筑板塊持倉占比處于歷史低位，僅為0.71%。隨著融資預(yù)期以及基建投資預(yù)期的邊際改善，基金配置比重有望回升。

　　投資建議

　　預(yù)期改善驅(qū)動建筑板塊整體估值提升�，F(xiàn)階段，優(yōu)選有安全邊際及業(yè)績確定性的標(biāo)的，關(guān)注中國化學(xué)(訂單及收入已顯著改善、下游石化需求維持高位、前期估值壓制受建筑板塊影響較大)、蘇交科(主業(yè)工程咨詢服務(wù)并非資金驅(qū)動型業(yè)務(wù)，經(jīng)營性現(xiàn)金流健康，業(yè)績增長有確定性且估值處歷史區(qū)間底部)。

　　信用邊際改善，理論上應(yīng)是信用利差最大的民營建筑企業(yè)最為受益，但現(xiàn)階段銀行仍傾向于向城投、央企或國企投放資金。因而亦可關(guān)注建筑央企如中國建筑等，以及優(yōu)質(zhì)區(qū)域的地方國企如上海建工、山東路橋等。

　　風(fēng)險提示：

　　宏觀政策調(diào)整風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險、公司業(yè)績不及預(yù)期

《建筑工程：信用及財政邊際有改善 短期估值驅(qū)動更為顯著》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0725/123793.htm